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金融期货技术解盘20220809

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股指重回振荡区间

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债市 短期调整不改上行趋势

2022-08-09 08:47:01    期货日报    新湖期货 李明玉
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7月以来,银行间流动性保持充裕,国内经济延续弱复苏态势,叠加增量稳增长政策不及预期、地缘政治风险引发避险情绪升温等因素推动,国债期货走出了一波小牛市行情。短期由于收益率接近前低,进一步向下突破动力不足,止盈盘涌现叠加风险资产走强引发股债跷跷板效应,债市迎来小幅调整。后期看,债市整体环境未变,稳增长政策不及预期,经济大概率维持弱复苏格局,同时央行货币政策稳健偏松格局延续等继续利好债市,短期债市大概率延续强势局面。操作上可逢回调继续做多,关注后续经济修复情况及即将公布的经济数据。

出口延续韧性,但对经济的支撑逐渐走弱。上周末公布的2022年7月贸易数据显示,以美元计价的7月出口同比增长18.0%,高于前值的17.9%和预期值的16.2%;进口增速为2.3%,高于前值的1.0%,但低于预测值的4.5%;贸易顺差1012.6亿美元,扩大81.5%。受其国内商品需求消费走弱的影响,前期对我国经济拉动较大的美国数据出现下滑。对中国出口拉动最大的仍然是东盟,并且较上期持续上升。除东盟外,中国对欧盟的出口也有明显增加。7月出口超预期主要是源于对欧盟和东盟中间品出口的增加。整体看,外需有走弱迹象,但整体对经济仍有支撑,但支撑作用有所减弱。短期价格因素仍是主要拉动。结构上看,通用设备、汽车等产品可能仍受益于疫后赶工赶单的脉冲效应。

不过,出口方面的隐忧同样不容忽视。第一,三季度后价格支撑可能因基数效应而逐渐走低;第二,伴随着美国零售商和贸易商库存增加与消费放缓,后续库销比可能快速走高,存在去库存风险;第三,地产后周期、电子产品等部分耐用品出口已在回落通道;第四,若海外更快陷入衰退,或对我国出口形成更大的拖累。后期看,我国能源、人力成本优势和汽车、新能源等产业链升级以及供应链稳定的支撑因素仍在。若下半年外需不坍塌,外需商品结构切换、价格因素和高基数下,我国出口将以温和回落为主。但若海外衰退更快到来,一方面拖累外需,另一方面施压价格,可能对我国出口造成一定影响。

短期利率债顺风环境未变,基本面缓慢复苏和资金面形势仍支撑债市。短期看,基本面弱复苏、信用扩张乏力、资金价格维持低位等利多逻辑仍在,利率债运行环境仍较友善。地产形势仍是本轮经济复苏强弱的关键。6月以来,生产端表现和修复速度明显强于需求端,不过7月制造业PMI回落至荣枯线以下,表明需求端的相对偏弱已经影响到产品销售和库存去化,工业生产继续修复的空间受限。疫情长尾效应影响下,居民消费受限,当前需求支撑主要来自于出口和基建,虽然短期支撑力度不会降低,但增速很难大幅提升。相比之下,地产行业“缩表出清”过程尚未结束,特别是近期“信贷事件”发生后,上下游相关产业链景气度有所回落。尽管6月销售高频指标出现“报复性”反弹,但7月以来的数据并不乐观。

5月以来,关于资金利率中枢收敛的预期被证伪。继大规模减税降费基本完成后,7月起专项债资金投放加速,财政因素对流动性的支撑有望延续。更重要的是,少了地产的支撑,年初以来基建发力受制于隐债监管约束,实物工作量的形成滞后,对应的信用扩张力度有限。近期票据利率再次出现大幅回落,或表明信贷需求依旧偏弱。

另外,短期央行收紧的能力和意愿均不足。从央行持续地量公开市场操作看,1%的隔夜利率明显低于央行的合意水平,但在结构性流动性短缺框架下,央行主动收紧资金面的能力受限。同时,由于经济复苏缓慢,央行主动收紧资金面的意愿也不足。当前物价和海外因素对于货币政策的掣肘有限。一方面,短期价推动下,CPI存在较大上行压力,三季度有可能破“3”,但参考过往经验,2015年以来央行货币政策更多跟踪核心CPI走势,在短期油价回落、核心CPI处于低位的情况下,猪价上涨引起的通胀不会倒逼央行收紧货币政策;另一方面,虽然美联储加息节奏尚未放缓,但美债利率上行和中美利差倒挂的压力已经明显减弱。

美国非农就业及时薪均超预期,美联储鹰派加息难止,海外衰退担忧加剧。美国7月新增非农就业53万人(季调后),大幅好于市场预期。低失业率+低劳动参与率+高岗位空缺/求职人数比+就业岗位增幅大+薪资环比折年增长加速(达到6%),继续巩固通胀的“黏性”,并强化美联储继续收紧货币政策的信心。尽管过去一年来非农薪资水平累计涨幅已然较大,但鉴于劳工市场仍然紧张,工资进一步上涨的压力并未明显消退。虽然美国总需求指标减速、衰退阴云不确定性加重,但美联储仍远未达到(就业市场)能给予宽松理由的阶段,增长预期需进一步下调方可进一步平抑通胀预期。非农数据公布后,美国十年期国债利率从2.7%上行至2.84%。结合上周以来美联储官员不断释放鹰派信号,市场对于美联储9月再度加息75个基点的预期大幅升温,其中CME利率期货显示9月加息75个基点的概率升至五成以上。


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