对期债市场要多些耐心和信心

   目前，国内疫情再次出现多点散发趋势，这将限制市场利率的顶部。因此，期债市场走向仍要看疫情形势和实体经济状况，拐点出现前，期债市场仍存在较好的交易机会。

上周，银行间资金供给充足，4月22日隔夜利率创近3个月新低。央行本次降准幅度小于市场预期，并且4月MLF利率与LPR报价并未调降，预期落空叠加宽信用难消，使得上周十年期国债期货主力合约价格累计下跌0.57%，五年期国债期货主力合约价格下跌0.49%，两年期国债期货主力合约价格下跌0.21%，债市情绪有所转弱。

目前来看，货币政策不及预期使部分投资者对债市的担忧加剧，笔者认为，可以给期债市场再多点耐心和信心。

一是央行若直接对名义利率进行调整，在目前美债收益率持续上行的情况下将有多重隐患。美联储主席鲍威尔表示，将在5月的议息会议上讨论加息50个基点，如果美联储加息，将进一步加大人民币汇率的贬值压力，加剧资金外流风险。此外，央行行长在博鳌亚洲论坛2022年年会上表示，中国货币政策的首要任务是维护物价稳定。名义利率的调整受内外多方因素牵制。

二是目前政策正在多管齐下引导实际利率下行。MLF调降的本质是为了降低银行负债端的成本，从而扩张社会融资，属于央行“百宝箱”方法的一种，除了常见的直接性下调政策利率外，还有降准、低息再贷款、降低银行拨备覆盖率、增加银行超额储备金等多种方式。因此，我们不必着眼于MLF利率，应该多关注目前众多举措是否正在推动实际利率的下行。

从近期的一系列政策来看，4月13日，国务院常务会议鼓励大型银行有序降低拨备率，此举有利于银行利用释放的资金减轻资产质量压力，引导资金向有较大信贷投放风险的小微企业倾斜，从而加大受困市场主体的金融支持力度，加大经营性贷款支持。4月14日，央行提出设立科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，利率均为1.75%，以低息再贷款直接降低银行成本。4月15日，央行宣布下调存款准备金率，虽受中美利差影响降准幅度受限，但是也表明了国内政策“以我为主”和“更加主动”的态度，意图“通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本”。4月18日，央行与国家外汇局出台23条举措，全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务，除多项再贷款支持工具外，央行表示，截至4月中旬已向中央财政上缴6000亿元，相当于投放基础货币6000亿元，与全面降准0.25个百分点基本相当。可以看出，多项政策正在协同引导银行负债成本下行、推动企业融资成本下降。债券市场上，4月上旬，各类债券收益率均有不同程度的下行，实际利率或正在逐步向下运行，从而刺激投资的扩张。

三是近期货币政策虽体现出幅度小、力度小的特点，但是并非进入尾声的征兆。相比于2020年，本轮政策规模确实较小，但是相对应的，2020年“债牛”周期也较短暂，十年期国债期货主力合约价格自2020年1月至4月急涨4.87%后，快速切换进入熊市。如今，政策采取小步进场的方式，除了宏观审慎与连续性的体现外，也有助于应对较长的经济承压周期，拉长“债牛”时间。市场中，短券表现明显好于中长券，显示投资者相对谨慎的态度，这是由于前期过于乐观，“小幅多次”的政策模式将不断调整市场预期，“小步伐”也为后续政策留有空间。

可以看出，近期的多种利空消息使市场情绪有所放大，短期可能很难快速恢复，但是目前权益市场表现出较弱的市场信心，所以说，利率将大幅上行还为时尚早。此外，目前国内疫情再次出现多点散发趋势，将限制市场利率的顶部，期债市场走向仍要看疫情形势和实体经济状况，拐点出现前，期债市场仍存在较好的交易机会。

需要注意的是，进入4月以来，银行间市场质押式回购加权平均利率持续向下偏离基准利率。从历史资料看，资金利率持续低于政策利率时，央行可能会采取措施使资金面回归中性水平。不过，不管是货币政策回归中性，还是央行在公开市场回收流动性，前提仍要看经济形势。