首创期货成功举办2022年国际铜专题研讨会

期货日报网讯(记者 杨美）近日，首创期货2022年“衍生品与风险管理研讨会”之国际铜专场线上活动成功举办。此次会议得到上海期货交易所（下称上期所）的大力支持，会议邀请了有色金属工业协会以及中铜国贸、铜陵有色、云南铜业等铜行业专家作为演讲嘉宾，分别就新经济形势下中国铜工业的机遇和挑战、铜市场行情分析以及INE国际铜期货工具的实战运用等内容做了精彩分享，首创期货研究院负责人张小凯就国际铜上市运行情况以及国际铜套保套利的策略研究进行了分析讲解。

2020年11月，上期所在其国际能源交易中心（下称INE）上市推出了国内首个以“双合约”模式运行的国际化品种—国际铜期货，填补了铜产业链在国际贸易中使用人民币计价的套保工具的空白，在服务实体经济和助力期货市场国际化进程方面发挥着重要作用。

那么上市一年多来，INE国际铜运行的情况如何？哪些类型的企业在参与国际铜交易，其套保的效果如何？相较于伦铜，境内关外企业利用国际铜保值有哪些便利和优势？市场存在哪些套利模式与机会？后续交易所层面又将有哪些提升国际铜流动性的举措？相信这些问题，都是每一位参与国际铜交易的投资者所普遍关注的，这也成为了本次研讨会各位专家和与会者重点讨论的话题。

会议首先由中国有色金属工业协会重金属部产业咨询处副处长张楠，从行业发展的角度，分析了新经济形势下中国铜工业面临的机遇与挑战。张楠指出，近几年由于环保政策的影响，不符合政策的小矿山被关停，并且2014年以来，我国铜矿勘察投入大幅下降，导致近几年我国铜矿产量有所下降，她认为未来国内需要继续加大对铜等战略性矿产资源勘查力度，应鼓励社会对风险勘查的投入，积极开展现有矿山深部边部找矿，延长矿山服务年限，增加资源量，加快在 “一带一路”沿线地区资源开发布局，与沿线国家开展实质性地质调查合作。她强调，在绿色转型大背景下，铜行业需要建立健全矿业节约集约技术规范标准体系，完善绿色勘查和绿色矿山建设强制性标准；加快绿色化改造，鼓励冶炼企业采用连续吹炼技术改造传统转炉，提升传统吹炼工艺无组织排放水平；加快建立健全充分反映市场供求和资源稀缺程度，体现生态价值和环境损害成本的资源价格机制。

今年以来，国际地缘局势动荡，国内外疫情反复，美联储激进加息，宏观面导致铜价出现了剧烈波动，尤其是近期全球铜价自3月初历史高点已下跌了近20%，铜市场是否已经步入熊市？中铜国贸铜分析师缪媛娴从宏观面和基本面两个角度对2202年下半年铜市场走势进行了分析与展望。她认为，目前经济周期已经逐步从滞涨转入衰退阶段，同时铜市场处于“铜精矿产能开始向冶炼产能传导，精铜由短缺向过剩转折”的位置，预计后市铜价仍将偏弱运行。

来自铜陵有色首席分析师徐长宁也在会上分享了对铜市场的看法。他认为，2009年之后全球消费低速增长，主要是因为中国的消费增速下降明显。2015年之后的供给侧改革使供需平衡缓慢好转，2020年因疫情因素意外出现大幅短缺，但长期总体趋势还是从紧平衡向过剩转换状态。目前，刚果Kamoa-Kakula铜矿第二期提前投产，加上高铜价对矿山生产的刺激，将加速供需紧平衡向供过于求的转换，2022年很可能出现明显的供应过剩。需求方面，全球经济还是最大的不确定点，发达国家滞涨风险加大。徐长宁认为，目前本轮的上涨周期可能已经结束，短期主要在8800~9300美元/吨之间争夺，下一个强支撑在8000美元/吨附近；长期强支撑在6800美元/吨附近。

云南铜业的首席分析师张剑辉认为，今年3月份伦铜价格创造了历史新高，和镍逼仓有一定关系，带动了整个有色非理性上涨。目前来看，铜价已经在高位震荡了一年多，并不看好后市再创新高。他认为，6月份以来，铜价已经下了一个台阶，一部分来源于美元上涨对铜价冲击，一部分则和资金主动回流，从商品撤出有关。短期内铜价急跌，下方或有一定支撑，但支撑可能不是很强，未来9500是个很大的阻力位。目前国内消费表现偏弱，如果库存继续上涨，那么铜价有可能会继续走低。

在本次会议重点关注与讨论的国际铜主题环节，铜陵有色首席分析师徐长宁做了“INE国际铜套期保值实践和挑战”的主题演讲，徐长宁重点分享了关内冶炼企业和关内外外贸企业的国际铜套期保值策略，并详细阐述了现货企业运用国际铜进行风险管理的好处。他指出，对于有复出口项下出口交割业务的铜冶炼企业来说，可以在出口窗口打开的情况下，通过期货市场上买沪铜、卖国际铜锁定价差，或者在进口窗口打开的情况下，买国际铜，卖沪铜来赚取价差利润。关内外贸企业可以在进出口时选择国际铜进行作价结算，以规避汇率风险。关外外贸企业不用寻找买家和卖家，可以直接买入或者卖出国际铜交割，大大提升了交易效率。

首创期货研究院负责人张小凯对INE国际铜上市一年多来的实盘交易与交割数据做了统计与比较分析。他认为，尽管目前双合约运行尚未带来市场份额的明显提升，但从市场宽度、深度及弹性等评估指标来看，INE国际铜经过一年多的运行，其市场微观结构已得到了显著改善。针对有进出口业务的非实物交割企业套保需求，张小凯提到了国际铜相比于沪铜在替代伦铜套保方面的三个优势，即成本低、跟踪误差更小以及价差波动大易于移仓换月操作，并给出了国际铜替代套保的时机选择策略，以及国际铜与沪铜之间稳健获利的跨市场套利策略。

在互动交流环节，嘉宾重点分享了各自企业利用国际铜套保的具体运作情况、遇到的困难，以及对国际铜运行表现的看法与建议等内容。
徐长宁表示，国际铜上市以来，铜陵有色便积极参与其中，3月份受到俄乌冲突的影响，内外价差被迅速拉大，在出口窗口打开的情况下，铜陵有色企业实现了国际铜上市以来最大的一批交割。不过目前还有一部分海外企业对保税铜价格不是特别接受，未来在跨境贸易中，将继续推进海外企业利用国际铜进行作价。

云南铜业的张剑辉详细分享了公司的运作参与情况：“我们在国际铜还未上市前就非常期待用国际铜做套期保值。因为做伦敦盘很累，有时间差，要熬夜。国际铜可以替代一部分产品的出口。公司主要做进口原料加工，我们会做好伦敦价格和国内铜价的对比分析，这几个市场的价格有一定相关性，国内的价格等于伦敦价格乘以汇率加运费升水，再加上增值税。国际铜和国内铜之间有一个正常的价差波动。我们会对价差，汇率，升贴水进行测算，并对比这几个市场的价格，选择对我们有利的交割地点，在运作中选择机会。”

谈及国际铜的优势与发展空间，张剑辉认为，首先相对于前往伦敦交割，国际铜有更多的便利，不仅省去了运费，还不用去订出口的船；其次，国际铜用人民币进行结算，可以规避汇率的波动。现在中国铜产量很大，未来冶炼企业将向国际市场出口更多的产品，国际铜还会发挥更大的作用。

此外，张剑辉也提到，目前国际铜的交割仓库只有上海有，对于部分冶炼企业距离比较远，建议参考LME的运作方式，并提高国际铜交割效率，交易所的宣传和引导很重要，希望让更多海外公司参与到国际铜交易中来。

缪媛娴表示，中铜国贸自国际铜上市以来，也积极参与到国际铜交易和交割当中。国际铜是上期所沪铜非常重要的一个补充。她认为，尽管说两市价格波动没有特别大的规律，但价差还是有上下限的基础在，国际铜和沪铜之间的交易机会非常多。国际铜是管理汇率敞口非常主要的工具。不过，由于目前国际铜合约的流动性和沪铜比还有较大差距，她建议交易所考虑增加更多的做市商，进一步提升国际铜的流动性，让更多的套保企业参与其中。

据了解，国际铜上市一年半以来，运行平稳，规模稳步增长。数据显示，今年1—5月累计成交量205万手，同比增长3%，累计成交金额6588亿元，同比增加12%。INE去年拓展可交割资源，新批了注册品牌和交割仓库，切实服务企业需求。越来越多企业开始运用国际铜进行套保，部分企业开始采用国际铜进行作价，国际铜期货功能在逐渐得到发挥。

与会嘉宾表示，通过一年多来实际参与INE国际铜套保套利交易，对上期所铜期货市场“双合约”的制度设计有了更深的体会。沪铜和国际铜两个市场即高度关联又相互独立，目前来看，国际铜价格和海外铜价格更为紧密。企业可根据自身进口业务需求，风险敞口，来灵活调整两个市场的头寸。国际铜上市为有跨境业务的企业提供了新的风险管理工具。未来会有更多有进出口业务的中国企业尝试在签署国际合同中用国际铜进行定价，使价格运用场景更为多元化，INE国际铜定价影响力也必将逐步得到提升。

据悉，本次会议得到了业界的广泛关注，会议通过万得3C会议平台全程直播，历时3个多小时，在线参会人数峰值接近600人，其中铜产业链企业，以及公募、私募、资管公司、券商、银行等法人机构的参会代表达到了140余人，并给予了积极反馈与评价。首创期货此次国际铜专题会的成功举办，不仅向业界客观呈现了INE国际铜工具在套保业务上的实战运用情况，以及交易所未来在国际铜品种上优化与完善的工作方向，也是启发引导境内外铜企业积极参与到国际铜市场，进而逐步提升国际铜定价影响力的一次有益尝试。