局势突变，贵金属高位跳水

俄乌局势突变引发全球市场巨幅波动。原油、黄金以及国债等避险资产全线杀跌，国际油价盘中一度跌超4%。美国10年期国债收益率再度飙升至2%上方。

“前期金价的上行有几个方面的因素推动，一是俄乌地缘局势的不断升温导致的避险情绪推动，黄金与美元出现同涨局面。二是市场对于3月加息的预期比较充分，尤其是加息25BP的看法比较一致，市场价格已经充分反映加息的预期。如果加息50BP可能会对金价有一定扰动。三是近期全球ETF持仓量呈现净流入，这或许也是黄金投资信心逐渐回暖的信号之一。”新湖期货研究所宏观金融研发总监李明玉说。

2月15日下午，有消息称在乌克兰边境的部分俄罗斯军队将撤军，伦敦金现从1880美元/盎司回落20美元至1860美元/盎司附近。对此，方正中期期货宏观分析师史家亮表示，这体现了黄金的避险属性，当地缘紧张局势缓和之际，黄金避险需求走弱，故黄金价格亦走弱。当然，如果俄乌关系进一步恶化，避险情绪将会助力黄金继续上涨。

史家亮解释说，所谓“乱世黄金”，正是黄金避险属性的直接体现。“债券是最常见的避险资产，名义利率是债券的价格。黄金作为零息债券具有超主权债券的属性，在通胀预期不变的情况下，黄金价格与名义利率反向波动，也就和债券价格同向波动，这就是黄金避险属性的体现。一方面是超主权债券，另一方面是超主权货币，黄金具有较强的避险属性，因此在当前市场避险情绪不断升温背景下，黄金价格持续上涨。”他说。

“回顾历次局部冲突对于金价的影响，冲突对于金价趋于偏多，特别是临近冲突发生前，市场战争担忧迅速攀升，风险偏好迅速走差，利于金价上涨。”金瑞期货贵金属分析师龚鸣说，如果俄乌关系进一步恶化，金价仍会继续上涨。但最新消息中俄乌关系似乎有所缓和，因此黄金价格短时跌超1%。如果俄乌冲突彻底缓和，贵金属会重回高企的通胀预期和政策收紧节奏的博弈中，修正此前预期，小幅回落。另外，此前偏强的美债收益率可能会重回市场关注焦点，成为贵金属的重要压制。

除此之外，史家亮表示，还有美国通胀数据、美联储货币政策调整预期及进展、欧洲央行政策走势、美元指数和美债收益率走势等因素，均会影响黄金价格。

当前，美国通胀水平位于历史高位，对此，史家亮认为，作为大宗商品等价物的黄金具有商品属性，进而衍生出抗通胀属性。在其他条件不变的情况下，通胀上涨短期对金价形成利好影响，通胀回落短期对金价形成利空影响。“从历史走势来看，20世纪70年代—80年代，通胀和黄金的走势相一致，同涨同跌，通胀对黄金的影响相对较为明显。而1985年—2000年前后，通胀水平和黄金价格均处于相对平稳期，两者的关系已经不明显。2000年以后的黄金大牛市更是对应的低通胀水平，通胀和黄金价格的关系弱化非常明显，两者并没有表现出一致性。故从整体的历史走势来看，通胀和黄金价格的相关性在减弱。当然在短期内，通胀的超预期性表现对黄金依然存在影响，但是影响均相对有限。”他说。

在龚鸣看来，通胀对于贵金属的影响是比较综合的。在比较典型的通胀交易中，如去年8月份欧洲能源危机，市场担心滞涨风险，贵金属表现较好。但实际上高企的通胀会加速政策收紧的节奏。不过从此前1月CPI公布的结果来看，市场更偏向于将超预期高企的通胀影响理解为政策加速收紧，可能导致贵金属承压。目前看影响美国通胀的因素供需缺口、劳动力短缺短时难以解决，美国通胀的持续时间可能超预期，美联储或有强化预期管理的需求，3月份议息会议市场加息预期较为一致，加息公布前后，贵金属可能短时承压。

“当前市场对于美联储3月开始加息的预期比较充分，通胀持续走高，从美国名义利率=通胀水平+实际利率的角度看，实际利率面临压缩，那么黄金的机会成本走低，将会支撑金价走强。后期重点关注美联储三月加息的幅度。如果仅仅加息25BP，金价可能会体现利空兑现的影响而走强，如果一次加息50BP，则金价可能出现一定调整压力。”李明玉说。