短纤 低利润下供应缩量预期增加

6月以来短纤价格表现强势，上周五主力合约一度站上9100元/吨大关，创下了短纤期货上市以来的新高。之后随着原油及PTA价格的回调，短纤价格冲高回落，周一盘中跌破8800元/吨一线，月度上涨4.2%左右。整体看近期短纤自身基本面仍旧偏弱，近期价格的冲高回落主要来自原料价格的波动。后期，随着短纤加工差持续压缩，预计装置将维持低负荷运行，短期加工差或存在一定修复空间。

因欧盟制裁俄油预期强化、中国需求恢复等因素导致油价保持强势，布伦特原油期货主力合约最高冲至124美元/桶的高位。但美国CPI数据超预期，再度强化了市场对美联储加息的鹰派预期，油价跟随其他风险资产一同高位回落。短期来看，高通胀下宏观利空因素对油价的影响加强，高位大幅波动风险增加，但随着需求旺季来临以及OPEC闲置产能不足，原油依旧具备强现实的支撑，在回调后有望延续强势。

5月中旬以来，PTA带动短纤价格上行。除了原油强势外，更重要的原因是芳烃系的大幅走强。4月下旬以来，北半球进入出行旺季带来成品油需求的快速增长，海外调油需求旺盛，芳烃类持续大涨。近日，韩国PX与MX价格一度出现倒挂，使得亚洲PX供应减少担忧再度增加，CFR PX中国价格自6月2日后4个交易日内价格大涨243美元/吨，PTA也在成本端的推升下强势上行，短纤同样被动跟随主要原料PTA提涨。6月以来，PX、PTA、短纤的涨幅分别为11.2%、6.7%和4.2%，可以看出，价格越往下游传导阻力越大，短纤及PTA的盘面加工差均被压缩至极低水平。

随着PX-石脑油大幅走阔至600美元/吨上方，国内PX开工迅速提升，自5月中旬的73.4%升至85.6%附近。后期扬子石化、海南炼化及辽阳石化等装置仍有提负重启计划，九江石化新装置已经稳定开机，国内PX产量增长明显。受此影响，上周五CFR中国PX价格大幅回落86美元/吨。欧美成品油裂解价差高位回落，国内PX供应快速增长，预期芳烃调油逻辑的利多驱动将逐渐减弱，芳烃价格见顶回落。对短纤市场来说，短期需要提防PX带动PTA价格走弱带来的成本回落风险。

从短纤自身供需面来看，随着华宏、华西等前期检修装置的陆续重启和中磊化纤新装置的顺利投产，近期供应增量较为明显。CCF统计的短纤行业装置负荷自5月初57.7%的低位已迅速回升至80%附近。而下游纱厂因需求仍较疲弱价格跟涨困难，现金流跌至-300元/吨附近。

在高库存和低利润的双重压力下，涤纱综合开机率自5月底的77%回落至67%附近，短纤供需面整体趋于宽松。成本暴涨，下游在端午节前后的投机性备货有所增加，但供应仍偏宽松背景下，短纤未见到有效去库，库存水平在10天左右的偏高位置持稳。高成本弱需求的上下挤压使得短纤加工差降至850元/吨下方，企业生产亏损较为严重。

目前，随着国内疫情的逐步缓解，在复产复工推动下，市场情绪略有提振。端午节后，江浙地区终端加弹、织机开工局部有所恢复，分别上涨至71%及61%。近期部分秋冬订单下达，加之人民币汇率贬值，一定程度利好服装纺织的外贸出口订单。但原料成本大幅抬升，终端的亏损幅度不断扩大，高库存低现金流压力下，部分缺乏订单的加弹、织造企业仍有降负可能。中期来看，下半年的旺季在8月份之后将逐渐体现，国内公共卫生事件的影响减弱预期下，服装纺织需求将继续环比向好。

供应方面，福建地区山力及金纶装置因安全检查计划停车，加之浙江地区部分装置因亏损明显，集中检修预期再度增加下，短纤供应量有望缩减，加工差有一定的修复空间。

综上所述，短期高估值的PX价格面临波段性的回落预期，PTA及短纤跟随成本回落风险增加，但海外成品油需求旺盛下，整个芳烃链条重心仍旧偏强。当前短纤加工差已跌至极低水平，继续向下压缩空间不大，上游成本端的回落或有助于下游产品利润的修复。后期来看，短纤绝对价格预计仍被动跟随成本端波动，重点关注海外汽油裂解价差带来的芳烃调油逻辑变化，同时还需关注短纤加工差修复的机会。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0016090）