东海期货生猪3月月度投资策略：需求有待观察，生猪价格面临考验

作者：东海期货 李根

　　投资要点：

　　生猪供应潜能不减，3月出栏稳定或微增。生猪屠宰体重达到低点后有略微回升。能繁母猪淘汰减缓，仔猪供应充足。

　　需求预计回温，有待继续观察。生猪需求季节性谷已过，预计需求将回温。市场消费成监测重点。

　　意外灾害减少消费者外出消费，使得猪肉需求下滑。

　　结论及操作建议：操作上建议逢高做空生猪LH2205合约价格，预测在15000以上可建立空单。当前价格持有不加仓。适当止盈。

　　风险因素：发改委托市收储；新冠疫情复发，各省封城限制消费。

　　1．策略概述

　　生猪供应潜能不减，但是消费仍然是限制猪价上涨的重要因素。进入3月，预计需求将从季节性低点回升，因此现货价格止跌。但是实际生猪需求能否回升将是交易重点。市场预计需求将回升，2205生猪合约价格出现高升水。因此如果生猪需求不及预期，将导致2205合约价格下滑。屠宰体重成重点检测对象。能繁母猪（含后备）数量稳定，经产母猪数量稳定。西南区域母猪生产能力稳定，母猪去化情况并不严重。各地区并未出现重大传染疫情或者冬季常出现的流行性腹泻。窝产仔猪数量整体稳定，体现母猪减量增效目标逐步实现。关注生猪市场需求变化。

　　策略建议：操作上建议观望为主或者轻仓试空。生猪LH2205合约价格预测在15000以上可建立空单；或者静待需求变化在做决定。

　　2．策略逻辑

　　2.1．低需求压低猪价，消费成为交易重点

　　季节性消费旺季过去后，需求能否恢复成为检测重点。年后需求低迷是生猪需求市场的特点。这里有各种因素，如腊肉去库存和节后消费能力下滑等等因素。历史以往经验表明，猪肉需求需要等到3月才能逐步恢复。因此期货已经将生猪期货涨价预期加入定价中。需求的变化将决定市场是否修正预期，进而导致价格的剧烈变化。因此生猪需求监测将成为关键。

　　生猪抛压后移。2203合约猪价进入交割日后终于跌至11000区间附近。3月份生猪抛压并不如预想的那么严重，将跌倒10元/公斤附近。各地零星的收储策略支撑了猪价，也缓解了养殖户面对低价时的恐慌心理，更重要的是， 由于市场预警季节性需求低点，因此节前已经加快出栏速度，导致当前出栏体重下降到110kg 附近。因此当下猪价低迷时养殖户可以压栏来减缓出栏节奏。种种因素导致整体生猪的供应压力降低。因此生猪抛压后移。

　　养殖成本支持猪价。当前主要企业养殖成本在13-16区间范围。因此当前价格继续下跌的可能性存在，但是如果要考虑政府调控，则当前价格继续下滑可能触发发改委救市。进而引起价格剧烈反弹。对于空头来说并不是很好的交易机会。因此近月交易的时间节点相当鸡肋。风险收益比并不合适。但是对于多头来说，如果政策托市，价格上涨的机会较大。因此价格在13000附近遭遇较大买盘支撑。同时，由于俄乌战争，导致粮食进口渠道不畅，因此饲料价格居高不下

　　生猪存栏南北差距较大。如果说总体生猪供应下滑，则北方下滑幅度要高于南方下滑幅度。草根调研显示南方存栏同比下滑10%，北方存栏下滑幅度则有20-30%。因此北方抛售压力较小，而南方抛售压力较大。 但是目前北方的减量被市场了解较多，而南方了解相对较少，可能出现信息不对称，造成市场认为全国生猪存栏普降的错误判断，进而推高价格。

　　生猪出栏体重达到阶段性低点，并有逐步回升。从图3-6可以看出，各地出栏生猪体重在春节期间达到低点后，均重在底部徘徊。之所以体重难以再降是因为这将影响出肉率，造成生猪售价低于市场均价。四个检测省份均出现生猪体重触底的类似情况。除了个别云贵川地区因对肥猪的需求旺盛，屠宰较多的肥猪，其他省份的养殖场，目前出栏体重从120kg下降到110kg，这大大的降低了供应量。随着牛猪和标猪的价差缩窄，生猪出栏体重将维持在110-120kg 之间。当生猪出栏体重下滑的时候，说明企业出栏压力减少，如果遭遇价格滑坡的情况，也可以适当压栏来减少短期内的生猪供应。随着春节出猪进度减弱，部分地区由于压栏开始出现生猪体重增产的情况。当前并未造成影响。显示生猪抛压并不严重。

　　2.2．生猪超额供应的大格局未变

　　能繁母猪（含后备）数量继续下降，但是下降速率降低。据样本观测点数据调研，能繁母猪（含后备）增幅连续六个月下滑，养殖户大量淘汰低效母猪的影响开始显现，通过调整母猪的数量来减少生猪的出生数量。大量的后备母猪开始进入配种序列，使得生产效率提高（该情况可以从图11和图12看出）。如果该行为持续，对于远期，也就是2022年第二季开始，当前淘汰母猪的影响会逐步显现，即新生仔猪数量减少。需要注意的是，能繁母猪（含后备）的下降是缓慢的，这点降幅不足以影响到母猪的总体数量，更不会影响到生猪的供应。前面提到过，母猪的去库存依然有区域特色，南方母猪去化量要少于北方母猪去化量。因此需要全局观察。

　　近月仔猪实际监测生产数量高于模型预期。母猪配种率降低，母猪数量减少。据观测2021年5-7月母猪存栏数量是上升的，如果按照10个月来计算，这将导致2022年3-5月出栏数量较高。这符合实际观测到的仔猪出生数量情况，即仔猪出生数量可能高于模型预期。同时，窝产仔猪数量也在提升，说明生猪的生产效率在提升。生猪供应还是在一个上涨的过程中。即便母猪小量淘汰，这种趋势还是没有改变。需注意的是，在走访调研的过程中，观察发现有一大批新的养殖场还将投产。此次云，贵调研证实了这个想法，大量仔猪有待出售，仔猪价格持续低迷。养殖户鉴于对低猪价，高粮价的情况和对疫情复发的双重悲观情绪，都不愿意再次养猪。散户去化的确相对严重。但是这也从侧面反应，集团场的母猪，种猪场在释放超过市场承受能力的产能。因此仔猪价格低迷。

　　2.3．消费能否从底部爬坡是决定猪现价关键

　　消费的恢复将决定生猪现货价格的下一步走势。生猪现货价格在三月份是持续在低谷震荡还是走出爬坡行情，这将依赖于现货走货情况。回望二月，春节过后生猪屠宰量直线下滑。但是这个情况已经被市场预见，因此需求环比下降是相对确定。展望三月，市场预计需求将好转。因此给与05期货一定的升水。但是如果需求回温不如预期，则2205合约将开启下跌模式来挤出升水。

　　消费恢复可能是比较困难的因素。各地的疫情封停导致经济活动减速，部分企业面临经营困难，居民可支配消费下滑。虽然没有具体官方公布数据，但是可以预见，由于经济形式下滑，居民的消费能力将受到影响。

　　冻品企业冻肉去库存步骤减缓，但是也并不急于建立新库存。这一情况在最近几个月都较明显。从上面数据和实际情况可以看出，全国各地视频企业库存维持下滑。冻品去库明显。但是企业并不会着急增加库存。基于企业对市场的预估，认为现货价格低于10元/公斤的时候将是较理想的建立库存的时间，因此并不着急建立冻品库存。

　　2.4．疫情拖累消费

　　因疫情造成的封停持续对生猪需求产生负面影响。随着奥密克戎在国内破防以及开始传播，疫情波及呼和浩特，江苏，深圳，因封停造成停业的店面将限制消费的恢复。各地均出现不同程度的出行限制，这些举措都减少了餐饮，旅游等行业的景气，造成从业人员收入减少，进而降低了消费能力。

　　3．结论及操作建议

　　结论：3月份需求重点关注。当前，能够支撑猪价上涨的主要因素主要是需求回暖，随着各地开始进入农历假期，人们对于猪肉的需求下滑，而是转向消化库存的腊肉。供应同样减少。由于出栏体重的下滑，将导致生猪供应减少。当前关注的焦点是生猪需求回温是超越还是不及预期。需要关注各地屠宰场复工后屠宰均重的情况

　　操作建议：操作上建议空单离场，少做；或者逢高做空生猪LH2205合约价格，预测在15000以上左右可建立空单，前期空单持有不加仓。

　　风险因素：发改委托市、因新冠肺炎导致的区域封城降低消费。