纯碱 宽幅振荡格局将延续

受宏观利空影响，2022年6月以来，国内大宗商品呈现明显下跌趋势，纯碱价格也出现大幅回落。然而，与疲软的期货不同，纯碱现货价格较期货具有更强的抗跌性。2022年6月9日至9月13日，沙河地区重碱现货价格从3050元/吨下跌至2780元/吨，跌幅约9%；期间纯碱主力合约SA2301自3007元/吨下跌至2360元/吨，跌幅近22%。纯碱期现价格走势分化，是对现实和预期的不同反应。预计未来宽幅振荡格局将延续。

低库存对现货支撑较强

6月以来，纯碱现货价格强于期货，直接原因是纯碱库存处于较低水平，根本原因是纯碱供应阶段性减少。数据显示，2022年6月以来，纯碱上中下游库存都出现了不同程度的下降。其中碱厂库存从50万吨下降至44万吨，交割库库存从54万吨下降至20万吨，37%样本玻璃企业持有的纯碱库存可用天数从31天下降至26天。纯碱库存下降且处于相对低位，对现货的支撑力度较强。

纯碱库存下降，主要原因在于夏季检修和限电带来的供应阶段性减少。夏季纯碱检修计划较为集中，且今年8月份局部地区出现限电现象，纯碱产量下降明显。国家统计局数据显示，6月纯碱产量为249万吨，7月产量为225万吨，8月产量预测值为215万吨左右。按照正常的开工率水平，纯碱月度产量在240万—250万吨，而7-8月份的平均产量为220万吨，7—8月纯碱产量环比下降合计约60万吨，产量下降幅度和纳入统计的上中下游库存降幅较为接近。

供应增加预期较强

受产能投放预期影响，当前纯碱期货呈现明显的近强远弱的特征。据第三方资讯机构统计，年内纯碱新增产能近120万吨，包括河南骏化的20万吨、安徽红四方的20万吨、连云港德邦的60万吨和重庆湘渝盐化的20万吨。除上述新增产能外，据公开信息整理和调研了解，远兴能源的天然碱项目一期340万吨产能有望在2023年5月投料试车，连云港碱业的110万吨产能有望于2024年初投产。新增产能投放预期影响下，未来纯碱供需结构有望转为宽松，远月合约面临的价格压力较大，故期货合约呈现back结构。

短期来看，前期纯碱供应受检修和限电影响出现下降，但9—12月纯碱检修计划较少、限电概率较小，纯碱供应将明显恢复，周度产量有望回升至55万—60万吨水平。供应增加趋势下，四季度纯碱库存或将出现明显累积，对纯碱的影响偏利空。

需求存转弱预期

除供应增加预期外，需求转弱预期对纯碱期货价格的影响亦不容忽视。2021年以来，纯碱价格大幅上涨，主要是受到光伏玻璃产能扩张影响。2021年初至2022年9月，国内浮法玻璃在产产能由166135T/D增加至167070T/D，光伏玻璃在产产能由29320T/D增加至最新的66580T/D。近两年时间，浮法玻璃产能先增后减，光伏玻璃产能持续增加，对纯碱价格形成极大的支撑。2021年至今，纯碱价格上涨的核心逻辑是“产能不增+浮法玻璃需求不减+光伏玻璃需求持续增加”。随着地产下行、光伏玻璃产能过剩等不利因素的出现，纯碱价格上涨的逻辑面临动摇，需求预期转弱对价格利空影响逐渐显现。

一方面，近期浮法玻璃冷修超市场预期。浮法玻璃是纯碱最大的下游，近两年浮法玻璃在产日熔量多数时间都在170000T/D上方，期间一度达到175635T/D，但在传统的“金九银十”旺季之前，近期浮法玻璃冷修计划大量增加，引发市场对纯碱需求的担忧。根据隆众资讯统计，2022年1月1日至9月9日，国内浮法玻璃共点火12条产线，冷修25条产线，日熔量共减少6605T/D，占浮法玻璃最新产能的比重约3.95%。7月浮法玻璃冷修7条产线，8月冷修4条产线，9月已冷修3条产线且有数条产线计划冷修。在持续亏损和终端需求疲软的背景下，近期浮法玻璃冷修增加，数量超市场预期，且部分产线属于点火时间较短的产线，此前也并未计划冷修。相关玻璃冷修计划公布后，市场对纯碱需求的担忧明显增加。

另一方面，近期光伏玻璃投产速度不及市场预期。进入下半年后，国内光伏玻璃仅投产4条产线，9月份暂无新增产线点火。光伏玻璃投产速度放缓，主要是由于光伏玻璃产能增速过快，行业面临阶段性供应过剩风险。光伏玻璃价格持续走低、生产利润大幅下降，企业观望情绪增加。面对当前的市场行情，除龙头企业和资金实力雄厚的企业会按计划点火外，多数中小企业预计将推迟点火。

根据此前测算，按照全球新增光伏装机225GW、我国生产全球90%光伏玻璃计算，2022年全球光伏玻璃理论需求为48344T/D，国内光伏玻璃理论需求为43510T/D。假设全球光伏装机超预期，达到250GW，国内光伏玻璃理论需求为48344T/D。当前66580T/D的光伏玻璃产能已能满足国内光伏玻璃的需求量，供需格局转换下，后期光伏玻璃投产速度放缓概率较大。光伏玻璃产能扩张是前期纯碱价格上涨的核心驱动，随着光伏玻璃投产速度放缓，纯碱价格上行的动力也将明显减弱。

总结来看，近期纯碱现货、期货价格走势分化，期货价格弱于现货，主要是受供应增加、需求转弱预期的影响。随着纯碱产量低位回升，需求稳中略降，四季度库存有望明显增加，预计后期纯碱现货价格重心将逐渐下移。考虑到当前期货贴水现货幅度较大，预计年内纯碱期货价格宽幅震荡运行为主，难以出现趋势下跌行情。后期若房地产行业销售回暖，玻璃需求改善、价格反弹，冷修计划或减少，纯碱价格仍有阶段性反弹机会；反之，纯碱价格破位下跌风险将增加。建议投资者暂以宽幅震荡思路对待行情，背靠2150附近支撑可试多01合约，反弹至2700附近可沽空。下游企业可利用现货升水结构，逢大跌买入期货合约，锁定现货采购成本。