全球锌供给端不确定性仍存

受部分矿山加速枯竭、投产缓慢等原因影响，全球锌精矿产量同比增加2.1%，不及预期。同时欧洲地区受能源价格及高电价影响，炼厂减产，虽然当前欧洲天然气价格较一季度大幅下滑，但仍处于去年减产时的高位，冶炼复产谨慎，锌锭供应整体偏紧。需求上，国内宏观氛围转暖，地产限购政策放松，房贷利率等不断下调，各种刺激消费措施不断，稳增长信念坚定，疫情缓解后需求可期。

[原料供应小幅增长]

国际铅锌研究小组（ILZSG）最新公布的数据显示，2022年3月，全球锌市供应短缺0.63万吨，2月供应过剩修正为2.65万吨，1—3月累计供应过剩1.1万吨，去年同期为过剩10.8万吨。

从原料端来看，1—3月全球锌精矿产量为306.3万吨，较去年同期增长6.3万吨（2.1%）。原料供应小幅抬升，但受部分矿山加速枯竭、投产缓慢等原因影响，产量新增不及预期。与此同时，一季度全球精炼锌产量342.9万吨，同比减少5.1万吨（-1.5%）。减产主要来自欧洲及北美地区，受高电价影响导致减产。需求方面，1—3月全球精炼锌消费量341.8万吨，同比增加4.6万吨（1.3%）。供应增长受限，同时全球需求小幅回升，支撑锌价。

图为全球精炼锌供需（单位：万吨）

图为中国锌精矿产量（单位：万吨）

原料供应方面，数据显示，1—5月国内锌精矿产量132万吨，同比下滑3.5%，主要由于4—5月受疫情影响；国内精炼锌产量较去年同期仅小幅下滑1%。国内锌精矿供应紧张，6月国产锌精矿加工费3650元/金属吨，较年初下滑400元/金属吨，为近年来新低。从进口来看，沪伦比价走低，进口亏损扩大，国内冶炼商买入现货进口矿的意愿不足，不利于锌精矿进口。数据显示，1—4月，中国进口锌精矿127.9万吨，同比下滑3.7%，国内锌精矿库存持续下滑。进入6月，国内疫情缓解，内外比值回升，原料进口亏损逐步缩窄，将对国内原料形成一定补充。但从全球市场来看，新增矿产量或不及预期，原料供应紧张成常态。

图为锌精矿加工费变化

图为锌沪伦比值

海外原料供应上，由于能源价格居高不下导致欧洲冶炼商减产，同时沪伦比价走低，锌精矿并未流入中国，海外锌精矿供应略显充裕，锌精矿现货加工费上升，但仍低于长单加工费。有消息称，高丽亚铅、嘉能可与泰克资源之间签订的2022年度锌精矿长单加工费协议，长单基准加工费定为230美元/干吨，较2021年的159美元/干吨上涨71美元/干吨。

[精炼锌供应整体偏紧]

冶炼端，去年四季度以来，欧洲冶炼厂减产带来全球锌产量下滑。数据显示，一季度欧洲精炼锌产量同比减少4.5万吨。随着欧洲地区进入夏季，天然气需求下滑，荷兰TTF次日交付天然气价格已跌至78欧元/兆瓦时，虽较3月220欧元/兆瓦时的高点大幅下滑，但仍处于去年减产时的高位，冶炼复产谨慎。3月末，Nyrstar宣称，其位于法国北部的Auby锌冶炼厂在4月恢复停产的锌冶炼产能，但仅在法国政府电价补贴范围内控产运行。此前由于电价持续飙升，在1月关闭法国的Auby工厂之前，该公司已于2021年10月将其位于欧洲的三家冶炼厂产能削减了50%。同时，Hudbay旗下位于加拿大的Flin Flon冶炼厂即将报废，带来约8万吨的减量。整体来看，精炼锌供应依旧偏紧。

图为荷兰TTF次日交付天然气价格（单位：欧元/兆瓦时）

[稳增长措施助推需求转暖]

全球精炼锌需求较去年同期变化不大，欧洲和美国的需求回升。一季度，北美地区制造业、汽车、建筑和基础设施都有所改善。建筑、再生能源的需求增长使钢厂保持高利润，同时能源价格高企，矿山及冶炼成本攀升，生产积极性下滑，产量增长不明显。数据显示，一季度欧洲精炼锌需求同比增长11%。然而，全球精炼锌产量同比下滑1%，欧洲由于高电价，产量同比下滑15%，锌金属溢价也升至高位。全球锌精矿产量较去年同期增长5%，锌精矿产量增长不及预期，同时精炼锌供应产能或下滑，导致现货市场加工费较去年同期翻倍。国内方面，当前宏观氛围转暖，地产限购政策放松，房贷利率等不断下调，各种刺激消费措施不断，稳增长信念坚定，疫情缓解后需求可期。

[锌矿企业一季度运营分析]

嘉能可

嘉能可一季度自有锌产量为24.15万吨，较去年同期减少4.1万吨（15%）。Kazzinc公司的Zhairem业务在提升加工能力方面面临持续挑战，投产速度低于预期，将全年锌产量指导值降低了10万吨（9%）。

Kazzinc公司一季度自有锌产量为3.62万吨，较去年同期减少1600吨（4%），原因是Maleevsky矿山加速枯竭。澳大利亚分部一季度锌产量为13.53万吨，同比下降9%，主要是疫情影响了出勤率。二季度，病例和疑似病例从峰值水平开始减少，产量或有所回升。北美分部锌产量为17.9万吨，较去年同期减少8500吨（32%），主要由于矿山使用年限将近导致生产效率降低。南美洲分部一季度锌产量1.44万吨，包含一季度末处置的1.03万吨玻利维亚矿山产量和秘鲁的0.41万吨产量。由于去年三季度秘鲁的Iscaycruz使用年限到期停止开采，南美总产量较去年同期减少1.76万吨（55%）。

冶炼端的减量主要体现在欧洲，受欧洲电价高企的影响，一季度欧洲精炼锌产量17.9万吨，较去年同期减少2.36万吨（12%），主要是由于与Portovesme的锌停产有关。去年11月，嘉能可宣布，受制于高昂的能源价格，意大利撒丁岛Portovesme工业区年产10万吨的硫化锌生产线，于12月底前进行维护和保养，但另一条再生锌生产线正常工作。

TECK

公司一季度锌精矿产量15.8万吨，同比增加1.2万吨；精炼锌6.9万吨，同比减少0.5万吨。Antamina一季度锌产量11.51万吨，较去年同期减少0.17万吨。TECK拥有Antamina22.5%股权。一季度红狗矿山锌精矿产量13.16万吨，同比增加1.19万吨，这主要是由于矿石品位的提升；Trail冶炼厂一季度产量6.87万吨，同比减少0.5万吨（-7%），主要是由于非经常性的运营挑战。

2022年锌生产指引仍保持在63万—66.5万吨，其中锌精矿保持在54万—57万吨。Antamina保持在9万—9.5万吨锌精矿，精炼锌保持在27万—28.5万吨。二季度红狗矿山将有5万—7万吨锌精矿出售。锌单位现金成本0.32—0.38美元/磅。

Boliden

一季度Boliden锌精矿产量5.8万吨，同比下滑14%；精炼锌产量12.3万吨，同比增长0.8%。Garpenberg一季度对矿石通道及矿井升降机的维护，导致产量同比小幅下滑0.3万吨；Tara矿山由于去年11月在为一个1公里长的通风井钻孔时，矿井遭遇灌水事件，导致生产停止，2022年一季度锌精矿产量同比减少1万吨，预计二季度产量将受到矿石品位影响有所下滑。预计最早要到2022年四季度，才能完全进入深井进行进一步勘探。（作者期货投资咨询证编号Z0013119）