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浅谈标准仓单交易平台对LPG期货的促进作用

2022-07-15 13:12:01    期货日报    国投安信期货
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利于期现价格联动,提升企业风险管理效率

作为国内首个气体能源衍生品,LPG期货在2020年3月上市以来备受关注。不仅在助力企业应对价格波动风险、完善贸易定价机制等方面发挥积极作用,而且对衍生品市场服务实体经济意义重大。然而,近两年,国际能源市场的剧烈波动以及我国能源市场的迅速发展,为这一新品种的运行带来了巨大挑战。

A LPG期货市场面临的问题以及需求

图为LPG期货上市以来交易状况

从品种的交易活跃状况来看,LPG期货上市之初,恰逢原油负价格事件,叠加新品种上市之初,市场需要探索定价逻辑的特点,使其成交量迅速达到上市以来之最。之后,随着行情逐步稳定,LPG期货逐渐走向平稳。2021年下半年,受天然气价格屡创新高的影响,LPG期货持续走高,市场关注度大幅提升,成交量再度上升。同时,持仓量水平也维持稳健提升态势。据统计,2021年,LPG日均持仓量从2020年的8.89万手提升至10.19万手。此外,国内主要LPG现货企业大部分有过参与LPG期货交易和交割的经历,并且申请了交割厂库。

尽管LPG期货发展迅速,维持着健康而活跃的运行状态,但是由于燃气特有的商品属性以及国内LPG市场现状等客观原因,在LPG期货仓单处理上,各方参与者都反映面临着一些问题。因此,影响市场的活跃度,以及LPG期货发挥价格发现与风险管理的功能。

LPG期货实行全厂库交割和信用仓单制度,其有效期为注册后到注销日为止,每年3月最后一个交易日注销;仓单仓储费为1元/天,远低于现货仓储5元/天的水平;可交割品质较广,基本覆盖绝大多数流通现货;交割厂库覆盖国内华北、华东、华南沿海各省。

面对这一设计,市场买方反映有如下顾虑:

第一,信用仓单只有向厂库申请仓单提现后,才能确定具体货源品质。虽然大部分可交割气可进入民燃市场,但是终端使用者会对气源品质有更细节的要求。因此,买方无法在提前确定品质的前提下,寻找消费终端处理货物,风险较大。

第二,仓单匹配时无法保证匹配厂库。当前,LPG期货交割厂库分布在华北、华东、华南沿海各省,虽然便于更多参与者进场,但是LPG危化品性质导致国内贸易以短线运输为主,国内消费终端多为区域性企业,跨区接货难度较大。

与之相对应,市场卖方则主要有以下担忧:

由于信用仓单在仓单存续期时,厂库没有备货成本产生,所以此仓单仓储费偏低,以覆盖其资金成本为主,但是这同时也导致买方有意愿长期持有仓单。而LPG销售企业受制于安全规章和国内仓储规模较小的特点,其发货有较严格排期,大量仓单提现可能对其正常生产造成影响。信用仓单每年集中在3月底注销,使得在第一季度销售旺季时,仓单有较大提现预期,更加剧了卖方的担忧。

由于这些情况,LPG仓单大部分以厂库回购注销的形式处理,大部分参与者尽可能回避仓单提现货。另外,仓单价格是直接联系期现市场的纽带,买方和卖方对仓单存续和提现的顾虑,使得仓单在年初注册时困难,注册后在到期之前注销较少,持续在市场流通,对期货市场价格发现功能造成了影响。

B引入标准仓单交易平台可弥补短板

一个相对完整的大宗商品市场体系主要包括场内期货市场、场外衍生品市场及基础现货市场三个层次。其中,场外市场处于大宗商品体系的中间层次,是连接期货市场与现货市场的重要环节。

LPG期货市场买方和卖方的顾虑,是当前LPG期货仓单制度带来的,但是这些低仓储费、宽交割品质和交割厂库覆盖范围广的制度特点,是由LPG燃气商品属性所决定的。这些设计保障了买方和卖方议价能力相对平衡,从而提升LPG期货市场的流动性和活跃度。因此,要缓解这些矛盾,可以考虑引入场外标准仓单交易平台,增强仓单流通能力和匹配度。

标准仓单交易,是客户通过交易所综合服务平台,将标准仓单进行交易登记后,在综合服务平台上进行标准仓单买卖的行为。作为联系期货市场和现货市场的纽带,标准仓单交易将有助于进一步打通期现货市场,盘活仓单存量,使企业参与期货交易和期现套利变得更加便利。一方面,促进期现价格的联动和收敛,提升企业风险管理效率;另一方面也可以促进现货市场的规范与发展。

2021年10月,大商所上线了LPG期货标准仓单交易平台。通过设立这一场外交易平台,在没有直接变动现有期货规则的基础上,避免了政策对行情的冲击,维护了市场的稳定运行。

在标准仓单交易平台上交易时,买卖双方能直接确定仓单的货物品质和发货厂库,本质上给买卖双方提供了第二次更为精确匹配的机会,有助于缓解买方对接仓单的顾虑。

此外,场外市场更加点对点,卖方对提现对象更加确定,降低了对其生产经营的影响。同时,标准仓单交易平台能为LPG期货市场交割起到补充作用,促进更多参与期货受限或在LPG产业渠道有限的机构,进入到LPG期货市场中来,对LPG期货市场的长远发展起到促进作用。

综上所述,目前,虽然LPG期货交易中存在着一些问题和需求,但是期货制度考虑到了多方的平衡。因此,引入标准仓单交易平台进行弥补,可以在避免对市场造成冲击的情况下,缓解市场矛盾,从而保障LPG期货长远发展。(作者单位:国投安信期货)

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