衍生品助力棉花企业降本增效

高成本、高库存让轧花厂经营困难

今年以来，棉价先是经历了牛转熊，而后在低位宽幅振荡，棉花期货主力2301合约价格从4月中旬的最高21455元/吨跌至7月15日的最低13435元/吨，跌幅达37.4%。棉价的大幅波动给产业链企业的经营带来较大风险和困难，不过，据期货日报记者了解，很多棉花企业提前通过期现结合的方式为企业生产和经营装上了“稳定器”。

产业链主体生产经营面临较大困难

棉价的大幅波动给轧花企业及贸易企业带来很大困难。东证衍生品研究院资深分析师方慧玲表示，本年度新疆轧花厂一直面临着高成本、高库存的局面，一季度时，轧花厂还贷压力不大，挺价意愿较强，由于下游需求疲软，轧花厂销售进度缓慢。3月之后，随着时间的推移，银行还贷压力逐步加大，而疫情的暴发令下游需求“雪上加霜”，轧花厂挺价意愿逐步松动，报价趋于下调，但下游采购仍未看到明显的回升。5—6月份，棉花期现价格快速下行，成交有所改善，但下游主动采购的积极性整体仍不高。

“在当前新棉上市之际，农民对于籽棉收购价格的预期较高，轧花厂面临收花的压力，轧花厂上一年度的亏损较大，但总体数量减少并不多，这使得轧花厂竞争依然激烈。”侯雅婷说。

下游方面，侯雅婷告诉记者，纺织企业棉纱库存以及织厂棉布库存在6月初短期拐头后再度上升，小幅拐头后周度库存开始下降，连续4周环比减少，至9月纺织企业棉纱库存为42.2天，织厂棉布库存为41.3天，但是同比分别大幅增加31天和15.1天。“‘金九银十’旺季支撑非常有限，企业依然没有走出需求疲弱的困境。”侯雅婷表示。

期货工具成企业稳经营“利器”

在今年的市场背景下，轧花厂、贸易商、纺织厂等对利用衍生工具进行风险管理的意愿非常迫切。据了解，新疆地区90%以上的棉花加工企业以直接或间接的方式参与期货市场，大型纺织企业也纷纷开展套期保值和基差贸易业务。

新疆某棉花贸易商告诉记者，今年他们公司面临着皮棉库存过高，棉花滞销的“囧境”，不过由于通过期货市场进行了套期保值，皮棉现货价格走低的风险做到了有效规避。

辉县市华兴纺织有限公司相关负责人刘建奇对记者表示，今年的纱线订单较往年明显下降，纱线卖不上价格，企业急需通过期货市场来规避纱线价格下跌的风险。刘建奇告诉记者，他们公司在今年年初就根据生产计划在CY2205合约上进行套期保值，通过在期货市场建立空单规避纱线价格下跌的风险，在临近交割月前，根据手中仓位将库存棉纱注册成仓单进行交割。“通过期货市场进行交割，能够达到快速销售、回笼资金的作用，也不用担心存在客户违约的信用风险。”

格林大华期货棉花研究员王子健表示，纺织企业处于棉花产业的中游，原材料棉花、产成品棉纱在期货市场上皆有涉足。纺织企业可根据生产计划在棉花价格低位做买入套期保值，组建虚拟库存以便未来生产使用；也可以通过在棉纱期货价格高位时做卖出套期保值，来对冲棉纱价格下跌的风险。销售时，可以对下游客户报出基差，尝试以“基差+点价”的模式，将定价权给棉纱下游客户，使得订单价格更加灵活。

此外，王子健表示，纺织企业还可以将棉纱注册成仓单在期货市场交割或者质押，以便快速回笼资金。“现在棉纺织企业融资需求巨大，越来越多的涉棉企业将仓单融资作为解决企业融资的重要途径，利用场内仓单折抵和充抵保证金、场外仓单质押式回购、商业银行仓单质押贷款等多种融资方式进行融资。”

湖南省银华棉麻产业集团股份公司（下称银华棉麻）是由供销社下属的湖南省棉麻总公司改制而来，已从事棉花业务70年，是湖南省最大的棉花收购、加工企业，是湖南唯一的涉棉国家级农业产业化龙头企业，目前年经营棉花约15万吨。该公司党委书记、董事长刘中军告诉期货日报记者，银华棉麻主要是通过期现结合，综合运用期货及衍生工具来规避市场价格波动风险，通过基差点价交易、含权贸易为客户提供增值服务。

据刘中军介绍，2016年银华棉麻就联合永安期货、中华联合保险共同完成了湖南第一单棉花“期货+保险”业务试点。随着新疆棉入库公检体系的完善，银华棉麻的棉花购售已经从传统商业模式转变为期现结合。用期货套保来锁定主体库存风险，令银华棉麻在2018/2019年度有效规避了中美贸易战，以及新冠疫情带来的巨大跌价损失。

刘中军认为，当前期货市场应该通过力推“保险+期货”的新模式，及培养大型农业种植实体参与期货市场套保，来确保期货在棉花产业稳产保供中发挥最大作用。如果能大面积实现通过政府补贴主体、棉农部分合理交费的模式来推广“保险+期货”业务，可以有效替代现有的棉花种植补贴政策，在保证棉农收益的同时，还可以起到简化政府工作的作用。

刘中军表示，通过培养大型棉花专业合作社及种棉大户参与期货或“保险+期货”，种植户成本基本可控，可以有效保障种植户收益，加强价格波动的对抗能力，有利于提高种植积极性，保证种棉面积的稳定。

期权在棉花产业的应用越来越普及

“相对于棉花期货，棉花期权有着占用资金少、产品更加灵活的特点。”刘中军说，买权可以在提供保障的同时保留取得风险利润的可能性，可以用较少的资金实现套保，并且无风险金压力；适当的卖权可以在准确研判市场形势的情况下取得固定收益、降低库存成本。例如，2019年因中美贸易摩擦，棉价跌入低谷，期货价格低于现货价格时，可以通过买入看涨期权来实现建立远期库存，这样万一棉价继续下跌也损失有限，如果上涨则可以通过期权获利平仓、行权取得多头再转现等方式，在不冒重大市场风险的前提下有效降低库存采购成本，获得较大收益。

上海夯石商贸有限公司交易员樊晓清给记者举了一个例子。某贸易商拥有棉花库存，计划3个月后出售棉花，为规避棉花价格大幅下跌的风险，同时保留价格上涨的盈利机会，贸易商应采取买入看跌期权的保护性套期保值策略。通过购买棉花22000的平值看跌期权，支出权利金500，随着价格上涨最大亏损为500元/吨，同时现货端享有价格上涨带来的销售利润。

“从与产业客户的接触来看，棉花期货与期权在产业链套保应用中不断普及，产业客户对期货、期权等金融衍生工具在企业运营中规避价格风险的认识不断加深，棉花产业链相关企业对期货市场的参与度逐年明显提升。”樊晓清说，对于资金实力雄厚的企业及具有相关套保经验的团队，可以根据行情判断选择相适应的期货套保策略；而对于资金实力相对不足，或是没有专业的套保团队的企业，可以咨询专业的团队，比如期货公司的风险管理子公司，根据资金情况及套保需求，结合不同阶段行情走势制定合适的套保策略。

“目前棉花产业链上的主要客户均不同程度的参与棉花期现交易。”刘中军说，对于想参与棉花期货及期权交易的企业，他建议，建立符合自身企业现状的期现结合经营模式、风险管理措施，充分发挥期货、期权的套保功能，不将其当成投机工具。

上述新疆棉花贸易商告诉记者，他们公司的期货部门目前在加强对衍生品市场的学习，近些年他们对于期权工具的使用也有所加强。