饲料企业利用场外期权“组合拳”管理风险

场外期权作为近年来发展较快的衍生工具之一，以其灵活的应用能力逐渐成为现货企业规避风险的重要选项，也是衍生品市场服务实体经济的重要抓手。但是对于多数企业来说，期权工具专业门槛高。“大商所企风计划”为一批有意愿使用场外期权管理风险但还在犹豫的企业提供了一把开启风险管理新天地的“钥匙”。

近两年，美豆库存逐渐走低，生猪存栏量持续回升，豆粕价格不断攀升。作为唐人神集团股份有限公司（下称唐人神集团）全资子公司，株洲唐人神商贸有限公司（下称株洲唐人神）专门从事饲料原料采购以供唐人神集团生产饲料使用。2021年年初，株洲唐人神就面临豆粕原料采购的压力。

株洲唐人神蛋白原料采购负责人朱志宏坦言：“2021年，生猪存栏恢复至历史较高水平，公司判断饲料需求将保持旺盛。在美豆库存没有明显改善的情况下，豆粕价格恐易涨难跌，这给公司成本控制造成了很大的压力。”

根据集团生产计划，株洲唐人神除春节假期外每月均有采购。之前企业的套保主要运用期货建立虚拟库存，今年在详细了解期权基础知识后，株洲唐人神开始运用场外期权对风险敞口进行管理，在保证生产供应的同时力争实现采购成本控制目标。

同时，新冠疫情出现后，株洲唐人神现货库存天数提高至40天以上，受库存天数增加影响，企业也存在短期库存保值需求。根据株洲唐人神的采购进度及成本预算要求，考虑到2021年年初豆粕波动率较大，期权价格较高，且预期豆粕价格将处于高位振荡，出现大跌或大涨的可能性较低，企业在华泰长城资本的帮助下，运用成本较低的牛市价差和熊市价差两种期权结构组合。

一方面，买入牛市价差期权建立虚拟库存，可在一定范围内对冲价格上涨风险。据介绍，株洲唐人神买入的牛市价差结构由买入执行价格较低的看涨期权和卖出执行价格较高的看涨期权组成。该期权组合最大亏损为付出的净权利金，风险相对较小，但最大盈利有限。整体来看，套保后采购总支出随着标的价格上涨呈折线上涨——标的价格低于价差结构中卖出执行价时，采购总支出的最大值被锁定；标的价格大于卖出执行价时，总支出会线性攀升，但仍比不套保的低。

在具体的操作上，2021年6月16日，M2109合约价格为3480元/吨时，株洲唐人神买入两个月期的牛市价差期权，以M2109合约为标的，分别买入执行价格为3480元/吨的看涨期权、卖出执行价格为3650元/吨的看涨期权，净权利金为56.43元/吨。价差结构的最大损失为56.43元/吨，最大获利为113.57元/吨。8月18日期权到期，M2109合约价格为3644元/吨，未超过3650元/吨的卖出执行价，株洲唐人神行权获得华泰长城资本赔付164元/吨，扣除净权利金后期权端实现风险对冲并获利107.57元/吨。而现货端价格上涨212.29元/吨，通过场外期权套保业务缓解了部分成本上升压力。

另一方面，买入熊市价差期权可在一定范围内应对短期库存贬值的风险，保障销售收入。与买入牛市价差到期盈亏类似，买入熊市价差最大亏损也仅限于净权利金，最大盈利则为行权价格差额减去净权利金。

期权因其灵活性可满足企业多种需求，在本案例中，企业利用相对较小且固定的套保成本实现了较好的期权套保效果。华泰长城资本该项目负责人介绍，在实践过程中，越来越多的企业在期权费率处于较高水平的情况下选择利用组合期权降低风险管理成本，如价差期权、跨式期权、领式期权、累计期权等。在期货公司及风险管理公司的帮助下，中小企业可以结合风险管理目标、成本及行情走势选择不同期权结构，利用复杂结构的期权产品精细化管理风险。