豆油 趋势反转有待确认

6月以来，国内油脂板块大幅下挫。其中，菜油、豆油、棕榈油期货主力合约分别跌破11700元/吨、9900元/吨、9000元/吨，盘中高点较低点最大跌幅分别达到20%、20%、27%。特别是在美联储加息之后，油脂板块加速下滑。近两周，跌幅抹去春节后4个月的涨幅，下跌速度之快罕见。

风险偏好逐渐回归常态

6月15日，美联储宣布将联邦基金利率上调75个基点，为近28年来美联储单次最大幅度的加息，加息幅度超市场预期。随后，美联储主席表态物价是稳定经济的基石，坚决抑制通胀的决心不会动摇，将无条件对抗通胀，承诺致力于将通胀恢复至2%的目标水平。预计会随着时间推移进一步加息。

美联储持续鹰派发言和缩表预期，令市场担忧经济衰退，大宗商品价格纷纷高位回落。其中，原油、有色、能化、黑色、农产品板块均出现回调，但是从上周五夜盘开始，大宗商品价格出现止跌企稳迹象。在大宗商品价格大跌之后，美国通胀压力有所减轻，短期市场对美联储更激进加息的预期也随之降温。风险偏好回归令商品市场情绪出现好转，后期仍需继续关注宏观动向。

生物柴油成为驱动因素

美国农业部将于北京时间7月1日凌晨公布种植面积报告。分析师平均预估，2022/2023年度，美豆种植面积9044.6万英亩，较美国农业部3月种植面积意向报告的9095.5万英亩小幅下调。近几周，美国农业部公布的美豆生长报告显示，美豆优良率为65%—70%，在近两周的干热天气下出现一定回落。随着美豆即将进入对单产影响较大的生长关键期，后续天气状况将成为多空双方争夺的焦点，但是预计天气升水有望支撑美豆走势。

此外，WTI原油价格在100美元/桶附近支撑较强。6月初，美国环保署下调了美国2022年可再生燃料掺混义务，但是减量全部来自高级生物燃料的纤维素燃料，未涉及生物柴油掺混义务。同时，阿根廷计划提高生物柴油掺混率，以解决燃料短缺问题，掺混率从5%提至12.5%，并持续60天。有市场消息称，印尼将在7月底开始B40生物柴油路试计划。而美国、阿根廷对生物柴油的需求未减甚至有增量，两国主要以豆油为添加原料，印尼则以棕榈油为添加原料。因此，生物柴油可能会是未来豆油、棕榈油需求增量的主要驱动。

双节旺季需求值得期待

供应端，据市场相关机构统计，国内大豆压榨厂已完成7月进口大豆买船，8月买船进度为65%，9月买船进度较低。不过，只要压榨利润合适，仍有时间窗口进口大豆。同时，国内进口大豆以每周50万吨持续拍卖，主要油厂大豆库存从4月初开始持续增加，豆油商业库存虽有增加，但是增幅远不及大豆。

需求端，从6月中下旬开始，长江中上游终端企业开始为中秋、国庆双节进行旺季备货，其余省份旺季备货也逐步开启。在国内油脂价格相对高位、传统需求淡季和全国疫情反复的影响下，春节后豆油需求萎靡，终端中小包装油出货下滑。然而，随着疫情管控成效明显，就豆油而言，餐饮业的恢复对其需求复苏影响显著。我们预计，华东终端中小包装油出货会有明显好转。传统双节旺季需求虽有待验证，但是仍值得期待。

整体来看，短期在宏观情绪的影响下，油脂价格整体大幅回调，但油脂价格是否就此转势，还需要供应端显著改善作为支撑。此外，国内豆油库存缓慢抬升，油厂大豆库存小幅回落，进口大豆持续拍卖，后期在传统需求旺季到来之际，不宜过分看空豆油。