PTA 成本驱动减弱

原料高位回落

PX高利润下供需格局边际走弱，价格有较大回落空间，PTA绝对价格会跟随PX向下调整。不过PTA自身供需紧平衡，加工费有望修复，由原料PX下跌让利为主。

图为石脑油制PX利润（单位：美元/吨）

近期PTA行情波动较大，此前受PX大涨推动，PTA主力合约最高涨至7728元/吨。随后受估值过高导致调油性价比趋弱，国内供应大幅提升，PTA企业降负等多重利空影响，PX高位回落，PTA跟随成本下探。

PX回归理性

本轮PX价格大幅上行的主要导火索在于成品油价格的强势。成品油对PX传导主要是通过MX。MX是短流程制PX的原料，也是调油用料。海外市场成品油需求旺盛，利润高企，MX调油性价比凸显，海外炼油厂对MX的需求增加，尤其是缺少高辛烷值组分调油料的美国市场。在这种背景下，亚洲与美国的MX和PX套利窗口均较大。与此同时，作为原料，MX价格一度高于PX，这对亚洲市场的PX形成了较大推动，价格大幅上涨。

随着PX价格大幅上行，变化也悄然发生。一方面，随着PX价格大幅上行，PX利润达到历史高点附近，刺激了国内PX开工率大幅提升。截至上周五，国内PX开工率提升至85.6%，处在历史高位，较3月底的最低点提升20个百分点。其中，浙石化负荷提升明显，其900万吨PX装置负荷由前期的70%提升至90%。另一方面，由于PX价格快速上行，产业链利润被PX侵占，下游PTA和聚酯利润进一步压缩。其中，PTA开工费一度压缩至零以下，聚酯除瓶片外基本处在亏损状态。在这种情况下，PTA存在较大降负预期，其中恒力石化公布其3号线和5号线共500万吨PTA产能检修计划，PX需求面临走弱。PX高利润下供应增加需求减少，国内供需格局边际走弱明显，价格开始回归理性。

PTA供需紧平衡

PTA目前开工率在73.4%，有所提升，主要是前期检修装置按计划重启较多。不过由于PX价格大幅上行，挤占了PTA环节利润，部分企业后期仍有检修计划，预期PTA开工会维持在70%左右低位运行。

终端需求不温不火，目前进入纺织淡季，织造企业产成品库存压力较大，订单较少，补库潜力较小，维持刚需采购。受终端需求不佳影响，聚酯工厂库存压力偏大，负荷提升缓慢，截至上周，开工率缓慢提升至85.5%。PTA刚性需求有保障，不过聚酯企业现金流较差，投机性需求几乎没有。近期，受人民币贬值和海外原料价格走高影响，内外倒挂，出口需求改善了PTA供需平衡表。

库存方面，PTA流通库存持续小幅去化，PTA整体保持紧平衡格局，合理的加工费在500—600元/吨。前期PX价格强势导致PTA加工费压缩，后期大概率由PX环节向下游PTA让利。

图为国内PX开工率（单位：%）

综合来看，主导PTA价格波动的核心因素在于PX成本。PX高利润下供需格局边际走弱，价格有较大回落空间，PTA绝对价格会跟随PX向下调整。不过PTA自身供需紧平衡，加工费有望修复，由原料PX下跌让利为主。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0017508）