纸浆 下行空间有限

三季度前关注6400元/吨一线支撑

一方面，纸浆供应偏紧态势短期难以改善，海外市场将继续受到能源成本的支撑；但另一方面，由于欧洲经济仍面临一定的压制，后期成品纸需求将延续疲弱态势。整体上，季节性因素支撑，后市纸浆下行空间有限。

图为纸浆主力合约价格走势

自3月下旬以来，纸浆价格呈现高位盘整态势。从基本面来看，3月之后，国内疫情多点散发对终端需求造成较大影响，同时商品浆供应也因海外市场罢工、地缘冲突等因素扰动难以快速放量。随着国际能源价格的不断上涨，海外浆与纸产品成本持续大幅抬升，与此同时，国内浆与纸产业链利润分配不均衡，导致纸浆在国内的估值压力逐渐增加。

走势呈季节性特征

回顾去年行情，纸浆1—2月呈现上涨走势，3月—5月上旬转为高位盘整，5月中旬—11月中旬出现跌势，11月中旬—今年3月上旬开启一轮涨势。目前纸浆维持高位盘整走势，近月合约跌幅略大于远月合约。由此来看，纸浆走势呈现明显的季节性特征，但与上一轮行情走势不同的是，由于3月国内疫情多点散发，旺季需求恢复节奏有所放缓。上一轮纸浆振荡周期持续了10周左右，此轮已在高位盘整近6周。

上一轮纸浆主力合约高点为7650元/吨，此轮价格高点有所下移，但美元报价均升至1000美元/吨附近，内外盘价差扩大。如果以近6个月平均成本计算，成品纸利润大概处于2021年10月以来的偏高水平，但与2021年一季度相比仍明显下降。

国内生活用纸开机率3月开始走低，成本问题及物流不畅导致厂家减产，白卡纸和文化纸相对稳定。2021年成品纸产量在4—5月开始下滑，价格则在4月中旬走低，纸浆在5月以后开始回落。目前，生活用纸已先行走弱，但与去年相比，当前纸价偏低，利润不高，因此支撑略强。

终端库存方面，据统计，2月造纸及纸制品业存货总额同比增幅回落，其中产成品存货同比增幅扩大，其他存货增幅收窄，结合价格可以粗略估算到，截至2月纸厂成品库存偏高，但原料库存较低。

海外浆市表现较强

欧洲印刷书写纸及纸浆价格均已升至历史最高区间，其纸浆价格已持续上涨15个月，能源成本大幅上升及地缘政治对欧洲商品浆价格影响较大。同时，欧洲纸浆价格涨幅高于纸张的情况也在出现，不过近期欧洲纸张价格已快速上涨，正在修复前期较大的浆纸剪刀差。从经济数据来看，欧元区制造业PMI继续下降，同时通胀升至近20年最高，欧盟委员会近期表示无法实现年初预测的4%增长目标。因此，海外成品需求承压，不过，供应和成本的问题很难快速解决，其对价格的支撑将延续。

芬兰UPM集团罢工持续，年初至今已进行了3个月，影响到了220万吨/年的文化纸及150万吨/年的商品浆供应。我国漂针浆主要进口国按占比包括加拿大、芬兰、美国、智利、俄罗斯，加拿大去年12月以来一直受洪涝、运输、罢工影响，1月出口明显较低；俄罗斯1月出口量环比回升，但俄企供应近期宣布减半。因此，纸浆供应面临的挑战仍较大，且从产能投放情况看，漂针浆今年也无较多的新增产能，使高价格对供应的刺激有限。

综合来看，纸浆供应偏紧态势短期难以改善，海外市场继续受到能源成本的支撑，但由于欧洲经济仍面临一定的压制，后期成品纸需求将延续疲弱态势。当前供需皆弱背景下，一方面，纸浆有可能会出现类似于去年5月之后的回落走势；但另一方面，在终端补库的带动下，纸浆下半年也有望出现再度反弹。整体上，在国内物流运输及企业生产全面恢复前，纸浆向下空间仍有限，预计三季度前价格将在6400元/吨一线获得支撑。