菜油 库存处于重建阶段

自5月中旬以来，菜油期货主力2209合约走出一波上涨行情。主导菜油强势的因素，首先是国际油价因地缘冲突和疫情因素导致的溢价仍在继续；其次是北半球油料播种进度缓慢，市场担忧新年度菜籽供给端修复受阻；最后是国内菜油库存偏低，库存修复尚需时间。6月，北半球油料进入生长关键期，市场炒作天气升水的概率较大，这将令菜油价格保持偏强态势运行。

大宗商品价格上涨

自2020年疫情以来，美联储开启无限量化宽松政策，推出1.9万亿美元刺激计划。全球各地央行也被动加入流动性宽松的阵营，全球流动性宽松的时代形成，这直接推升全球大宗商品价格进入上升通道。截至6月6日，CRB商品指数攀升至326.82点，较2022年年初的237.90点上涨37%，较2021年年初的173.35点上涨88%。2022年，美联储已经进入加息周期，但是超发的货币仍在全球市场流动，过剩流动性最终的表现就是推高全球物价水平。

供应存在不确定性

供应方面，自2021年以来，国际菜籽价格大幅上涨，带动全球农民种植油菜的积极性。据油世界预估，2022/2023年度，全球菜籽产量将显著增至7270万吨。据美国农业部预估，2022/2023作物季，全球菜籽产量为8032万吨，环比增长12.8%。分国别来看，美国农业部5月的供需报告预计，加拿大新年度菜籽产量为2000万吨，环比增长58%；欧盟新年度菜籽产量为1850万吨，环比增长7.18%；印度新年度菜籽产量为1100万吨，环比增长1.8%；乌克兰新年度菜籽产量为320万吨，环比增长6.3%；中国新年度菜籽产量为1470万吨，环比增长5%；澳大利亚新年度菜籽产量仅有470万吨，环比减少25.9%。

图为全球菜籽供需平衡情况

需求方面，据美国农业部预估，全球菜籽需求回升至7580万吨，全球菜籽供需缺口得到有效补充，回升至452万吨，同比增加419万吨。不过，在实际的油菜生长季，年初受俄乌冲突的影响，乌克兰油菜春播受阻。虽然市场对乌克兰菜籽给出了320万吨的产量预估，但是市场对乌克兰的产量并不抱太大预期。并且黑海流域因为不可抗力造成的运输困难，导致该区域油料不能形成有效供给。印度和我国自身油料需求旺盛，菜籽出口量较小，所以在全球供需关系中体现的是需求方要求。整体来看，全球菜籽供给预期上调，但是在实际执行过程中依旧充满不确定性。

进口菜籽榨利亏损

最新数据显示，截至6月2日，国内进口菜籽库存23.8万吨，上周是21.4万吨，环比增加2.4万吨；国内进口菜油库存26.5万吨，上周是27.8万吨，环比减少1.3万吨。菜籽和菜油整体库存仍在5年历史同期数据的低位。与此同时，国内油厂进口菜籽压榨利润仍处于亏损状态。截至6月6日，进口菜籽盘面压榨利润为-420元/吨，国内油厂菜籽压榨量仅有2.1万吨，油厂周度开机率6.83%。油厂整体供给量有限，国内菜油库存回升缓慢。

综上所述，流动性充裕和地缘冲突，令国际大宗商品价格呈现上涨趋势。而全球大宗商品的联动性，令国内菜油期货也难独善其身，成本输入造成国内菜油价格被动抬升。加之播种季主产国播种进度缓慢，主消国库存还在构架过程中。因此，菜油价格将会维持高位偏强态势，供应端的修复仍需要时间。（作者期货投资咨询证编号Z0011862）