沪铝 供需错配缓解有限

限电限产影响较小

基本面上供应端产能仍有增长余地，限电及生产事故冲击不改变整体增加的大趋势，对供需错配缓解有限；而需求端已显著步入消费淡季，再加之多地错峰降负荷用电影响下游加工企业开工，后续消费增长较为疲软，无明显亮点。预计三季度铝价以背靠成本振荡为主。

图为我国铝锭社会库存数量（万吨）

近一个月以来，沪铝从17025元/吨低点开始反弹，一改宏观加息预期及消费提振不足影响下的疲态。截至8月12日，铝价反弹接近10%，最高点达18745元/吨。

笔者认为，此轮反弹主要是美联储7月加息节奏符合预期等消息对市场信心进行了提振所致。8月15日，美国8月纽约联储制造业指数创下有记录以来的第二大月度跌幅，表明美国制造业商业状况显著恶化，宏观情绪再次受到打击，包括铝在内的工业品当天跌幅居前。从基本面角度来看，当前供应端虽有四川限电限产以及电解铝铝厂突发事故导致的减产停产，但影响有限，不改总体增长趋势；需求端则步入下游传统消费淡季。宏观情绪悲观叠加当前较为弱势的基本面，整体走势以背靠成本振荡为主。暂未观察到刺激铝价大涨的动力出现。

供应增长趋势不改

7月，国内电解铝运行产能已持续增至4140.5万吨/年，基本符合此前预期。尽管铝价目前贴近成本线运行，但考虑到电解槽高昂的重启成本，暂未听闻铝厂因成本原因释放减产停产信号，甘肃、云南等地的复产及投产仍在稳步推进中，且当前开工率高达93.1%，再度创下历史新高。较高的运行产能与不断提升的开工率也将体现在产量数据上：7月我国电解铝产量已达350万吨，同比增6.74%；1—7月国内合计产量达2305.9万吨，同比增1.4%。但考虑到当前四川省内限电导致铝企减产产能已达39万吨/年，笔者预计8月电解铝产量环比持平或小幅下降，待8月20日四川省内恢复生产后，产能有继续爬坡的趋势，此次四川因电力原因导致的减停产对供应端造成的影响较小，不足以改变当前现货流通较为宽松的状态，对供需矛盾的缓解也较为有限，铝价依旧承压。

需求步入传统淡季

相比国内需求，铝材上半年出口订单是铝锭消费的主要推动力。根据海关总署最新数据，7月我国铝材出口量约为65.22万吨，同比增长39.05%，环比增长7.38%；1—7月铝材出口量为416.06万吨，同比增长34.9%。随着剔除汇率影响后的沪伦铝比值显著回归，铝材出口高利润步入快速回落通道，环比高增速难以维持，后续铝材出口基调以稳定慢速增长为主。

三季度是国内铝消费的传统淡季，主因下游地产与汽车两大消费终端会选择放一段时间的高温假，开工率出现明显下滑。因此，当前铝型材及铝箔等初级铝加工产品的订单数量也普遍减少，四川、重庆、江浙等下游工厂也面临限电减产的情况，新增订单数量不足，采购需求也进一步走弱，市场成交氛围不佳。从国内终端需求来看，根据国家统计局数据，1—7月我国房屋新开工面积为76067万平方米，环比增加14.52%，同比下降36.1%；竣工面积为32028万平方米，环比增加11.85%，同比下降23%，累计同比数据跌幅均有所加深，今年以来出台的地产托底政策发力尚需时间，市场对强力政策仍抱有一定期待；根据中汽协数据，7月我国汽车产量为245.5万辆，环比下降1.8%，同比增长31.5%，尽管汽车行业仍然保持着同比高恢复水准，但受高温假影响，环比产量不可避免有所下降，步入需求淡季。供需错配叠加消费淡季背景下，截至8月15日铝锭社会库存为69.8万吨，连续三周累库，铝棒库存也有所增加，现货市场贴水扩大，出货情况较差，刚需采购量也有减少趋势。

目前，宏观面上悲观情绪蔓延，基本面上供应端产能仍有增长余地，虽然限电及生产事故冲击导致产量增速有所放缓，但不改变整体增加的大趋势，对供需错配缓解有限；而需求端已显著步入消费淡季，再加之多地错峰降负荷用电影响下游加工企业开工，后续消费增长较为疲软，无明显亮点。预计铝价三季度以背靠成本振荡为主。