尿素 下行空间有限

6月上旬，因夏管肥释放情况低于预期，尿素期价强势上行，并创合约上市以来新高。不过，由于政策利空、尿素日产量提升、局部工业和农业需求放缓，以及周边市场悲观情绪蔓延，尿素期价快速走弱。

日产量居于高位

从供给端来看，截至6月16日当周，国内尿素周均日产16.84万吨，较上周减少0.01万吨。当前，国内尿素日产量接近17万吨，处于2021年以来的较高水平。6月底7月初集中检修季到来，6月下旬有3家企业计划检修，7月有4家企业计划检修。不过，乌兰120万吨/年新增装置已经达产，预计短期日产量高位整理。

从成本端来看，原料被明确界定为化工煤，不需要限定在动力煤合理价格区间内。随着国内疫情防控形势好转，化工行业复工复产，化工用煤需求明显增加。以无烟煤为代表的化工煤价格近期仍在上涨，尿素生产成本提升对价格有所支撑。

库存方面，4月中下旬以来，物流运输好转，下游采购情绪向好，尿素企业出货量增加，库存持续下降。笔者认为，低库存将放缓尿素的整体跌价空间。不过，从夏管肥政策的执行情况来看，5月夏管肥结束储备，6月开始夏管肥进入释放期，国家储备的130万吨尿素将陆续投放市场。夏储货源低价出库且出货频率增加，对市场冲击明显。虽然目前企业库存仍低于常年同期，但夏管肥大量抛储后，厂家库存压力增大，企业库存可能明显增加。

企业备货量减少

农需方面，今年大规模麦收自5月下旬全面展开，随着北方麦收进入收尾阶段，农业需求的推进有所放缓。虽然从6月中下旬开始，华东、华北、东北等多地存在玉米、水稻农业用肥及备肥的需求，但江西、福建水稻主产区因连续降雨天气，气温偏低，农业需求受到影响。同时，受行情下跌及天气影响，华北、华东及西北农业追肥需求采购被迫推迟。

目前，复合肥高氮肥生产已经结束，国内复合肥装置开工率以下滑为主。截至6月16日，国内复合肥装置开工率仅为32.9%，环比继续下降。当前，企业减负荷、停车将陆续增多，加上复合肥价格不断走高，下游提货积极性一般。复合肥开工负荷降至3月以来低点，企业尿素备货量减少，原料库存处于极低水平。

出口积极性下降

今年，俄乌局势导致俄罗斯出口停滞，继而推动国际尿素价格第一季度攀升至高位。国内虽有出口法检政策，但在国内外高价差驱动下，4—5月国内出口尿素明显增多，港口库存连续8周上涨。为了减少出口，国家延长了尿素法检时间。不过，由于国际利空消息不断释放，4月初，海外尿素价格见顶后进入下跌通道，目前价格临近前期低值。在此背景下，我国尿素的出口竞争力几乎消失，加上法检趋严且时间延长，出口积极性有所下降。

整体来看，尿素日产量居高，加之夏管肥进入释放期，市场整体供应充足。此外，农业需求转弱，工业需求不温不火，出口需求也因国际价格走弱而下降。虽然尿素供需格局偏弱，但已基本反映在当下的价格大跌中。不过，考虑到下游工业和农业备货量偏少，农业备肥需求即将回归，尿素企业库存低位，以及无烟煤价格持续坚挺为尿素提供成本支撑，预计尿素价格下行空间有限。