贵金属 长线机会逐渐显现

   短期来看，美联储货币紧缩政策继续提速，利率通道抬升并且流动性收紧，贵金属存在一定的下行压力。但是长期来看，美国经济滞胀风险将使贵金属潜在的投资机会逐渐显现。

自5月美国议息会议召开以来，美联储官员就不断强调，为了遏制日益严峻的通胀风险，将逐渐加快紧缩进程，鲍威尔甚至表态“通胀不止，加息不停”。同时，在加息幅度上，美联储最近的态度也较年初激进了很多，未来几次议息会议上连续加息50个基点的预期不断增强。但是在最近公布的联储会议纪要中，美联储又上调了未来一段时期的通胀预期，这又使得市场猜测美联储对通胀的容忍度有所宽松。在快速紧缩之后，市场预期今年下半年，美联储就会停止加息。

通胀依然是首要考虑因素

在本月召开的议息会议上，美联储一次性加息50个基点，并且制定了新的缩表计划。具体内容是，自6月1日开始，以每月475亿美元的步伐缩表，资产负债表削减上限为300亿美元的国债、175亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）；3个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元（美国国债为600亿美元、MBS为350亿美元）。这是2022年来最大的加息力度，市场预计，美联储将在年底前转向2.5%—2.75%左右的政策利率。

而对于通胀问题，依然是美联储政策驱动的核心因素。从本次纪要就可以看出，通篇有60次提到了通胀。并且从影响通胀的主要因素来看，本轮高通胀又有着其结构性困境，上世纪70年代到80年代的高通胀，核心源头是能源价格高企带来的社会成本的推升。而本轮通胀，则结合了全球供应链压力，以及疫情后期出现的就业市场等问题，同时疫情的常态化也对区域性经济活动产生了不规律影响。所以，当前美国不管是经济基本面还是通胀前景，都充满了不确定性。

美联储紧缩空间受到制约

从最近陆续公布的宏观指标来看，美国经济景气指数出现了一定程度的边际走弱。美国5月制造业以及服务业景气指数（PMI）均继续下滑，并创下4个月以来的新低。虽然整体指数依然处在50以上，经济依然处在扩张区间，但是近期通胀高企，供应商交付时间拖延以及需求指标疲软，使得制造业指标下滑明显。而服务业也因为生活成本抬升、利率提高以及消费者信心下滑而出现了倒退。

而就业市场同样脆弱，目前市场面临的最大的问题是劳动力供应不足，劳动参与率不高，这被动提升了社会薪资水平，劳动力成本的增加则进一步推升了社会通胀率。因此，虽然美联储下定决心遏制通胀，但是也对金融市场以及经济状态的稳定产生了一定的忧虑。本次会议纪要中，美联储官员们也表示，紧缩政策可能会导致金融部门和大宗商品市场的不稳定。

综上所述，短期来看，美联储货币紧缩政策继续提速，利率通道抬升并且流动性收紧，贵金属估值上存在一定的下行压力。但是长期而言，考虑到目前美联储政策已经出现了松动，并且美国经济本身出现一定的下行风险，这将使贵金属潜在的投资机遇逐渐显现。