菜粕 回调空间有限

4月，菜粕期价高位大幅回落，主力合约2209自3月底的4076元/吨跌至3600—3700元/吨的位置，回落约400元/吨。沿海油厂菜粕现货价格也自高位回落350—400元/吨。菜粕此轮下跌源于豆粕利空因素齐发造成的植物蛋白价格共同下跌。在此期间，豆粕2209合约下跌近500元/吨，现货价格下跌近900元/吨。相比豆粕价格而言，菜粕则相对较为坚挺，究其原因在于菜粕基本面供需紧张态势较豆粕更为严峻，菜粕价格此轮下跌预计仅是回调而非反转。

利空实质性影响不明显

豆粕市场短期利空影响有限。主要是因为，第一，UDSA公布的美国大豆新作种植意向面积调升至历史高位9095万英亩，而此前USDA2月论坛给出的8800万英亩则处于近年来偏低水平，高于各机构的预期，带动美豆低开下行。而美豆收割上市季在四季度，并不能解决当前全球油籽供应紧缺的态势，也不是影响当前美豆及豆粕价格的主要因素，情绪大于事实。第二，4—6月进口大豆到港量预计为2510万吨，仅4月环比增加7%，5—7月进口到港量同比依旧减少400万吨左右。从当前大豆及豆粕低库存情况来看，供给依旧偏紧。第三，4月1日进口大豆拍卖共投放50万吨，旨在缓解国内油厂低库存状态，但成交率不足50%，主要原因在于油厂预期榨利不佳。第四，饲料需求仍有韧性，据饲料工业协会数据，国内一季度饲料消费增长，尽管饲料中降低了蛋白含量，但多数是针对快出栏的大猪，低日龄饲料蛋白含量没有明显下滑。综合来看，豆粕进一步下滑空间有限，利空实质性效果并不明显。

全球菜籽供应偏紧

与大豆南北半球种植较为均衡能够实现全年交替供应不同，菜籽80%的产量集中于北半球。我国菜籽进口依赖度较高，沿海油厂基本以进口菜籽压榨为主，郑商所菜粕交割品也是进口菜籽压榨的菜粕。2021年我国进口菜籽中加拿大菜籽占比92.11%，俄罗斯菜籽占比3.93%，其他占比3.96%。而加拿大出现了数十年难遇的干旱现象，2021/2022年度产量预计同比下降35.33%至1260万吨，为2008/2009年度以来的最低水平。而2020/2021年度菜籽总供应量为2305万吨，近五年均值为2169万吨。

加拿大菜籽减产造成了全球菜籽供应趋紧，2021/2022年度全球油菜籽库存消费比预计同比继续下降1.48个百分点至6.13%。乌克兰油菜籽在2021/2022年度出口量全球占比20%，仅次于加拿大和澳大利亚，欧盟则主要依赖于乌克兰的油菜籽出口。在全球油菜籽紧缺的背景下，欧盟将目光转向加拿大。通过对加拿大产量、压榨量、出口销售等情况综合计算分析，预计加拿大油菜籽库存将会在7月前后见底。加拿大新季菜籽到2022年10月才会大量上市，在此期间，菜籽供应非常紧张，将在进口到岸价及到港量方面明显体现。

我国菜粕供需紧张态势短期难改。一般每年的6—10月是我国的水产养殖旺季，水产养殖占据菜粕需求的50%左右，因此6—9月菜粕供需将更为紧张，菜粕价格支撑力度较强。与大豆类似，即便是受丰厚的种植收益刺激，加拿大菜籽种植面积和田间管理在2022年预计均将出现明显提升，菜籽丰收概率较大，届时供给紧张的情况将大幅缓解，但菜粕整体供需仍表现为前紧后松，后期菜粕走势或以前高后低为主。（作者单位：）