棉花 中期弱势难改

短期多空双方大概率会在21000元/吨附近反复争夺，不过仍需警惕外围宏观环境带来的突发性利空风险。中长期由于全球棉花扩种预期不断增强，后市维持看空观点。

受春节期间外盘强势带动，郑棉在节后首个交易日突破前高，随后受基本面偏弱影响回落调整，主力合约跌至21000元/吨附近后陷入振荡。而上周俄乌冲突放大了市场情绪，郑棉受此影响大幅下挫，创出1月初以来的新低。

农民植棉热情高涨

2021/2022年度印度棉花受天气、虫害及疫情影响，减产幅度超过预期，使得印度棉花和棉纱价格不断攀升。目前印度减产消息仍在发酵，尽管近期受国际影响价格有所下跌，但印度棉价整体仍维持高位。面对当前强劲的需求，印度棉花协会预计，2022/2023年度印度10个主要棉花生产州棉花种植面积将扩大20%—25%。巴基斯坦本年度由于供应十分紧张，棉价也创出多年以来历史新高，涨幅超50%。市场预期巴基斯坦棉花种植面积也将大幅提升，目前已有未种植小麦的早期棉花种植区开始尝试播种棉花。短期在印巴棉花供应持续偏紧格局下，美棉下行压力或有限。不过，随着下年度扩种增产预期逐渐落地，全球棉价重心预计仍将继续下移。

USDA展望论坛于上周首次公布了2022/2023年度棉花供需预测，全球棉花种植面积和产量如市场预期增加，形成一定利空。但从整体供需数据来看，USDA展望论坛对未来消费仍维持相当乐观态度，使得下一年度全球棉花依然呈去库存趋势。但事实上，目前全球棉花消费量已上调至近几年最高水平，本身存在高估的可能性，后期消费预估数据存在大幅下调的可能。

上下游继续博弈

在高成本和弱需求双重压力下，本年度棉花销售进度持续缓慢。截至2月24日，全国销售率为37.1%，同比下降33.7个百分点，较过去四年均值下降18.2个百分点，其中新疆销售34.7%，同比下降35.3个百分点，较过去四年均值下降17.9个百分点。目前上游轧花厂还款压力尚可，挺价意愿依旧较强，当前现货报价整体也相对坚挺，并没有跟随期货价格明显下跌，预计成本端对棉价仍有一定的支撑作用。

节后下游纺织企业陆续复工，不过已开工的企业基本以生产节前订单为主，新增订单稀少，整体基调仍偏弱。近期内外棉纱价格均有所下调，纺企即期利润持续为负，使得企业对高价棉接受程度不高，采购意愿普遍不强，以随用随采为主，需求疲弱下，棉价缺乏向上驱动。不过，当前纺企原料库存位于历史同期低位，纺织行业传统金三银四旺季即将来临，补库预期仍然存在，重点关注下游订单何时启动，如果接下来旺季订单能够落地，3月仍有望迎来一波补库行情。

短期上下游继续博弈，郑棉预计延续振荡整理，多空双方大概率会在21000元/吨附近反复争夺，不过仍需警惕外围宏观环境带来的突发性利空风险。中长期由于全球棉花扩种预期不断增强，全球棉市供需格局预计逐渐转向宽松，后市维持看空观点。（作者单位：申银万国期货）