期货助力产业物流“不阻塞”

疫情下企业风险管理主题活动系列报道之四

受新冠疫情和国际政治经济局势影响，大宗商品市场形势复杂多变，实体企业进行风险管理的需求凸显。作为风险管理的市场，期货市场在帮助实体经济有效应对市场价格波动、稳定产业链供应链、促进企业稳定经营方面发挥着重要作用。为助力产业企业更好进行风险管理，近期，在郑州商品交易所和中国期货业协会联合举办的“稳企安农护航实体——疫情下企业风险管理”主题活动第四场，与会嘉宾就疫情下期货如何助力产业物流“不阻塞”、帮产业企业渡过难关提供有效的期货经验。

白糖行业基差交易时代已经到来

中国糖业协会副理事长、食糖流通专业委员会主任钟金传在会上介绍说，截至3月末，2021/2022榨季制糖业的生产、销售、库存同比均有所下降，当前，食糖产业格局正处于供需紧平衡的状态。

“需要注意的是，这种基本平衡是相当脆弱的，很可能会在物流阻塞的情况下出现预期性的不平衡。”钟金传表示。因此，食糖产业链的上下游企业，尤其是终端用糖企业要关注这种不确定性，关注这种脆弱的平衡，及时利用风险管理工具，包括白糖期货、期权以及场外工具，规避企业生产经营风险。

事实上，今年以来，大宗商品行业面临的不确定性在增加。广西泛糖科技有限公司产业研究部部长刘芷妍在会上表示，在这种情况下，各个产业企业都非常关注风险管理这个问题，对于企业来说，最重要的是对产品价格的风险管理问题。

“1949年以来，白糖流通体系经过了统购包销时期、双轨制运行时期、市场经济时期，2019年开始进入行业加速变革时期。”刘芷妍分析说，这一时期的行业有几个突出的特点，第一，期货对于现货市场的影响不断加深。白糖期货从2006年上市以来运行情况良好，功能有效发挥，目前白糖期货已经有众多企业参与其中，期货价格已经成为现货定价的重要参考。第二，传统的产销界限正在消失。原来国内食糖产区、销区的界限比较明显，近年来部分流通企业通过收购、参股的方式，逐步发展为覆盖制糖生产、贸易流通的产销一体化的大规模企业，并且掌握了很多产销区的资源，产销区界限逐渐模糊，产销一体化企业的经营策略、经营方式对国内食糖的生产、销售流通的影响力日益增强。第三，行业集中度与专业化程度不断提高。传统的以“低买高卖”方式赚取价差的贸易商的生存空间正被逐步侵蚀，如何提高自身专业度，成为行业主体面临的重要课题。

基于此，近年来白糖的基差交易占比在不断提升。“据了解，整个市场上，贸易商50%的交易量都开始采用基差定价，制糖集团近两年通过基差定价的比例也在不断提升。这种期现结合交易模式的产生，主要源于期货市场价格发现以及套期保值功能，为企业提供了一个相对公平的发展机会。企业通过期货上面的盈利可以弥补现货上的不足，还可以在专业化、集中度很高的市场上，获得一个较好的发展机会。”刘芷妍表示，回顾国内白糖流通体系的演变我们可以看到，在每个时代，我们在市场上要掌握的生存技能是不一样的，当前，白糖行业的基差交易时代已经到来，这是行业发展的必然趋势。

多层次商品市场体系打穿产业壁垒

在刘芷妍看来，基差贸易的优势是非常明显的。“首先是公平性，基差贸易定价采用的是期货价格作为基准，买卖双方的点价是要根据期货价格变动来确定的，期货市场参与者众多，是一个公开公平公正的市场，用期货价格为基准的定价可以增加整个贸易定价的公信度，从而降低企业谈判的成本。其次是合理性，基差贸易通过升贴水的方式，可以吸引更多有个性化需求的现货企业参与其中，方便企业灵活设计并运用多样化的对冲策略。最重要的一点是基差贸易可以同时实现买卖双方的不同需求，使得买方可以在点价窗口期内选择相对低价，降低采购成本，而卖方可以通过期货套保和基差销售来锁定利润。”刘芷妍说。

然而，传统的基差贸易存在升贴水定价困难、信息沟通时滞、套保平仓滑点风险大、手续繁琐等痛点，为解决上述问题，2021年12月27日，郑商所综合业务平台白糖基差贸易泛糖专区正式上线。刘芷妍表示，这一平台整合了双方的资源，形成了互补，突出了郑商所综合业务平台基差贸易联动点价模式与泛糖科技资源错位匹配的优势。

“综合来看，泛糖专区具有四大明显优势，一是期现联动，依托联动点价功能及白糖期货衍生品市场流动性，基本实现成交无滑点；二是非标仓单的食糖现货实现直接销售，泛糖专区挂牌的交货仓库以泛糖官网公布的交收仓库为准，最大程度利用产区库容；三是提高交易效率、降低销售成本，泛糖专区成交后形成的约定单，买卖双方交收义务均在泛糖完成，满足企业客户个性化需求；四是竞价模式，常常出现多方为竞争优质资源不断提高买入报价的情况，卖方通过基差销售实现了快速出货。”刘芷妍介绍说。

沐甜科技股份有限公司信息部经理陈丹同样认为，“传统的贸易市场、期货市场以及像沐甜产业平台这样的第三方平台共同组成了一个多层次、多功能的商品交易体系，三者有机结合、互为补充，确保了白糖行业的持续稳定和繁荣。”

“传统贸易在电子商务时代的升级和改良，促生了类似于沐甜科技这样的现货产业平台，不仅弥补了传统贸易在现金流、物流还有资金流等方面的缺陷，同时也满足了客户对行业信息、厂商购销引导、仓储物流配送等现货基础设施的一些需求，期现良性互动、协同发展的多层次商品市场体系，成功打穿了产业壁垒，实现了商流、信息流、资金流、物流的四流合一，能够为用户提供高效完善的食糖购销、结算、融资、信息、技术还有物流服务。”陈丹表示。

不过，在刘芷妍看来，平台给市场主体提供的仅仅是一个交易的工具，作为基差交易的买方和卖方，最重要的是需要关注自身风险点以及如何达到收益最大化。

“对于基差贸易的买方来说，收益最大化的关键是升贴水选择和点价时机。我们往往会在接近交割月的一些合约进行点价，通过多次分批点价的方式降低交易风险，也可以通过测算利润的方式进行点价。面临的主要风险是购买基差之后的敞口风险，当价格往不利方向发展的时候，要制定止损性点价策略，并及时在期货市场套期保值，必要时也可以运用期权工具对点价策略进行保护。对于卖方来说，收益最大化的关键是有利的升贴水和套保时机，在卖基差之前，要关注现货市场的情况，综合考虑运费、现货市场供求等因素。风险点则集中在与买方签订合同前的阶段——基差卖不出去，会导致套保浮亏及追加保证金，因此在此之前要建立合理的基差风险评估与监控机制以及严格的止损计划，规避异常基差变化带来的风险。”刘芷妍说。