沪锌 底部支撑强劲

关注“金九银十”消费端能否出现明显改善

欧洲电价高企、国内前期较大范围的减产叠加硫酸价格大幅下挫，使得锌价底部支撑持续强劲。但需要注意的是，“金九银十”临近，锌市价格中枢能否上移仍需关注国内消费端会否出现明显改善。

图为七地社会库存走势（单位：万吨）

近期，受美联储鹰派加息预期影响，锌价承压大幅下挫，但总体上我们认为沪锌底部支撑依然较强，下方空间有限。

欧洲锌冶炼厂减产扩大

欧洲能源问题愈演愈烈，北溪一号的反复停运以及美国自由港恢复再度推迟使得市场恐慌加剧，TTF荷兰天然气价格一度突破300欧元/兆瓦时的绝对高位，欧洲电价也已处于创纪录的高位，明年1月的德国远期电力期货价格甚至突破1300欧元/兆瓦时。异常高位的电价使得欧洲锌冶炼厂生产亏损不断扩大，再度出现减产。Nyrstar旗下位于荷兰的Budel冶炼厂自2021年10月减产50%后，于2022年9月完全关停，至此欧洲减产产能扩大至70.5万吨，约占欧洲产能的30%。欧美快速加息以及欧洲高能源价格同样会抑制消费，但是目前欧洲锌锭溢价仍保持在450美元/吨左右的绝对高位，供应缺失依旧是海外锌市场的主要矛盾，欧洲高能源成本对锌价持续支撑。

炼厂利润大幅收窄

2022年上半年，硫酸价格一路上涨，突破历史新高，浙江、云南、湖北、广西等地都达到过1000元/吨以上的高价，但是进入7月以后，随着酸厂原料供应得到补充，集中检修结束，国内硫酸价格迎来了快速下跌。截至8月末，部分地区的硫酸价格仅为50元/吨，后续仍有继续下跌的可能。硫酸是锌冶炼重要的副产品之一，生产一吨精炼锌可以产生1.5—2吨的硫酸，这是炼厂利润的重要来源之一。硫酸价格的快速回落使得国内锌冶炼厂利润大幅收窄，低冶炼利润将对锌价保持支撑。

库存处于低位

今年上半年，国内精炼锌产能难以释放，究其原因在于锌精矿供应偏低，炼厂原料不足难以开工以及运输受限。进入8月，前期锌精矿进口集中到港，对国内原料形成一定的补充，国产以及进口TC都有所抬升，锌精矿供应不足的问题已经得到了有效缓解，炼厂原料库存天数也已经回到了20天以上。但是今年8月高温天气不断且降水稀少，四川、安徽、湖南、浙江、江苏等地均存在不同程度的限电，尤其是四川延续近两周的大范围限电，使得8月预期产量不断被下调。从社会库存的角度看，截至8月底，SMM七地社会库存报12.33万吨，自8月中旬累计去库1.59万吨，已处于近3年来的低位。随着旺季临近，尽管消费端仍无明确改善迹象，但是市场依旧对目前的低库存水平表示担忧。

整体上，欧洲电价高企、国内前期较大范围的减产叠加硫酸价格大幅下挫，使得锌价底部支撑持续强劲。但需要注意的是，“金九银十”临近，需求应是下一阶段关注的重点，锌市价格中枢能否上移仍需关注国内消费端能否出现明显改善。