中证1000股指期货上市具有多重意义

7月22日中证1000股指期货正式挂牌上市，三大期指再添新军。沪深300+中证500构成中证800，其中沪深300包含了上证50，中证800之外市值排序在前的股票构成中证1000，目前三个主要指数含1800只股票（沪深300+中证500+中证1000），占A股家数的比例接近40%。中证1000股指期货上市的意义有三：对冲风险管理需要、扶持中小微企业、引导小盘股市场预期。

中小成长企业的代表

中央经济工作会议、“十四五”规划和2035年远景目标纲要均对服务中小企业创新发展作出重要部署。在国家政策大力支持中小企业发展的背景下，A股市场小市值公司的投资机会受到关注，风险工具亟待配套。工信部发布《“十四五”促进中小企业发展规划》，要求综合运用存款准备金率、支小再贷款、再贴现等货币政策工具，引导金融机构加大对小微企业信贷资金支持力度；鼓励地方加大对小升规、规改股、股上市企业的支持，推动符合条件的企业对接资本市场。

为鼓励“专精特新”中小企业发展，国家及地方政府从各个角度给予政策支持。2021年12月召开的中央经济工作会议要求，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进。政策提到，要引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度。同时，提到要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。工信部在《关于做好优质中小企业上市培育工作的通知》中表示，将协调有关部门，从产业政策与金融政策协同、优质中小企业上市培育、拓宽融资渠道三大方面，完善支持“专精特新”中小企业发展机制，持续保持“专精特新”中小企业的发展优势。

中证1000覆盖行业更广泛、分布更均匀。中证1000指数，选取中证800指数样本股以外的规模偏小且流动性好的1000只股票组成，与沪深300和中证500等指数形成互补。该指数以2004年12月31日为基日，以1000点为基点。中证1000行业分布偏向成长性较强的中游领域，电力、医药和电子权重排名在前。成分股组成中更加侧重捕捉A股新兴产业及创新创业企业的成长性。1000只成分股在沪深主板、创业板和科创板均有分布。截至2022年7月22日，创业板有243只，占比为24.2%；科创板有67只，占比为6.6%；其余均为主板。创业板和科创板占比合计超过30%。

中证1000指数特征与期货合约

从指数构成的企业市值来看，沪深300、中证500、中证1000指数成分股市值分布总体上遵循从蓝筹、大盘、中盘到小盘的顺序。沪深300中将近一半的个股市值在1000亿元以上，中证500的个股市值主要集中在100亿—300亿元，占比60%以上，中证1000的个股市值更小。

从指数收益相关性角度来看，中证1000收益独立性相对较强。统计过去10年日度收益的相关性，中证1000与上证50的相关性为0.420，与沪深300的相关性为0.528，均低于中证500与上证50（0.686）、与沪深300（0.778）的相关性，表明中证1000收益具有较强独立性。

中证1000股指期货合约保证金率为8%，但初始上市时的保证金率为15%，如果期货公司加1%—2%，那么杠杆倍数为6—7倍。合约代码为IM，乘数按点计算为200元，以7月22日收盘价7034.60点和15%的保证金率计算，一手中证1000股指期货合约所需保证金约为21万元。合约月份、交易时间、每日价格最大波动限制、交割日期等同上证50、沪深300和中证500股指期货合约保持一致。

中证1000股指期货推出的市场影响

首先，完善现行股指期货产品体系。

提升股指期货对A股的覆盖率。在2015年4月中证500股指期货（IC）上市之后，股指期货（IC+IF）对A股的覆盖率为30%。随着近几年注册制的推进，上市公司明显增加。截至2022年7月22日，股指期货（IC+IF）对A股的覆盖率下降至17%。所以，中证1000股指期货（IM）的上市，可以将股指期货（IC+IF+IM）对A股的覆盖率提升为35%以上。

填补小盘股对冲工具的缺失。在后疫情阶段，对中小企业的扶持政策亟待落地，风险管理迫切需要解决。7月22日当日，中证1000成分股中，总市值低于199亿元的个股占比达87.3%。所以，中证1000股指期货的上市进一步填补了目前A股市场小盘股对冲工具的缺失。

有助于缓解中证500股指期货持续深贴水的问题。中证1000波动更大、收益相关性更低，并且所覆盖的细分行业更广，故中证1000股指期货的上市可以增加市场中性类产品的规模容量，也有望缓解由于中证500Alpha赛道过于拥挤导致的中证500股指期货长期深贴水的问题，从而缓解对中证500股指期货远月合约流动性和价格发现功能的负面影响。

其次，丰富对冲工具，精准对接小盘股。

股指期货主要意义有六：其一，我国证券市场步入衍生品时代。股票是高风险资产，需要多空机制的平衡。其二，股指期货市场具有稳定的“三角结构”，发挥着风险控制、套期保值、价格发现三方面的功能。其三，股指期货为市场注入了新鲜血液，市场功能得以发挥。其四，股指期货提高了股票市场的稳定性。期指多空的对应关系，形成一种负反馈机制，起到了稳定器的作用。其五，股票价格是自身规律决定的。期货与股票现货价格变化的先后关系不代表因果关系。其六，发展衍生品市场利大于弊，关键在于建立严密的法规和监管体系。

从2017年2月开始，中金所从维护市场稳定、完善股指期货功能角度出发，先后四次启动股指期货松绑进程，市场逐渐放开限仓、降低保证金比例，促进了股指期货风险对冲功能的恢复。中证1000股指期货上市，进一步强化丰富对冲工具。

再次，促进中小盘发展。

中证1000指数由全部A股中剔除中证800指数成分股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映国内A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。我们认为，该指数作为沪深300和中证500等宽基指数的补充，是投资布局A股上市中小企业的优秀工具。

中证1000指数重点反映A股市场中小市值公司的表现，主要行业分布于成长性较强的细分领域，行业覆盖范围更加广泛，分布也更为均衡，偏向成长风格等特征，预计未来以中证1000指数为标的的投资交易策略不断发展，将会提升期货市场以及现货指数成分股的整体流动性，带动中证1000ETF产品的交易活跃度，进一步增强小盘股的投资效率。

最后，帮助市场分流。

中证1000估值优势明显，短期有望吸引资金入市，长期减轻估值波动。中证1000指数7月22日的PE（市盈率TTM）为30.44倍，位于上市以来12.56%分位数。技术上看，目前，股指在过去17年间上升通道的中间位置，为2015年615行情高点将近一半的位置。对2012年7月23日—2022年7月22日的数据进行分析，中证1000与上证综指相关系数为0.83，与中证500相关系数达到0.94。在疫情反复、美联储加息、经济恢复有所减弱的背景下，市场下有支撑上有压力，中证1000股指期货上市，短期有望提升市场关注度，吸引资金入场；长期丰富对冲工具，有望发挥熨平波动的作用。

综合来看，上市中证1000股指期货和期权，有助于形成覆盖大、中、小盘股的较为完整的风险管理产品体系，是全面深化资本市场改革的一项重要举措，有助于进一步满足投资者的避险需求，健全和完善股票市场稳定机制，助力资本市场平稳健康发展。

产品策略分析

中证1000股指期货上市可以对标的资产的流动性和活跃度产生促进作用，也能提高资产的定价效率。尤其重要的是，针对中证1000股指期货的特征，可以展开一系列的交易策略。

从产品角度来看，提供多元化的投资选择——

市场中性：中证1000成分股具有波动更大、收益相关性更低的特点，且成分股的数量更多、所覆盖的细分行业更广，都是在Alpha挖掘上的相对优势。随着时间的推移，中证1000料成为市场中性的重要赛道。

指增OR滚贴水：随着对冲的需求从中证500转移到中证1000，预期中证1000的贴水幅度比中证500大，而中证500的对冲需求减少，其后续贴水幅度将有所收窄。

CTA策略：中证1000波动率较中证500更大，且贴水相对中证500要深，票息相对更有吸引力，正因如此，CTA策略有望受益于中证1000股指期货的推出。

具有更强的保护策略：以往对冲小盘指数，往往利用中证500股指期货，中证1000的加入无论是备兑策略还是保护性看跌策略，都会对已有个股或者指数产生更好的保护作用。

投行类策略：进行对冲，例如定增套利，使用中证1000股指期货替代融不到的成分股。此外，对于券商融出的小盘股券，可以使用中证1000套保锁定券的价格，以规避融出券的价格波动。

从策略角度来看，进一步丰富风险管理策略——

多头替代：用购买期指取代现货，既可以利用杠杆节约资金成本，也可以利用贴水获得超额收益。

期现套利：利用现货篮子、ETF，在卖出股指期货的同时买入现货或者买入股指期货的同时卖出现货，进行套利交易，但要注意期现套利的收益将很快收敛到无风险利率。

跨期套利：利用远近合约的不同价差，在市场方向较为确定时，买强卖弱，套取收益，中证1000指数波动性更大代表着潜在机会更多。

跨品种套利：市场风格轮动时，在不同的大小盘期指中套利，由于中证1000指数收益相关性更低，套利空间也更大。

空头套保：利用做空期指对冲锁定现货收益，是比融券成本更低的做空策略，同时可以享受T+0快速规避市场风险的便捷。

综合来看，中证1000股指期货的推出，可以提升市场关注度，吸引资金入场，可以考虑从产品端和策略端两个角度展开交易。