机构会诊：一退再退 A股何时才能调整到位？

进入三月之后，A股遭受重挫，接连失守3400、3300、3200和3100点整数关口，累计跌幅已近12%。

　　本轮跌势的主要原因是什么？美联储加息在即，这对市场有什么影响？当前A股市场是否已经调整到位？文华财经【机构会诊】板块邀请资深股指期货专家为您深入分析。

　　【机构会诊】：近期，A股市场遭遇重挫，上证指数自月初以来跌幅超过了300点，目前已经跌破3200点，您认为本轮跌势的主要原因是什么？

　　申万期货金融期货研究所股指期货分析师 贾婷婷：本轮大幅下跌有多方面的因素：1）俄乌局势冲突不断，虽然双方一直在谈判，但战争并没有停止，且美国和欧盟都不断地提出对俄罗斯新的制裁，包括取消贸易最惠国待遇，预计多方的摩擦仍将维持一段时间；2）继香港之后我国肺炎疫情再度恶化，自3月13日上海、深圳、长春等地疫情恶化明显，且多地采取了居家办公，预计会对我国经济复苏造成不利影响；3）由于俄乌冲突，市场担忧我国也将会被美国制裁，与此同时3月10日我国5家中概股上市公司被美国纳入临时被识别名单，识别名单的公布释放了“中概股即将集体退市”等利空信号，从而导致中概股开启大幅下跌，拖累恒生科技指数表现，也造成A股的恐慌；4）在众多不确定性之下外资大幅流出，3月以来外资已经持续流出485亿元，加剧了市场抛售；5）我国经济未见明显起色，近期公布的社融数据大幅低于市场预期，虽然我国一直在采用宽信用政策，但从数据上来看似乎效果并未完全显现。

　　徽商期货研究所金融品高级分析师 仝晓燕：本轮A股下跌驱动因素较多，一方面，上周公布的经济数据偏弱，显示经济下行压力仍然较大。上周公布的出口数据虽然维持韧性，但增速大幅下滑，另外上周公布的金融数据大幅低于市场预期，尤其是中长期贷款方面，居民中长期贷款大幅回落，反映地产走弱态势；另一方面，美联储加息在即，流动性收敛预期增强。此外，近期地缘政治因素对股市的利空也比较明显，海外中概股大幅下挫对国内股市形成明显压制。

　　中信建投期货金融衍生品部股指期货研究员 严晗：近期一系列负面因素导致A股市场反馈出现恶化。首先，海外风险是A股避险情绪发酵的源头，俄乌冲突影响深远，冲突所带来的全球商品供应链问题开始困扰市场，随着冲突消息的发酵，投资者对于未来滞涨预期的强化，在未来极大的通胀压力下，许多产业将会受到原材成本上涨问题，导致经济增速放缓，并且伴随着美联储加息政策，无风险利率的升高使得股指估值端承担较大的调整压力。其次，国内“宽信用”效果存忧，上周公布的社融数据不及预期以及短期爆发的疫情，都给短期市场增加担忧。虽然后续货币政策进一步边际放松的可能较大，但A股业绩压力难在短时间改观，叠加海外通胀带来的滞涨预期，如果基本面长期看不到扭转势头，业绩可能取代估值成为市场主要担心的矛盾点，指数从短期的估值下杀调整转换为长期的基本面修正。最后，欧美对俄乌经济制裁举措以及中概股在政策方面的风险，导致资金抛售新兴市场资产，北上资金累积流出超500亿元，同时大量此前机构偏爱的赛道股连续下跌，股指期货贴水明显扩大，都反应出大的避险环境下，短期机构赎回与止损压力大增，市场进入负向反馈的循环。

　　【机构会诊】：周二，MLF利率维持不变，这让此前的降息预期落空，您认为央行是处于什么目的考虑？而随着美联储加息在即，这又会对市场有什么影响？

　　申万期货金融期货研究所股指期货分析师 贾婷婷：今日央行维持MLF利率不变，主要由于今日公布的1-2月经济数据表现尚可，且美联储加息在即，如果我国继续下调MLF利率的话，可能会造成人民币汇率继续走弱。当前市场预计美联储会在本周四宣布加息25BP，若符合预期，则不会对市场造成太大影响。

　　徽商期货研究所金融品高级分析师 仝晓燕：周二MLF利率维持不变，主要原因在于周二统计局公布的固定资产投资及社融消费品零售数据均好于前值，房地产开发投资虽然延续下行走势，但回落趋势减缓，经济恢复态势有所转好，央行降息必要性降低。美联储加息在即，会从流动性预期层面利空A股，后期需关注联储加息的路径。

　　中信建投期货金融衍生品部股指期货研究员 严晗：此前，市场对于央行下调MLF利率有较高期待，考虑到1月政策性降息后，货币政策连续两个月进入观察期。虽然MLF利率未变，但规模有所增加，释放了继续推进宽信用过程的信号。美联储加息、缩表在即或将对国内政策也形成一定干扰，美联储此前就目前压力极大的经济环境发表相关更为鸽派的表态，市场对于3月美联储加息25BP已经形成更充分预期，美债收益率停止上行势头，如果美联储如期加息25BP，对于市场将会是利空出尽的影响。

　　【机构会诊】：您认为当前A股市场是否已经调整到位，未来将怎么走？

　　申万期货金融期货研究所股指期货分析师 贾婷婷：从基本面角度，当前的位置已经具有较好的投资价值。不过本周市场仍然将面对多个不确定，首先是周三俄罗斯到期债务是否会违约的问题，其次是17日凌晨美联储将公布3月议息决议，最后是俄乌冲突仍在发酵中。长期来说，我们对A股仍有信心，但是道路比较曲折。

　　徽商期货研究所金融品高级分析师 仝晓燕：本轮A股调整并未到位，未来仍然有继续下行的空间。目前不管从经济基本面还是资金层面来看，本轮下跌并未完成，近期北向资金持续大额净流出，两融资金也明显的收敛，反映机构对于A股预期偏悲观，加之美联储加息在即，流动性预期偏弱，预计A股仍有下行空间。

　　中信建投期货金融衍生品部股指期货研究员 严晗：目前A股面对两方面问题：无风险收益率上行与基本面下行，都没有出现明显的转机，未来市场的走向取决于上述两点何时扭转。首先，估值端的压力缓解需要美联储转向相对鸽派，或者A股估值回到绝对低位，目前A股估值水平整体处于30%分位水平，成长板块依然有估值修复的空间，所以估值端反弹可能较小。其次，基本面的压力需要政策指引与业绩表现的双重验证，标的选择上需要兼具成长性与盈利预期。A股即将进入一季报预披露期，如果标的成长性能够证实，中证500受益于成长风格将获得超额收益，如果经济修复压力较大上市公司成长性证伪，稳增长托底经济以及高股息绝对收益逻辑的上证50将会获得避险属性。最后，从短期的情绪上看，指数已经下探2019年以来的平台，筹码分布较少，指数受到多空影响更大，近期可能延续高波动的状态，市场分歧难以充分消化，投资者仍需谨慎，未来如果出现较大幅度的放量大涨可能代表短期风险缓解。