白糖：无糖之风盛行 国内甜味剂市场概述

五矿期货　王俊 张正

　　报告要点：

　　随着居民生活水平提高、健康意识提升，全球降糖趋势明显，多国开征“糖税”、出台一系列相关减糖政策，甜味剂市场方兴未艾，发展空间巨大。而近年来 “元气森林”、“无糖可乐”等代糖饮料的快速崛起，也侧面印证了其巨大市场空间，对食糖消费影响不容小觑。本文将就这一话题展开，对国内甜味剂市场进行详细梳理。

　　甜味剂兴起背景

　　甜味，是一种美妙的味道，但过量食用则会带来较大健康风险。虽我国人均食糖消费量并不高，但据中国糖业协会统计数据来看，国内糖尿病发病率逐步攀升，自1980年低于1%上升至2020年14%左右，过量使用蔗糖带来的健康危害逐步被人们重视。

　　近年来，随着经济不断发展、居民生活水平不断提升，国民健康意识不断提高。据世卫组织2019年公布的标准，成年人每日摄入糖标准量为25g，大部分国家平均摄入量远超此标准。为控制食糖过量摄入，多国开始加征糖税；更有甚者，如新加坡明令禁止高糖广告投放。对于我国而言，国家卫健委2019年明确提出：提倡减少含蔗糖饮料及食品摄入，建议选择天然甜味剂作为饮料及食品蔗糖添加剂替代品。而代糖的兴起，在保留甜味的同时，一定程度上规避了这一风险。

　　甜味剂分类及发展历程

　　甜味剂是指赋予食品甜味的一种食品添加剂，近年来发展迅猛。甜味剂从来源分，可分为人工甜味剂及天然甜味剂。人工甜味剂主要有磺胺类、二肽类、蔗糖衍生物三种。具体来看，国内目前审批通过的甜味剂有以下几类：糖精钠、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、阿力甜、三氯蔗糖；天然甜味剂一般从植物中提取，主要有以下几类：甜菊糖苷、罗汉果甜苷、非洲竹芋甜素、木糖醇。若依据甜味等级分，又可分为高倍甜味剂与低倍甜味剂，具体细分见下表：

　　甜味剂发展共经历了六个较为明显阶段：第一二代甜味剂主要为糖精和甜蜜素，自1879年开始使用，使用年限超70年；第三代甜味剂为阿斯巴甜，是近年来使用最为广泛的一种甜味剂；安赛蜜及三氯蔗糖为第四、五代甜味剂，目前发展迅猛，逐步开始替代前几种甜味剂；第六代甜味剂为钮糖，其甜度为蔗糖8000倍，工业生产中难以控制具体剂量，目前尚处导入期，市场应用空间较小。

　　甜味剂对食糖替代分析

　　近年来，国内甜味剂市场发展迅猛，市场空间不断扩大。一般而言，蔗糖添加主要场景在软饮。从近期机构调研数据来看，2015年至2020年，全球范围内软饮含糖量逐年降低，而甜味剂添加量逐年上涨。但需注意，目前食品添加剂中食糖仍占据主要地位，据统计2020年全球食品添加剂中蔗糖使用比例仍高达75%，果糖使用比例约15%，二者合计高达90%，甜味剂虽发展迅猛，但整体使用量低于5%，对蔗糖仍未实现大规模替代，未来发展空间极大。

　　甜味剂对蔗糖替代主要有以下两方面原因：1、健康角度来看，甜味剂较传统蔗糖更为健康。少量添加即可达到与蔗糖同等甜味，减少糖摄入总量。2、对企业而言，虽甜味剂价高，但甜度值较蔗糖更高，有助于提升企业经济效益。假定蔗糖甜味值为1，阿斯巴甜、安赛蜜、甜菊糖糖味值可达200，而钮糖则达6000-8000。相比而言，使用甜味剂可明显提升企业经济效益。

　　以我们常见饮料可口可乐为例，从其配料表得知330ml饮料中含糖10.6g，若使用蔗糖，则每罐成本约0.06元；而若使用甜味剂，假定使用安赛蜜，则成本可下降约95%，对企业降本增效明显。

　　随着经济不断发展，人民生活水平不断提高，一般食品人均消费量均有所提升；但近年食糖销量却止步不前，基本维持在1500万吨水平。我们认为主要原因在以下两个方面：一方面得益于居民健康意识提升，另一方面则来自于甜味剂的替代。从大趋势来看，目前各国各地区无糖饮料之风盛行，全球无糖/低糖食品实现高速增长。据Mintel统计，2012年至2018年间，拉美、亚太地区无糖食品CAGR高达27%、19%。具体细分食品看，软饮甜味剂添加年均增幅最大，高达28%；其次为面包，也高达20%。

　　国内目前使用最广泛甜味剂为安赛蜜、三氯蔗糖、阿斯巴甜及赤藓糖醇，2015年以来上述甜味剂产销均大幅增长。以赤藓糖醇为例，2015年国内产量仅1.8万吨，2019年达5万吨，CAGR达30%；三氯蔗糖、安赛蜜等近5年CAGR也接近20%。虽国内甜味剂市场发展迅猛，但与国际平均水平相比，国内甜味剂对蔗糖替代仍处较低水平。据相关机构报告称，日本薄荷糖中约95%，中国不足2%。2019年中国无糖可乐销售量占碳酸饮料比重不足4%，而相比英国则高达62%，二者差距明显。

　　未来随着居民生活水平不断提高，降糖减糖意识将逐步加强，甜味剂替代蔗糖市场前景巨大。若简单线性推算，以安赛蜜、三氯蔗糖等近年来使用量较大的甜味剂年均增长率做测算，未来预计每年甜味剂将替代约20万吨食糖消费，且随着增速提高，这一数值或将继续扩大。随着全球及国内无糖之风继续盛行，对全球或国内食糖消费将是长期偏利空因素。

　　国内甜味剂相关上市公司

　　随着居民健康意识不断提升，国内无糖之风盛行，无糖食品成为国内消费领域增长最快产品之一。“元气森林”“喜茶”等的兴起，倒逼各大企业加大无糖食品研发；龙夫山泉、康师傅等龙头企业大量投资该领域。目前虽国内甜味剂市场方兴未艾，但也涌现了一批市场竞争力较强的上市公司，国内相关上市企业主要有：保龄宝、三元生物、华康股份、金禾实业等；本文将简要介绍相关公司主要业务情况，后续农产品系列文章将对各公司展开详细梳理。

　　保龄宝：国内少数具备全品类功能糖制造服务商，功能糖制造技术全国领先，具备全产业链优势，目前形成完整的淀粉(3365, 32.00, 0.96%)—淀粉糖—功能糖—功能糖醇—医药原辅料—益生元终端的产品结构，提供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇应用方案、产品和服务。公司未来看点主要在于新型代糖产品推进，阿洛酮糖、赤藓糖醇近年来发展迅猛，产能释放较快。

　　三元生物：深耕功能糖领域多年，国内赤藓糖醇龙头企业，全球赤藓糖醇行业领导者之一。赤藓糖醇成本优势明显，传统配方赤藓糖醇转化率一般45%，而公司优化后转化率高达62%。公司未来看点在于未来5万吨在建产线能否顺利投产。

　　华康股份：全球第二大、全国第一大木糖醇生产企业，目前已形成以木糖醇为主、山梨糖醇+麦芽糖醇+果葡糖浆为辅、赤藓糖醇为储方针。

　　金禾实业：公司目前拥有年产1.2万吨安赛蜜产能和8000吨三氯蔗糖产能，是安赛蜜和三氯蔗糖行业龙头，二者全球产能占比分别为60%和50%。