在新变量出现之前期债谨慎操作

本周随着复工复产持续恢复以及最新公布的制造业PMI数据略超市场预期，国债期货出现连续回调。

5月疫情得到初步控制，最新公布的5月制造业采购经理人指数为49.6%，较上月回升2.2个百分点，虽然较4月反弹，但是并没有回到50的荣枯线以上。物流运输状况有所好转、企业生产得到政策保障、供应链问题逐步修复，5月生产指数较上月回升5.3个百分点至49.7%，但企业生产暂未完全回到正轨，仍在荣枯线下。从需求端看，5月新订单指数为48.2%，较上月回升5.6个百分点，升幅超过生产端。疫情影响使得供需两端均连续3个月位于收缩区间。从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均有回升，国内产能趋于修复、港口航运等物流运行转好，但内需仍受到疫情影响，短期在稳外贸政策支持下，进出口景气有望继续回升，进口恢复或快于出口。从行业上来看，装备制造、消费品及基础原材料三大行业景气明显改善。

目前疫情基本消退，复工复产持续展开，经济已经走过了最困难的时刻。上海6月1号起全面恢复全市正常生产生活秩序，将加快进入复工复产的阶段。近期北京疫情总体趋于缓解，预计制造业也会有所修复。总体来讲，由于全国疫情基本消退，6月将成为经济修复和市场信心修复的关键月份。5月31日国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》并发出通知，要求各地区各部门认真贯彻执行，提出六个方面33项具体政策措施，全方位稳定经济增长，稳增长发力。

地方债方面，5月地方债发行创年内新高，地方债共计发行12076.71亿元，同比上升37.97%。其中新增一般债券发行1216.36亿元，同比下降44.24%；新增专项债发行6319.62亿元，同比上升79.54%；再融资债券发行4540.73亿元，同比上升48.77%。根据财政部要求，确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕，按照6月底前新增专项债完成发行额度的90%计算，预计6月再创年内新高，届时将给市场资金面带来压力，还需要配合货币政策对资金面的呵护。

海外方面，10年期美债利率随着美联储紧缩预期变动见顶回落，最高触及3%，中美债利差走扩，美元指数同样在创下多年新高后显著回调。美联储5月利率会议纪要公布，市场对美联储加息预期降温，6月和7月分别加息50个基点已充分定价，预计后续加息速度放缓，但中美利差仍会制约中国国债收益率下行。

目前疫情已基本散去，复工复产的逐步推进，经济最差的时候可能已经过去。目前货币市场资金面保持宽松，6月地方债的密集发行或对资金面形成影响，还需要配合货币政策对资金面进行呵护。外围加息预期制约国内宽货币空间，但为了保障经济的恢复，当前宽松的货币政策暂时不会退出。后市来看，国内疫情消退以及美联储加息利空债市，但宽松的资金面会对期债形成一定支撑。在新的变量出现之前，期债还需谨慎操作。