沪胶 延续筑底行情

4月，因我国疫情出现反复，作为橡胶最大需求终端的车市销量出现意外滑坡。由此导致国内橡胶消费预期转弱，沪胶期货主力2209合约一度下跌至12410元/吨一线，创去年9月以来新低。5月以来，我国抗疫取得积极成效后，胶价止跌企稳。近日，国家出台一系列刺激经济的措施，其中与汽车产业息息相关并引发胶市热议的是“阶段性减征部分乘用车购置税600亿元”。消息一出，令沪胶市场多头信心为之一振。

利多边际效应递减

第二季度以来，受疫情影响，长春和上海作为国内两大汽车产业集群地，均陷入停产状态。由此导致4月我国汽车产销量同比分别下降46.1%和47.6%，环比分别下降46.2%和47.1%，产销量创近10年以来同期新低。为提振车市消费，国家计划出台“阶段性减征部分乘用车购置税600亿元”的措施。虽然关于上述政策的实施细则尚未公布，但是自2009年以来，我国汽车行业共经历几轮政策刺激周期，均对胶价形成明显的助推作用。

不过，利多政策对胶价提振的边际效应逐渐递减。第一轮刺激汽车消费时期是2009年1—12月，我国出台汽车下乡及乘用车购置税优惠政策：1.6升及以下排量的乘用车购置税按照5%计征。当年该政策刺激汽车销量同比增长52.90%，而同期沪胶期货主力合约大幅收涨113.53%。2010年1—12月，我国延续出台汽车下乡及乘用车购置税优惠政策，但是1.6升及以下排量的乘用车购置税却调整至7.5%计征。当年该政策刺激汽车销量同比增长33.30%，增幅较前一年明显下滑，而同期沪胶期货主力合约涨幅也缩小至51.21%。

第二轮刺激汽车消费时期是2015年10月—2016年12月，我国出台小排量车型购置税优惠政策：1.6升及以下排量的乘用车购置税按照5%计征。当时该政策刺激汽车销量同比增长15.10%，同期沪胶期货主力合约大幅收涨58.33%。2017年1—12月，我国延续小排量车型购置税优惠政策，税率调整至7.5%。当年该政策刺激汽车销量同比增长1.90%，同期沪胶期货主力合约却大幅下跌23.26%。随着2018年汽车购置税优惠政策退出，当年汽车销量同比萎缩4.30%，同期沪胶期货主力合约价格大幅下跌近20%。不难看出，第二轮刺激政策实施的效果明显不如第一轮，政策边际效应呈现递减态势。而在刺激政策结束后，由于前几年的透支，车市销量陷入小幅萎缩。

我国车市基数过大

目前，我国居民负债率偏高以及车市基数较大也将限制利多因素对胶价的提振效果。一方面，在居民负债率方面，2009—2010年，我国居民负债率仅为27.9%。而在2015—2016年，我国居民负债率攀升至39.2%。随着居民负债率攀升，对应的是民众购买新车能力逐渐下降，销量增速也在放缓。截至2021年，我国居民负债率已经攀升至62.2%，进一步加杠杆购买新车的潜力已经不大。另一方面，在车市基数方面，2021年，我国新车产销达到2608.2万辆和2627.5万辆，创历史新高。而截至今年3月底，全国汽车保有量达3.07亿辆，达到历史高点。未来，车市销量再次出现大幅增长的可能性较小。

综上所述，结合汽车购置税减征政策边际效应递减、我国居民负债率偏高以及车市基数过大的三重隐患制约，未来车市需求增长潜力和空间料有限。笔者认为，此次车市刺激政策更多在于形成托底作用，维护车市平稳发展。基于上述考虑，预计给予沪胶的提振作用有限，后市期货主力2209合约仍将维持筑底行情。