LPG 偏空思路对待

6月下旬以来，国际原油价格高位出现大幅回调，作为产业链下游品种的LPG整体呈现跟随走势，主力合约由6000元/吨一线以上回落至5500—5700元/吨区间弱势振荡。我们认为，进入三季度盛夏传统消费淡季之后，LPG期货盘面将更多受到国内现货端行情走势的驱动。

作为国内LPG现货价格基准地的华南，6月下旬之后跌幅较其他区域明显扩大，当前较华东及山东地区贴水额分别达到50元/吨、150元/吨，时隔5个月重回现货价格洼地。进入夏季，加之南方连续阴雨，使得终端消耗缓慢，需求持续下降，而上游受到茂名石化供应增量激增，供需矛盾有所加剧。考虑到前期集中检修的炼厂多已在5月下旬至6月上旬结束，而后期检修计划明显减少，7—8月国内总体供应量预期维持相对高位。由于国内生产企业库容整体偏小，优先出货自然成为其主要目标。当前华南日均外放量较一季度增加近4000吨，对区域乃至全国价格走势牵制明显。

随着国内C3路线高速发展带动原料进口激增，丙烷价格对现货市场影响权重效应日益放大。当前国内丙烷价格疲态尽显，而进口丙烷的外销价位降幅更甚，需求欠佳是其中重要原因。一方面，夏季气温偏高，抑制燃料端需求；另一方面，在丙烷燃料需求中占据相当位置的餐饮行业消耗恢复依旧有限。

国家统计局公布的数据显示，5月社零餐饮收入3012亿元，同比降幅21.1%。而部分终端气站表示，目前丙烷社会库存消耗缓慢，市场仍处于燃料端需求不足和进口资源相对充裕的状态，虽然近期工业需求有所增强，撑市效应不容忽视，但综合来看，国内丙烷市场利空因素依然偏多，短期内LPG弱势行情难以扭转。

相较于民用气市场，工业气表现则相对强势。以二季度山东醚后碳四价格为例，整体呈现先跌后涨成交重心逐步上移的态势，前后又分为两个阶段：4月初至5月上旬，受疫情影响，终端汽油市场需求疲软，而原油价格上行又给予市场利好支撑，多空因素叠加下，LPG围绕6350元/吨区间拉锯，缺乏方向性指引。随着国内疫情得到有效控制，市场开始走强，带动醚后碳四及相关产品持续上行。从当前基本面来看，伴随着暑期带来的出行利好，及成品油高价利润推动，醚后碳四市场供应端存在一定缺口，但行情攀升又在一定程度吸引了包含进口在内的各地资源流入。根据最新到岸船期来看，后续几周进口资源仍相对充裕，区域内整体去库过程较先前预计有所放缓，这将制约醚后价格上行。因此，短期来看，LPG将维持区间振荡，工业气价格突破前高的压力较大。

整体来看，原油回调背景下，进口气成本支撑效应削弱明显。在化工需求触底反弹后，以醚后碳四为代表的工业气需求好转，令炼厂增供带来的压力得以部分抵消。国内市场趋稳并维持弱平衡，使得现货价格在进口成本回落下，仍维持高位振荡。考虑到夏季需求提振空间有限，预计LPG盘面定价逻辑维持弱预期引导，故区间上方压力仍在，建议投资者仍以偏空思路对待。