破解聚酯产业淡季密码

近几日，尽管PX、PTA出现大跳水，高价原料有所降温，但对聚酯产业链来说仍旧苦不堪言。今年以来，“上强下弱”成为聚酯产业链最大的痛点。在高成本逻辑驱动下，上自石脑油、乙烯、PTA、MEG，下至涤纶长丝、短纤和切片，都深陷亏损困局。终端加弹和织造企业压力更加明显，产业链也不止一次出现了“活久见”的负加工费。与成本端不同的是，聚酯下游需求因疫情影响持续低迷，产业链传统的“金三银四”旺季未能如期而至。

眼下，上海复工复产进行时，是否会为市场需求注入新的活力？聚酯市场能否迎来迟到的旺季？如何把脉聚酯的淡季需求？需求端恢复又会遇到怎样的难题？面对产业链困局，聚酯产业企业该如何应对？期货日报记者就当前聚酯产业链动态进行了详细梳理，尝试为大家破解市场淡季中的谜题。

A负加工费频出现 产业链利润问题堪忧

通过梳理，期货日报记者发现，“低效益”是今年聚酯产业链的关键词之一。以PTA为例，年内已经多次出现负加工费。

对此，华瑞信息资深分析师袁媛介绍说，3月上旬，俄乌爆发军事冲突，原油急涨导致产业链价差快速压缩。3月9日，PTA加工差最低降至-44元/吨，彼时的PX价差也一度压缩至200美元/吨以下，二者走向趋于同步。

5月中旬，随着亚美套利窗口打开，市场传闻亚洲有4万—5万吨PX出口到美国，PXN开始快速拉升，推动PTA综合成本大涨，导致5月11日PTA价差降至5元/吨。若考虑同期醋酸成本，那PTA价差又明显陷入负值区间。在此之后，油品强势的逻辑持续发酵，带动PXN继续走扩，6月上旬已经达到600美元/吨的高位。然而，下游需求又难以为继。6月7日，PTA价差跌至-13元/吨。

在业内人士看来，负加工费频现集中反映出聚酯产业链的核心问题——成本过强与需求偏弱的矛盾不断激化，产业链中上游环节的话语权强于下游环节，越向下利润问题越严重。

今年，加工费着实让聚酯产业企业感受到了“面粉比面包贵”，“卖面粉”的收益好于“卖面包”，产业链利润集中在上游。事实上，在此轮PX大涨之前，上游PX和PTA利润维持在尚可的水平。

“经历这次涨价后，PXN价差直线上升，PX利润迅速涨至高位。而PTA得益于产能集中度较高且话语权较强，出现了几次原料大涨导致的负加工费，其余时候加工费维持在400元/吨左右。”浙商期货分析师朱立航表示，但下游聚酯就比较堪忧了。

在他看来，今年疫情反复导致的需求疲软对聚酯的影响最直接，产销低迷、库存居高不下、利润亏损严重等都反映了这一情况。“产业链整体利润不能有效提升，主要原因是终端需求过于疲软。终端织造的开工长期维持在历史同期最低位，终端需求比前两年更糟糕。在此情况下，整个产业链的利润都难以真正长久提升起来。”朱立航分析说。

据国投安信期货分析师庞春艳介绍，春节期间，上游PTA和MEG季节性累库，聚酯企业检修量低于往年同期，聚酯厂的库存大幅回升。“往年春节过后，随着工人返岗，下游订单好转，产业链库存会逐渐走低。然而，今年遇到公共卫生事件的冲击，导致纺织服装消费受到明显抑制。与此同时，国际油价却因海外需求回升而持续上涨，产业链利润呈现出上游好、下游差的状况。”

目前来看，产业链利润问题仍堪忧。“受北半球出行旺季的影响，成品油需求较好。因此，油品暴利带动调油料需求走好，芳烃出现暴利。石脑油作为炼油副产品，受到需求拖累，进入负利润状态。下游烯烃类及塑料制成品的逻辑相同，也是无利润或负利润。”庞春燕总结说，整体来看，产业链利润集中在上游油品端，化工类受到需求拖累整体呈现无利润状态。

“由于原料涨价过多，大部分品种利润水平处在盈亏线以下，开工萎靡不振，并且受制于终端需求疲软的影响，短期利润问题难见改善。”朱立航认为。

B高成本时代来袭 企业突围之道怎么走

今年上半年，原油、石脑油和PX轮番发力，聚酯产业链成本不断攀升。“与往年相比，今年成本端的特点是绝对价格高，上涨速度快，这一点让产业链企业措手不及。”华瑞信息信息经理郝尚坤如是说，对于PX价差扩大，5月之前主要得益于PX自身坚挺的基本面，此后则很大程度上受到美国油品偏强逻辑的影响。

“往年PX利润大涨大跌，是由PX和下游PTA装置投产错配引发的供需矛盾所致，但今年PX大涨的逻辑与往年完全不同。”庞春艳表示，今年油品市场格局发生变化，引发亚洲芳烃市场的供需矛盾，从而推动PX价格大幅上涨。

对此，物产中大期货研究院芳烃产业链高级分析师谢雯告诉期货日报记者，俄乌冲突带来的一系列管制导致成品油供应紧张，调油需求增加推升MX、PX价格，用芳烃拿去调油的利润明显好于生产PX带来的收益，美亚MX、PX价差拉大，地域套利有可观利润。加之今年上半年PX开工率低位，PX供应偏紧。“在这些因素的发酵下，PX亚洲现货价格一度上涨超过1500美元/吨。”据她分析，随着PXN价差大幅上涨，PX开工率大幅回升，并且九江石化于5月投料，6月上旬已出产品，新增PX产能90万吨。另外，MX价格上涨过快，调油利润被压缩，市场炒作情绪有所降温，MX、PX价格开始下滑。

“后续PX供需结构改善，或可适当缓解一部分问题。不过，成品油的影响仍将存在，市场需要关注油品概念的消退时间。”郝尚坤表示。

记者了解到，目前终端需求走弱，难以承接成本快速上涨。从聚酯到下游织造印染，开工率都处于历史同期低位，高成本对产业链带来一定伤害。

在郝尚坤看来，今年成本端上涨，更多还是来自外围环境的变化，靠产业链自身基本上很难解决。聚酯产业企业只能暂时适应这种局面，分析形势变化，尽量优化决策。

事实上，对于聚酯产业企业来说，高成本背景下面临更加艰难的抉择。郝尚坤说：“一方面，在持续经营的要求下，适当的原料备货很有必要，否则在原料持续上涨的行情中，企业会陷于被动；另一方面，考虑到下游客户的接受范围，以及自身的承受能力，企业很难做到冒进。因此，对于采购时机和采购节奏，企业需要更加精准地考量，结合自身实际情况，综合评定资金状况、客户渠道、接受能力等诸多因素，为原料备货、产品库存，以及价格的高低区间，划定必要的安全边际，适度跟进、量力而为。”

庞春艳告诉记者，从以往经验来看，越往上游，装置规模越大，企业可能更多地通过调整负荷、套期保值等方式应对。而越往下游，装置规模越小，产能越分散，企业更多地根据自身的原料库存、成本及订单等因素进行生产安排，主动应对价格上涨的能力较差。

C产业按下重启键  如何把脉淡旺季需求

除成本端的难题外，今年聚酯产业面临的需求环境也比较复杂。记者了解到，需求回落信号早已在年初出现端倪。4月，疫情引发物流运输受阻，市场销售不畅，部分时段有工厂出现停工，影响需求顺利释放，产业传统旺季预期落空。

对此，中国绸都网采编主任张强认为，今年上半年的旺季并没有及时到来，主要在于纺织行业处于景气下行期。“海外疫情带来的订单红利正在消失，并且带动原本流向中国的订单出现了回流现象。同时，加上前几年外扩的涤纶和织造产能基本布局到位，产能扩容让市场供需出现了失衡。然而，造成市场负反馈的最直接原因是国内疫情多点暴发，导致长三角及珠三角等地的纺织订单受阻。”张强表示，基于以上因素，产业的“金三银四”旺季需求并未很好地表现出来。

目前，随着疫情转好，市场运行恢复。理论上讲，聚酯市场将逐步回到环比改善的通道中来，聚酯市场也在期待后续迎来更多的订单。然而，产业重启对短期市场来说，并没有很好地反馈。

“当前，市场正消化上下游带来的供需不匹配问题。虽然产业重启使得上游原料涨价先行，但纺织订单有滞后性，带来的效果是下游订单并未出现及时的反馈。”张强告诉期货日报记者，因为上游涨价太快，导致生产端未能及时享受到红利，所以企业的生产积极性下降。不过，从长期来看，市场正处于弱复苏状态中，由复工复产带来的效应会慢慢得以恢复，但这中间会因为上下游前期的“断层”出现一定波动。

从聚酯下游订单情况来看，疫情和俄乌冲突导致订单受阻、海运费大涨、东南亚订单部分逆回流。随着疫情好转，叠加“6·18”电商季，内贸市场订单有所增加，部分秋冬订单下达，但以冬季羽绒服面料试样和销样为主，大批量下达的订单并不多，主要集中在T400、高弹类等主流面料的成交上。

“一般来说，下半年的旺季从8月开始。经过上半年公共卫生事件的冲击，预期下半年市场的应对将更加灵活有序。下半年旺季的消费主要是秋冬装，仍值得市场期待。”庞春艳说。

值得注意的是，尽管当前产业仍在复工复产中，但恰逢行业淡季。往年受高温、限电等因素的影响，下游织造印染等环节的开工率一般会有下降。今年这一情形是否会再次上演，是否会影响到下游需求复苏节奏？

“今年聚酯的限电政策尚不明显，如果有限电，将影响聚酯开工率。不过，近期因福建、宁波地区进行安全检查，导致聚酯检修减产集中。另外，有几套常规装置检修，预计6月中下旬聚酯负荷或降至83%附近。”谢雯描述说。

同样，袁媛也表示，去年受限电政策的影响，聚酯开工负荷出现显著下调。“今年第二季度行业开工整体不高，电力资源消耗不及去年同期。接下来的工作重点，可能依然是复工复产问题。”在她看来，与往年相比，今年的复产速度不算太快。4月聚酯负荷见底后，5月、6月逐步回升，但整体幅度比较平缓。目前仅回升到春节附近的水平，离年内高点仍有10个百分点的差距。而下游开工率更是出现多次反复，显示短期需求订单依然不足，不能支持负荷持续提升。

“尽管对后续需求环比改善存在期待，但依然不可掉以轻心。”袁媛表示，截至目前，企业订单尚未看到全面显著的增长，后续回暖时间也尚未明确。而在此之前，企业面临着资金、心态等方面的考验。