铜价 下跌空间不大

近一个月，沪铜振荡走强至73000元/吨一线，伦铜一度冲击9800美元/吨。之后，受到海外市场情绪的影响，内外盘铜价均出现下跌迹象。

海外市场仍不乐观

近期，海外宏观市场压力明显提升。美国5月CPI同比增长8.6%，创出40年新高，美国通胀问题重新被聚焦。市场对6月、7月、9月美国分别加息50个基点的预期增强，甚至预期美联储6月议息会议将有可能加息75个基点。受此影响，美债收益率曲线再度倒挂，欧美股全线重挫，美元快速上升并刷新前高，有色金属悉数承压。

国内方面，新冠肺炎新增确诊人数维持在低位运行，上海和北京已经恢复正常生活秩序，零星新增确诊病例令市场存在一定的谨慎心理。海外市场压力加大和国内乐观情绪略微收敛有一定重叠。由此来看，宏观市场对铜价的影响将在短期体现。

不过，我们也应该看到，5月中下旬，中国人民银行将5年期LPR下调15个基点至4.45%，超出分析师此前的普遍预期。有分析师认为，此举带有刺激房地产需求、稳定经济增长、化解房地产领域金融风险的意图。同时，国内多地调整楼市调控政策，从降低首付比例、加大公积金购房支持力度、下调房贷利率、调整限购范围、缩短限售周期等，多维度促进房地产市场回暖。因此，基本面的支撑让铜价表现出较好的价格韧性。

国内库存维持低位

4月，自由港等矿业巨头下调2022年铜精矿产量预期，促使铜加工费短期见顶回落。考虑到多个海外矿山企业对今年铜精矿供应的预期调减，加工费在6月继续回落成为大概率事件。不过，铜加工费仍处在70美元/吨以上的高位水平，对冶炼厂的生产计划难以形成影响。

5月，上海等地疫情对进口清关速度产生一定影响。伴随着6月上海逐渐恢复正常生活秩序，进口废铜量以及国内废铜拆解量均有增加的可能。铜材企业生产不断恢复，前期铜价振荡走强致使精废铜价差再度拉大，废铜需求将在6月有所回升。

LME铜库存自3月起持续回升，5月底已回升至17万吨，较往年同期水平差距持续收窄。国内铜库存较4月底增加约0.6万吨，主要考虑与进口铜到货有关，但是上期所库存依然远低于常年水平。6月，国内冶炼厂检修力度环比有所减弱，涉及检修的冶炼产能共计145万吨，推算检修将影响精炼铜产量7.89万吨。不过，上海恢复正常生活秩序，令江浙沪地区的采购积极性回升，加之国内库存低位，对价格支撑作用将在6月继续存在。不过，因为进口条件不断改善，所以对价格的支撑作用会逐渐减弱。

需求形成托底作用

据相关机构预计，5月，电铜杆企业开工率或为65.86%。虽然近两个月电铜杆企业开工率不高，促进成品去库，但是电铜杆企业库存和线缆企业原料库存水平依然较高。6月，疫情对基建、房地产等行业的影响明显消散。如果铜材开工率继续回升，那么有望拉动精炼铜消费，但是持续性依然有赖于终端需求表现。

此外，随着空调生产的传统旺季接近尾声，空调行业延续高库存局面。即使6月空调消费加速发力，也将主要由库存端口缓释。同时，国内出台汽车行业消费刺激政策，汽车行业生产节奏有望异于常年，将在6月掀起一波产销高潮。

整体来看，通胀令海外市场对铜价产生压力，铜价将有一定回落。不过，由于铜自身的低库存局面短期无法改变，需求对基本面有较好的托底作用，所以铜价下跌空间不会太大。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014442）