尿素 上行动力不足

后续随着需求旺季结束，价格重心可能会进一步下移。一旦成本端坍塌，尿素价格估值将下调，基于成本端支撑的反弹基础并不牢固。

近期，尿素期价有振荡筑底迹象。不过，短期供需并不紧张，叠加成本端变动，价格上行动力可能存疑。

利多预期提前发酵

7—8月通常是尿素企业集中检修期，近期面临价格的持续下调，尿素企业装置检修意愿增强。据不完全统计，8月以来，检修装置产能已经涉及679万吨，尿素装置检修导致损失量同比大幅增加。并且，由于水电出力不及预期，近期西南、华东部分区域开始限电，四川、安徽已经有尿素企业因限电而停车。数据显示，8月9日，尿素日产规模下降至14.1万吨，环比减少0.7万吨，同比偏低0.8万吨。

与此同时，随着主力合约换月完成，远期潜在利多预期提前在市场发酵。一方面，9—10月，华北大部分地区、江苏、安徽即将播种冬小麦，底肥需求在三季度初或有改善。另一方面，国家化肥商业储备期将从9月1日开始，预计8月春耕肥储备企业将开始新一轮招标。分析来看，预计对淡季承储企业要求以及对储备考核监督可能会更为严格，一旦要求尿素在春耕肥储备占比提升，将左右供需预期。此外，俄乌战争改变了全球能源供需格局，欧洲制裁导致天然气紧缺，虽然欧盟已经要求各国降低天然气使用量15%，但能源持续紧张背景下，冬季供需缺口威胁仍在，特别是超长待机的拉尼娜气象可能会引发冬季出现极寒天气，加剧能源需求。目前天然气价格远高于往年同期水平，而目前尿素产品价格持续下行，企业加工积极性或受到影响，一旦冬季气头成本进一步攀升，不排除冬季气头尿素季节性减产提前。

目前处于传统农需淡季

目前正处于传统农需淡季，北方夏玉米追肥需求全面结束，南方晚稻以及一季稻虽然存在追肥需求，但主要以高磷复合肥为主，氮肥需求偏弱；复合肥方面来看，截至8月4日，复合肥开工率22.77%，虽然周环比略有回暖1.14%，但仍位于近几年同期偏低水平，开工率低迷。与此同时，氯化铵、硫酸铵与尿素的单个氮含量对比来看，价差明显回落，复合肥加工中对于氮需求的选择更为多元化，尿素的替代需求压力正在减弱。

工业需求方面，三聚氰胺价格持续回落导致加工利润收缩，开工率持续下降，三聚氰胺开工率刷新年内低点至52.30%。据统计，7月三聚氰胺产量降至10.92万吨，环比下降10.73%，同比大幅下降17.4%，尿素加工三聚氰胺环比减量约4万吨、同比减量约7万吨；胶合板开工率也不容乐观，年内开工率大部分低于50%，前期因为销售不畅以及出口形势不佳，部分企业已经开始停产。

图为尿素企业库存对比

出口支撑弱于往年

往年，农业进入8—9月传统淡季时期，出口需求将发挥一定的支撑作用，国际尿素价格走势对于我国的影响将逐渐变大。不过，自2021年10月尿素出口由商检改为法检以来，出口端的支撑作用已经大打折扣，数据显示，1—6月，尿素出口总量72.41万吨，较去年同期减少170万吨，同比下滑70%。近期，据海关初步统计数据显示，2022年7月出口各种肥料193.5万吨，同比降幅48.6%，预计7月出口规模仍处于同比偏低水平，尿素大单出口依然受到严格管控。

目前国际尿素报价强于国内市场，法检政策短期可能不会有根本性的改变，不过，化肥产品保供工作开展下，尿素供应预期稳定，在需求淡季到来之际，适当增加出口有助于改善加工企业效益，预计下半年尿素出口规模会好于上半年。7月，我国尿素最大出口国印度发布了50万吨标购，这一数量低于市场预期，9月后，印度方面化肥需求步入旺季，在此前预计招标计划增加，可能会影响市场预期。

但是，法检政策尚未改变，国内保证化肥供应要求下，近期发送法检可能性较弱，出口需求支撑不足以改变需求低迷状态。

尿素日产逐渐修复

虽然短期上游企业集中检修以及限电导致供应收缩，但我们认为，尿素供应预期并不紧张。从政策角度来看，保障化肥供应稳定仍是目前市场主旋律，2022年，尿素新增产能可观，并可能集中于下半年投产。检修企业来看，6月底至7月中旬，此前检修企业将陆续复产，尿素日产量或逐渐修复。

从库存角度来看，前期需求阶段性采购导致尿素企业库存近三周连续小幅回落。截至8月4日，尿素企业库存46.55万吨，较此前高点下调20.8万吨，降幅超过30%，不过，目前尿素企业库存同比偏高超过300%，处于往年同期相对高位。特别是目前需求端采购意愿下降、出口端增幅有限情况下，尿素企业出货压力已开始显现，预计后期企业库存将在淡季继续累库。

成本端影响中期估值水平

目前固定床尿素成本在2100—2200元/吨附近，近期尿素期价的止跌振荡，虽然有阶段性供需变动影响，但更多是受到成本端支撑。目前，虽然夏季水电出力不及预期导致火电调峰压力加大，沿海地区电厂煤炭日耗同比偏高运行，但中长期合同积极兑现，下游电厂旺季库存反而出现逆势上扬，需求端掌握话语权，叠加国内煤炭高供应背景下，旺季时期，国内港口煤炭价格已经出现颓势。后续随着需求旺季结束，价格重心可能会进一步下移。一旦成本端坍塌，尿素价格估值将下调，基于成本端支撑的反弹基础并不牢固。

综合来看，7—8月尿素企业集中年度检修导致日产规模减量，供应略有下滑，远期潜在利多预期提前发酵，处于成本线附近的尿素期价振荡筑底后反弹走高，突破前期颈线附近压力，短期或振荡偏强运行。

但是，从需求角度而言，农需步入淡季，工业需求表现不尽如人意，而出口在法检政策未改变情况下很难提振市场，需求端短期缺乏利多配合。目前尿素现货价格偏弱运行，基差已经显著收窄，也在一定程度上制约价格反弹空间。此外，煤炭需求将由旺季向淡季过渡，成本端支撑并不坚实，一旦上游原材料价格回落，整体估值水平可能面临回落。