中美利差持续收窄 期债面临调整

模存量增速为10.2%，较上月回落0.3个百分点，央行宽信用阶段性受阻。不过统计局公布的1—2月数据迎来“开门红”，工业增加值同比增长7.5%，固定资产投资同比增长12.2%，社会消费品零售总额同比增长6.7%，均好于市场预期，实现良好开局。

受此影响，本月央行在公开市场开展2000亿元1年期MLF操作时，中标利率持平在2.85%，当月MLF到期规模为1000亿元，实现净投放1000亿元，因此央行本月操作超量但价格不变。1—2月的经济数据超预期使得本月央行降息预期落空。

从1—2月经济数据看，房地产市场依旧处于下行通道。房地产开发投资增速回落，新开工面积和竣工面积同比增速为负，房企拿地和新开工的意愿仍然疲弱。3月16日，国务院金融委、一行两会等多部门表态稳定房地产市场。国务院金融委会议提出，对于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。央行表示要坚持稳中求进，防范化解房地产市场风险。银保监会表示将积极推动房地产行业转变发展方式，鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，促进房地产业良性循环和健康发展。证监会表示继续支持实体经济合理融资，积极配合相关部门有力有效化解房地产企业风险，促进平台经济规范健康发展、提高国际竞争力。

受各部委密集表态支持房地产市场影响，各地“一城一策”持续发力，继续降低首套房首付比例和房贷利率。广西壮族自治区下调南宁、北海、防城港等部分城市房贷首付比例；苏州主流银行中，首套房贷利率降至4.6%—4.7%之间。随着房地产信贷环境进一步宽松，A股房地产股票和债券明显上涨，房地产市场有望继续回暖，支持经济恢复。

3月17日，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到0.25%至0.5%之间，为美联储2018年12月以来首次加息，正式开启了本轮加息周期。美联储保持了鹰派的姿态以及对抗通胀的决心，包括全年7次加息的预期，保留了未来更严厉政策的空间，释放最快或于5月缩表的预期，暗示和上一轮一样将以被动式缩表进行。美联储主席鲍威尔还表示，必要时将单次加息超过25个基点，继续释放紧缩信号。受此影响，美债收益率大幅上行，10年期美债收益率上行至2.4%附近，中美10年期国债收益率利差已经收窄至不足50个BP，创2019年3月中旬以来的逾三年新低。去年以来，美债收益率上行对国内债市影响不大，主要是因为我国出口持续高增，人民币升值下央行货币政策能够“以我为主”，但随着利差收窄，如果出口走弱，在人民币转向贬值的情况下央行的货币政策空间或将受到限制。

总体上，在着力稳定宏观经济大盘的背景下，管理层表态稳定房地产市场，多地房贷政策出现实质性松动，宽信用措施不断落地，加上政府债券提前发行，央行协调联动财政发力，预计后期社融存量增速将继续回升，支持经济恢复。同时，美联储加息周期开启，中美利差持续收窄，央行的货币政策空间将逐步受到限制。综合预计国债期货价格存在一定的调整压力。（作者期货投资咨询证编号Z0011162）