未来或供需双弱 原油价格居高不下

欧盟外长会议5月16日在布鲁塞尔召开，由于匈牙利的反对，会议未能就通过包括对俄罗斯石油禁运在内的第六轮制裁提案达成一致，但是国际原油价格还是处于小幅、持续上涨之中。当前国际原油高位振荡，但地缘政治因素会加剧原油价格的波动率。一方面，从供应来看，OPEC和美国页岩油生产商并没有因高油价和高利润而增产，而俄罗斯原油出口短期虽然下降幅度不大，但是中期来看出口下降趋势很难逆转。另一方面，疫情和高通胀导致全球经济二季度大概率会出现普遍的增长放缓，消费增长同样会放缓。目前包括OPEC和EIA在内的机构纷纷下调二季度和2022年的原油需求增长预期。此外，美联储当前遏制通胀的货币紧缩步伐还会持续，甚至会加码，这会进一步抑制经济增长和原油消费。所以尽管原油供应依旧偏紧，但是很难突破前期高点。

原油供应依旧未能放量

从供应端来看，4月，俄罗斯原油产量下降明显。根据俄罗斯燃料和能源综合调查部门（CDU-TEK）的数据，4月1日至6日，俄罗斯平均每天的原油产量为143.6万吨，相当于1052万桶，比3月的1101万桶/日减少4.5%，创近两年来的最大降幅。IEA预计，俄罗斯5月将损失160桶/日的产能，6月进一步升至200万桶/日；若针对俄罗斯的制裁措施升级，则从7月起损失产能将升至近300万桶/日。

出口方面，4月俄罗斯原油出口量比3月增加62万桶/日，达到810万桶/日。欧盟仍是俄罗斯石油的最大市场，有43%的石油出口流向欧盟。西方的制裁并没有完全阻止全球客户购买俄罗斯的原油，只是因制裁的原因导致采购流程更加复杂，需要通过将外币转化为卢布采购俄罗斯原油。5月，俄罗斯原油出口有所下滑，据彭博社消息，经由全球最大石油管道网络运营商、俄罗斯企业Transneft网络的输送量如果不计算在内，5月上半月俄罗斯出口原油为60.86万桶/日，环比4月下降4.1%。

图为OPEC原油产量

OPEC方面，增产面临瓶颈，且OPEC也不愿意大幅增产。5月5日，OPEC+会议决定下个月小幅增产，6月仅增产43.2万桶/日，继续无视以美国为首的主要石油消费国对其超量增产以打压油价的呼吁。OPEC月报显示，4月，OPEC成员国对OPEC+联合减产协议的执行率达到162%，OPEC当月合计减少的产量较联合减产的要求规模多了85.1万桶/日。

市场正密切关注OPEC下一次会议，也就是6月2日，是否能达成增产协议。投资者可以在会议前使用芝商所OPEC观察工具（OPEC Watch）了解开会预期结果的最新概率。OPEC观察工具利用芝商所WTI原油期权价格计算OPEC会议达成某种结果的概率，也就是根据在会议前后到期的每周期权和每月期权的表现，得出概率大小。

OPEC+坚持认为自己不应为地缘政治冲突引发的供应中断负责，而且更担心疫情复燃带来的需求疲软，并坚称“供需基本面和前景均基本平衡”，完全没有讨论西方对俄制裁。OPEC秘书长巴尔金多表示，其他产油国不可能取代俄罗斯超过700万桶/日的出口量，“闲置产能根本不存在”，似乎在反驳美国提到的沙特和阿联酋等OPEC大国有能力超量增产。

美国方面，页岩油生产商似乎也不愿意增产，不仅没有在政府号召下日夜开工，甚至还任由产量下降；资本投入也远远无法和上次油价破百时相比。石油巨头在拿到油价带来的巨额利润之后，并没有选择继续投资以提高供应，而是倾向于通过股息和股票回购向股东派发现金。能源研究公司Rystad Energy的数据显示，按当前原油价格计算，运营商今年将产生1800亿美元的自由现金流。近几个月来，虽然钻井平台的数量有所增加，但主要由私营公司主导，而能源巨头们增产意愿较低，每天1180万桶的石油产量仍低于疫情前的1300万桶的峰值。

需求增长同样也在放缓

一方面，从海外市场来看，尽管疫情管控放开，但是经济增速放缓，尤其是欧美等国家高通胀遏制居民的消费支出，美国即将到来的夏季自驾游可能因高汽油价格而减少。据外媒报道，美国汽油期货有史以来首次突破4美元/加仑，全国平均汽油零售价格升至纪录新高。数据显示，4月美国房地产销售、制造业产出（制造业PMI）等指标都指向美国经济在放缓。

另一方面，原油在工业层面的消费可能会放缓。4月，中国原油进口同比增长6.6%，但是成品油进口同比大幅下降24.4%。这意味着4月原油进口同比增速可能是集中到港所致，4月炼厂开工率因疫情影响有所降低说明并非是需求强劲所致，所以5月中国原油进口很难维持较高的增长。

OPEC5月月度报告称，今年全球原油需求量将较去年增长336万桶/日，增幅较4月报告预期的367万桶/日下调逾30万桶/日。今年二季度的预期增幅将从一季度的520万桶/日降至280万桶/日。IEA发表月度报告也将原油需求量下调，2022年全球原油需求增速从此前的242万桶/天下调至222万桶/天。

原油作为大宗商品周期中最后一涨的品种，往往反映经济景气度的拐点。从全球经济来看，未来逐渐将从“胀”走向“滞”，包括原油在内的大宗商品需求不是很乐观。但是由于大多数大宗商品供应端也存在约束，例如地缘政治、疫情或碳排放政策，因此原油短期难以大跌，但涨势也会因需求萎缩而放缓，预计呈现高位振荡走势。投资者可以运用芝商所WTI原油期货合约 (产品代码：CL) 和上期能源原油期货对冲高油价的风险。