生猪 熊市周期底部将延长

近期，生猪期货主力合约2205再创新低，短期追随现货走势为主。清明假期过后，我国生猪市场价格并未延续前期上涨节奏，现货仍然较为低迷，弱现实、强预期背景下，生猪熊市周期底部将拉长。

反转节点取决于去产能节奏

目前生猪市场产能去化稳步进行，能繁母猪存栏量自2021年7月开始转降，并连续9个月环比减少。按照正常的生猪生长繁育周期来计算，这意味着2022年4月生猪出栏将见顶，并结合5月之后消费逐渐回暖，生猪市场产能过剩将逐渐向供需平衡转化。但由于当前市场一致认为下半年生猪市场熊市周期结束，且部分企业猜测年末生猪价格可能达到18—25元/公斤的高位水平，若偏强的市场预期引发养殖端压栏惜售情绪，将会拉长生猪市场价格底部运行时间周期。

从能繁母猪存栏量与生猪价格走势来看，生猪价格后置10个月之后与能繁母猪存栏走势呈现一定的负相关关系，同时，由此可预测长期生猪市场价格止跌回暖仍是主基调，反转的节点将取决于实际的去产能节奏。而从能繁母猪绝对量来看，2月农业农村部公布的能繁母猪存栏量为4268万头，较高峰期降幅为6.5%，非瘟疫情发生期间最高峰为2020年6月的4564万头，较非瘟疫情发生之前2017年年末的4474万头减少4.6%。综合来看，能繁母猪存栏量整体处于正常年度的水平，但2021年生猪市场养殖也带来了前所未有的亏损，截至当前我国生猪市场养殖普遍亏损400—500元/头。

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那么，在母猪存栏绝对量并不算太高的背景下，生猪价格为何持续低迷？笔者认为，主要原因有以下几点：

一是出栏体重增加单位猪肉供应，回顾2021年的中秋行情，养殖端曾大量增加二次育肥及养大肥猪数量，造成旺季反季节性下跌，市场也出现了“缺猪不缺肉”的现象，届时生猪出栏体重最高达到130公斤以上的水平，当前生猪出栏体重已经降低到117公斤，仍处于正常偏高水平，供给仍偏充足。

二是猪肉刚性需求下降，“超级猪周期”引发的超高猪价抑制市场消费积极性，且出于饮食健康的考虑，人们转而消费蛋白含量更高的牛、羊、禽肉等，而目前伴随着猪肉价格跌至低位，肉类市场消费中猪肉的占比有所回升。另外，疫情管控造成阶段性全国范围内人员流动、聚集性活动减少，户外餐饮、旅游业、学校等地集中消费减少，进而带来消费下降。

三是进口冻品数量增加，近两年我国大幅增加了进口冻猪肉来弥补因非瘟疫情带来的产能损失，2020年、2021年我国冷鲜冻肉及猪副产品进口数量分别为430万吨、357万吨，作为对比，非瘟疫情前2017年的进口量为121万吨，冷鲜冻肉供应增加进一步冲击生猪市场供应。

综合来看，预计下半年生猪消费进入旺季之后，猪价季节性反弹高度有限，全国平均猪价大概率呈现18元/公斤以下价格运行。期货市场方面，基差、盘面价格升水排列，意味着生猪市场延续亏损及去产能达到均衡路径，市场静待周期拐点来临，具体时间阶段将取决于市场出栏情绪、二次育肥节奏及数量、疫情背景下消费的回暖情况等，对生猪养殖产业来说，建议关注2209合约逢高锁定利润的保值机会。（作者单位：津投期货）