股指 风险偏好修复是近期主题

  随着国内稳增长政策落地，市场风险偏好和盈利预期随之上修，宏观经济周期向着盈利下行、信用扩张的组合演进，经济结构性改革下的产业政策是主题投资的重点关注对象。

近几个交易日，A股在外围市场大跌、人民币汇率贬值等不利因素影响下走出独立行情。特别是成长股久违集体反弹，反映市场风险偏好真正意义上开始修复。

中央政治局会议全面定调后，近期各类支持政策加速推出。4月29日中央政治局会议对统筹疫情防控与经济运行、确保交通物流畅通等方面做出重要指示，强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”。决策层在基建、地产、市场主体纾困、平台经济等维度全面回应市场关切后，政策将进入密集落地期。物流方面，5月6日央行表示将尽快推出1000亿元再贷款支持交通运输、物流仓储业融资，促进解决疫情防控中的痛点难点。地产方面，金融机构对房企的并购融资支持从央/国企扩展到民企，且商品房预售资金监管已有优化。基建方面，5月6日中办、国办印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，是加快建设全国统一大市场、推进高质量城镇化的重要举措，也为基建打开了新的空间。一系列针对性政策有利于市场形成一致预期，提升市场信心。

5月9日，央行发布《2022年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），《报告》强调了我国经济发展环境复杂性、严峻性、不确定性上升，货币政策将加大力度助力稳增长，相对而言通胀依旧温和、货币政策仍侧重结构性。从政策力度来看，下阶段货币政策定调为“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度”，相较于四季度“稳健的货币政策要灵活适度”的表述，新一轮货币政策支持力度边际加大，与宏观不确定性上升判断相呼应，市场对于政策空间预期也再次抬升。

结构上，央行高度关注海外政策收紧情况，美联储加速收紧背景下，总量型政策受到掣肘。下阶段侧重通过结构性货币政策促进信贷投放，《报告》延续“结构性货币政策做好加法”表述，此外央行近期也密集推出专项再贷款。

经历一季度较复杂的宏观因素驱动后，内外大环境逐步明朗，特别是国内宏观环境，随着疫情形势好转、稳增长政策进一步明确，市场逐步走出了基本面超预期下修的逻辑框架。对于期指而言，此前市场风格在盈利下行、信心不足、避险情绪主导下，IH跌幅明显小于IC，IC/IH比价下行接近10%。随着国内稳增长政策落地，市场风险偏好和盈利预期随之上修，宏观经济周期向着盈利下行、信用扩张的组合演进，经济结构性改革下的产业政策是主题投资的重点关注对象。IC指数中包含很多细分行业龙头，估值也处于历史低位，在本轮市场风险偏好修复过程中，IC反弹空间会更大。

A股主要干扰项在于海外市场，投资者对美股的担忧主要集中在估值过高和盈利下行风险。短期美股和主要资产的动荡仍在继续，美债利率冲高回落降至3%附近，虽然难以断定美股短期是否已经见顶，但体现了海外市场的恐慌情绪和部分避险需求。美股对于美元流动性收紧的影响未充分计价，美联储未来鹰派表态能否扭转至关重要。

总体来看，A股对于外围市场反应逐步钝化，国内经济数据与一季报落地后，短期进入消息面的真空期，风险偏好修复是近期主题。短期可继续持多IC合约，谨慎投资者可参与多IC空IH套利操作。