伊朗原油回归在望

我们认为伊朗原油回归市场或将大幅改变远月预期供应曲线，但改变原油紧平衡市场的现状尚待时日。

1月伊朗原油出口量已达108.5万桶/日

2017年，伊朗出口原油约250万桶/日，以出口中国、印度、韩国为主，占比分别为24%、18%、14%。2018年遭遇全面制裁后，伊朗出口急剧下跌。不过，近两年伊朗原油一直在通过一些灰色手段持续出口。2021年下半年，伊朗通过马来西亚、阿曼、阿联酋等国家过驳更换油种提单出口到中国的原油就已经攀升到了49万桶/日。同期，伊朗和委内瑞拉在双方受到美国金融制裁的限制下，达成了第一笔互换协议，用委内瑞拉的马瑞油与伊朗的210万桶的凝析油进行互换交易。在这些或明或暗的出口情形下，虽然伊朗并未公布官方出口数据，但SVB的船期数据预估今年1月伊朗的原油出口已经达到了108.5万桶/日，且预计2月有望继续维持。

我们认为年内伊朗仍有130万—150万桶/日的增产空间。从1908年伊朗发现第一个大油田以来，伊朗石油工业已经有一百多年历史，拥有全球9%的储量，位居世界第四。1974年伊朗的石油产量就曾创下过600万桶/日以上的高纪录，因此在和谐安全的环境下，伊朗石油生产重拾往日辉煌并非难事。

过去几个月，伊朗一直在致力于提高自身的原油产量。根据普氏数据，1月伊朗原油产量已经达到了250.3万桶/日。未来伊朗将继续拨款150亿—200亿美元用于开发油气田，且根据伊朗石油公司副总经理的估算，如果美国取消对伊朗石油出口制裁，伊朗产能将很快恢复至380万—400万桶/日。

因此，从产量来看，伊朗有130万—150万桶/日的增产空间；从历史出口数据来看，伊朗有140多万桶/日的出口空间。另外，值得关注的是，伊朗还有4500万桶的浮仓库存和4000万桶的陆上库存待释放到市场。所以，一旦美国真的放松对伊朗的制裁，伊朗将有能力扭转原油市场目前紧平衡的基本面状况。

市场预期美国回归伊核协议成大概率事件

近期美国放松了对伊朗部分民用核设施的限制，由此可以看出，美国回归伊核协议的可能性在不断增大。在美国确认重返全面协议、完全放开对伊朗制裁的情况下，根据前期我们对于伊朗增产空间以及浮仓释放空间的测算，将扭转原油市场目前供需紧平衡的基本面，预计届时油价短期将面临5—10美元/桶的下行风险。若谈判失败，叠加俄乌局势紧张推动，超预期的情绪释放不排除短时间内将油价继续推高。

目前市场的中性预期是近两个月达成协议，伊朗原油三、四季度投放市场。我们也可以通过目前油价对伊朗达成实质性协议的信息敏感度越来越低以及原油的月差结构看出，伊朗原油回归市场的预期正在不断被市场所接受，并逐步被交易到了近期的油价中。

当然，市场悲观的预期是，伊朗只有50%的概率在年底才能达成协议，2023年伊朗原油投放市场。而乐观估计伊朗近期将达成协议，4—5月伊朗就可以供应原油50万桶/日，最终在年底前增加至130万桶/日。

不过，从伊核协议达成到解除制裁，直至伊朗原油出口落地，仍有待时日。若比较顺利，未来的一到两周将成为达成协议的关键时期。如果拜登能够在没有国会支持的情况下推进谈判，预计他将会在3月1日，也就是OPEC+下次会议的前一天发表国情咨文。

如果参照2015年六国加入伊核协议到伊朗释放产能的时间节点为依据，六国会要求伊朗首先使其核活动恢复到遵守协议的状态。后续两个月的正式外交通过和执行协议时间过后，原子能机构需要额外一个月确认伊朗的遵守情况，此后才会允许伊朗的石油出口。因此，我们乐观估计以3月为起点到伊朗释放产能预计需要到推迟到6—8月，届时原油市场供应偏紧的基本面格局才会发生较大的扭转。

解除制裁后伊朗原油回归市场的节奏是影响油价的关键因素。若参考2016年全面解除制裁后伊朗的产量来推算，伊朗在2016年1月的产量由294万桶/日增加至6月的364万桶/日，所以其最大的未知变量便在于回归市场后其浮仓释放节奏。另外，有消息称，如果各方就恢复伊核协议达成协议，OPEC+将致力于将伊朗纳入其石油供应协议，以避免可能影响价格的市场份额竞争。

短期来看，原油价格下行风险继续增大。（作者单位：恒力期货）