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防控不松懈 服务“不打烊”

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以“权”制动 风险管理与企业服务并行

2022-07-21 08:40:13    期货日报    韩乐
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在当前全球化市场的浪潮中,风险管控是企业长治久安的必修课。特别是新冠疫情发生以来,大宗商品价格剧烈波动,从事大宗商品贸易的企业面临诸多未曾经历过的困难。遇则思变,只有在复杂的环境中理清发展思路、有效应对挑战,企业才有可能在激烈的竞争中脱颖而出,逆势成长。

为应对市场风险,2019年,华南地区PVC贸易商受华东及华北地区影响,逐渐开始尝试与上下游“基差点价”,利用衍生品管理风险,这批企业是华南地区“喝头啖汤的人”,广州市亿梵丰贸易有限公司(下称亿梵丰)便是其中的一家。面对PVC行情的剧烈波动,亿梵丰借助“大商所企风计划”,积极利用衍生工具开展风险管理活动,与下游企业通过含权贸易,采用“锁定最高价”与“二次点价”两种模式,以“权”制动,实现风险管控与企业服务并行。

“期权”新兵大展身手

亿梵丰成立于2016年,是华南地区一家专注PVC贸易的中小企业,年贸易量约5万吨。2020年年初,受新冠疫情影响,PVC价格疲软,但在国内疫情得到有效控制后出现强劲的涨势。

面对价格大幅波动,亿梵丰凭借两年来在期货市场与现货市场积累的经验,积极利用期货交易控制采购成本与销售价格,取得了一定避险效果。但随着PVC价格持续上涨,企业可能面临追加保证金的情况,企业转而寻找资金占用率相对更低、更加便捷的避险工具。在了解到期权工具具有“非线性损益”“适用性广泛”“买权不用追保”等特性后,亿梵丰对于将期权工具嵌入贸易合同的“含权贸易”产生了浓厚的兴趣。

所谓含权贸易,是指在贸易合同中嵌入期权,执行的是贸易合同,但由于搭配期权,贸易双方根据期权是否行权来实现双方的最终贸易价。含权贸易将场外期权业务与现货贸易相结合,其本质为将期权灵活的非线性损益结构嵌入现货贸易合同条款,起到保护上游企业的最低销售价或者锁定下游企业的最高采购成本等作用,满足企业不同场景的现货购销需求。同时,期权提供方在期货市场进行相应的对冲操作,将风险释放到场内市场。

借助“大商所企风计划”,亿梵丰与下游企业商议通过含权贸易共同尝试新型工具管控风险,主要采用“锁定最高价”与“二次点价”两种模式,3月至6月开展了12笔含权贸易,涉及现货量1650吨。

其中,“锁最高价”相当于在基差点价合同中嵌入看涨期权。在锁价期间,如果提货时期货价高于期初期货价,那么看涨期权可以起到“限价”的保护作用,实际贸易价格锁定为期权执行价格;如果提货时期货价格不高于期初期货价,则下游企业支付固定的期权权利金,实际贸易价格仍按正常点价操作(即点价价格+固定极差)来确定。

而“二次点价”相当于在签订一口价贸易合同的同时,买方向卖方买入一个看跌期权。当价格上涨时,买方不会产生额外亏损,只需要支付一定的权利金成本;当价格下跌时,会获得额外的补贴降低采购成本。

含权贸易拓宽企业服务边界

亿梵丰总经理曾凡艺向期货日报记者介绍,在“锁最高价”模式中,通过与下游企业签订多笔锁定最高价的贸易合同,下游企业提货时,无论期货价格比期初高出多少,仍有权以不超过最高价的价格提货,确保现货采购成本在预期内。而如果在提货时,期货价格比期初低,下游企业可用更低的价格采购现货,享受价格下跌带来的采购成本降低。

例如,2021年5月24日,亿梵丰与下游企业签订了100吨含权贸易合同,规定若提货时期货价格小于8590元/吨,则实际贸易价格为期货价格+610元/吨(含权利金248.57元/吨);如果不低于8590元/吨,那么实际贸易价格则锁定为9200元/吨。下游企业在6月1日盘面价格为8930元/吨时选择提货,实际贸易价维持在9200元/吨,实现了对最高采购价的锁定。从效果来看,虽然期货价格从签订到提货上涨340元/吨,但下游企业延迟采购并未付出除权利金以外的额外成本,相比不含权的基差合同贸易定价(期货价格+610-248.57=9291.43元/吨),实际采购成本降低了91.43元/吨,起到了降低采购成本的作用。

对于亿梵丰而言,在没有库存且销售端最高销售价格被锁定的情况下,面临的主要风险在于采购成本上升。因此,在与下游企业签订含权贸易合同的同时,亿梵丰又通过在华泰长城资本管理有限公司买入相同要素的看涨期权,付出权利金248.57元/吨,对采购成本上升风险进行对冲,在下游企业确定价格的同时平仓了结,最终期权端实现赔付395.43元/吨,扣除权利金后仍有146.86元/吨的额外收益,有效抵消了现货采购成本上涨的风险。

“含权贸易在不损害自身利益的情况下,通过完全的风险转移,为下游企业提供了有效的附加服务,增强了企业黏性。在这个交易链条中,我们既作为贸易商角色,也充当了下游企业与期货市场的桥梁,在公司快速发展的过程中进行企业开拓和风险管控意义重大。”曾凡艺说。

衍生品化繁为简,核心企业以点带面

记者了解到,本次项目旨在尝试含权贸易在华南PVC行业中的应用,除了上述两种形式外,含权贸易还有更多的模式有待尝试,包括挂钩标的的变化、挂钩期权的变化等,是企业进行风险管理和企业拓展的有效手段。

事实上,国内期权在PVC行业的使用始于华东,经过几年发展,华东企业已经可以较好地掌握期权,而华南地区相对保守,直到在华东同行卓有成效地应用后才开始尝试。曾凡艺表示,通过“大商所企风计划”的支持,让华南贸易商和厂家更加有信心进行相关的尝试。

对此,华泰期货相关负责人也表示:“期权在国内还处于发展初期,投资者仍处于摸着石头过河阶段。亿梵丰已经完成第一阶段认知的转变,正在向第二阶段实际使用进发。将期权嵌套入贸易合同中,变身合同条款,可以帮助对期权不熟悉的传统企业直观理解并使用衍生品,这是期权的返璞。但转变的过程中,企业也面临两方面的挑战:一是贸易习惯的不同。期权由国外贸易模式演变而来,或多或少在贸易习惯上与国内有所不同,需要企业去逐步理解和融入;二是期权是精细化的金融衍生工具,化繁为简只能解决初期需求,企业未来长期使用仍然需要专业的金融知识作为基础。”

国内期权发展的下一个阶段需通过培育实践型企业,以核心企业为突破,实现“以点带面”,从而惠及更多企业并使其关注期权在风险管理方面的作用,推动实体企业积极尝试利用金融衍生工具进行风险管理,真正实现衍生品市场服务实体经济的初心。

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