期指 空仓观望是上策

从历史经验来看，地缘冲突对市场的影响多为脉冲式，虽然短期地缘政治不确定性令市场风险偏好承压，但是随着全国两会临近，市场的关注点将会逐渐回到国内稳增长政策上。

上周以来，受俄乌局势升级的影响，全球金融市场波动加大。在避险情绪升温的作用下，A股也出现大幅调整，上证50盘中创2021年以来新低3038点，沪深300盘中创2021年以来新低4488点。市场风格方面，虽然外围波动压制市场情绪，但是春节长假之前跌幅较大的制造成长板块却相对抗跌，电力设备及新能源、军工、电子等行业均有不错表现。

从历史经验来看，地缘冲突对市场的影响多为脉冲式，虽然短期将打压市场风险偏好，但是并不会改变市场原有趋势。就短期而言，建议投资者密切关注乌克兰地缘政治局势的演化情况。此外，随着全国两会召开在即，投资者需重点关注政府工作报告对经济工作目标的定调，以及货币、财政等稳增长政策的方向和细节。

外围不确定性增加

图为标普500与十年期美债收益率

上周，俄乌局势骤然升级，超出市场预期。受此影响，全球股票市场大幅波动。从历史经验来看，地缘政治因素虽然会在短期令市场风险偏好承压，进而加大市场波动并带来短期调整，但是从中长期视角来看基本不会改变市场的原有趋势。就当下而言，在不确定性尚未完全消除的情况下，市场短期走势依然高度依赖于未来俄乌局势的演变，俄乌冲突最终如何收场、是否会由局部冲突进一步演化升级发展成为更大规模的冲突、西方对俄罗斯的制裁是否进一步扩大等，都将成为影响近期全球市场走势的关键。值得注意的是，由于俄罗斯在全球能源、天然气和部分农产品的供给中扮演重要角色，如果地缘冲突升级使得欧美对其相关领域进行严厉制裁，很可能会导致部分资源品出现供给缺口。届时，全球金融市场不仅将承受风险偏好降温所带来的冲击，而且将面临供给缺口扩大所引发的通胀压力和货币紧缩风险。

除俄乌地缘政治因素外，3月中旬即将召开的美联储议息会议也是市场关注的焦点。2月上旬，美国非农数据和通胀数据超预期后，市场一度开始交易3月FOMC一次性加息50BP的预期。然而，随着地缘冲突升级，目前市场对3月一次性加息50BP的预期大幅回落。就短期而言，在美联储议息会议召开之前，建议投资者重点关注即将公布的2月非农数据和通胀数据。若上述事件导致美联储紧缩预期进一步升温，不排除美股市场再度陷入调整的可能性。此外，还需注意的是，如果地缘冲突导致后续大宗商品价格持续上行，那么不仅会推升通胀预期和远端加息预期，而且会增加市场对未来经济增长更快回落的担忧，即增加滞胀风险。届时，美联储货币政策操作的难度将大幅提升，未来美联储可能不得不在美国经济衰退之时被迫收缩货币政策。

市场结构趋向均衡

就A股而言，地缘政治对市场的影响主要体现在三个层面：首先，地缘冲突升级导致的避险情绪升温，会对短期市场风险偏好形成压制；其次，在不确定性和避险情绪影响下，以北上资金为代表的外资出现外流，会使得外资重仓股承压，进而影响指数表现；最后，俄罗斯和乌克兰均为资源品大国，地缘冲突升级容易导致大宗商品出现供给缺口，进而推动全球通胀预期升温，并强化外围货币政策收紧预期。就本次事件而言，笔者认为，避险情绪升温所带来的影响更偏向于短期和阶段性，而如果资源品价格出现持续上涨，则可能会影响海外货币政策的路径和全球经济复苏的进程。

图为沪深300与北上资金成交净买入额

虽然短期地缘政治不确定性令市场风险偏好承压，但是随着全国两会召开在即，市场的关注点将会逐渐回到国内稳增长政策上。中共中央政治局2月25日召开会议，会议坚持“稳字当头、稳中求进”的整体基调，与去年年底中央经济工作会议的基调基本一致。因此，近期建议投资者重点关注政府工作报告对经济工作目标的定调，以及货币、财政等稳增长的方向和相关细节。笔者预计，全国两会的政策基调会相对积极，货币政策将更加灵活，宽货币政策有望延续，财政政策也将更加积极。

总结以及操作策略

策略方面，建议投资者继续关注俄乌地缘政治事件演化，后半周重点关注政府工作报告对经济工作目标的定调以及货币、财政等稳增长政策的方向和细节。从历史经验来看，地缘冲突对市场的影响多为脉冲式，如果俄乌冲突规模和制裁范围并未扩大，那么市场恐慌情绪将逐渐缓和，指数层面有望在稳增长信号推动下逐渐企稳。反之，如果俄乌冲突进一步升级，或者美国和欧洲各国对俄罗斯的制裁进一步扩大，那么在避险情绪影响下，市场风偏还将受到抑制。

图为1：1多IC空IH市值价差

市场结构方面，成长板块在经过前期的大幅调整后，估值压力有所缓解；价值板块在稳增长信号推动下，后续仍有表现空间，预计整体市场风格将趋向于均衡。操作上，考虑到短期市场不确定性仍存，建议投资者暂时空仓观望，关注俄乌局势演化以及即将召开的全国两会所释放的稳增长信号。如果俄乌冲突规模和制裁范围并未进一步扩大，投资者可逢低布局多单；如果俄乌冲突升级，那么建议投资者布局多IC空IH的跨品种套利，注意风控。（作者期货投资咨询证编号Z0013351）