利空消散，糖市回暖可期

节后第一天，国内郑州糖市开盘多头较为积极，形成强势冲高行情，然盘中遭遇空头巨量增仓阻击，造成全天振荡下行，主力5月最终收于全天最低点5666元/吨。2月7日夜盘，有多头资金进场，市场走势开始转向，并大幅回补前日跌势，形成短期发转行情。郑州白糖持仓近两日大幅上升，增仓7万多张，说明盘面分歧明显增大，5650—5700元/吨一线存在较强支撑。短期内，市场继续下跌的动力不足，发生阶段性上涨行情的概率在增大。

第一，市场价格相对偏低是支持市场企稳的重要原因。目前现货市场价格已跌至南方部分糖厂成本线附近，继续下跌的空间非常有限。在没有国际糖竞争的情况下，前期供应过于集中的矛盾正在逐步缓解，随着时间的推移，国内现货端的销售压力只会越来越轻。因此，南方产区没有必要继续压低销售价格，甚至将价格降至成本线以下去卖。相反，只要保持对进口糖有竞争力的报价就行。另外，期货虽然对现货保有一定的升水，但整体升水幅度并不大，在市场相对看好远期的背景下，期货价格升水100—150元/吨都算合理，并不存在企业或贸易商进场套保的压力。

第二，从进口角度看，近两个月进口窗口始终关闭，利于国内销售。加工糖没有价格竞争优势，对于国内糖来说是机会，国内糖可以充分利用去年12月中下旬至今年2月份这段时间，加速消化库存。目前，国内每月可消化白糖130万吨左右，保持目前的内外差结构，至2月底，国内就会消化掉300万—350万吨糖，相信到时国内就不存在明显的库存压力。

第三，春节期间原油市场再创阶段性高点。布伦特油已涨至92—94美元/桶区间，WTI也不遑多让，近期高点触及93美元/桶，原油牛市行情已不言而喻。虽然，近期巴西燃料乙醇价格表现疲软，与原油走势形成明显的背离，但未来必然会出现修复行情。从燃料乙醇与原油的历史走势看，两者走势背离的时间非常短暂，长期方向始终保持一致。因此，原油价格走强带来的通胀因素最终会传导至国际白糖市场。然而，需要注意的是，这一利好能否彻底扭转目前国际市场的走势，要到3月底4月初才能看清，因为届时巴西将进入新榨季，甘蔗制糖比数据才会逐步明朗。

第四，2022年印度汽油中乙醇掺混目标为10%（E10），初步估算，可能需要近400万吨糖分流至乙醇生产中。如果乙醇项目最终落实的话，新榨季印度将不会有明显的增产。根据印度糖厂协会（ISMA）最新报告，印度2021/2022市场年度糖产量为3145万吨，较此前预估增加近3.1%，但明显低于美国农业部（USDA）早前给出预估值3450万吨。同时ISMA表示，糖厂可能把创纪录的340万吨糖用于乙醇生产，这对于国际糖市来说是利好。

第五，虽然在泰国及印度增产影响下，近期国际原糖市场表现偏弱，但整体缺口格局依然没有改变。因全球最大的食糖进口国之一中国产糖量减少，2021/2022年度全球糖市仍将面临缺口局面，本年度全球需求将连续第三年超过产量，预计全球糖产量料为1.865亿吨，需求量预计为1.884亿吨，供应短缺为190万吨。

综上所述，我们认为在经历一波充分调整后，市场基本消化了前期的利空因素，短期内继续下跌的动力已经不足，而阶段性上涨的概率在增大。（作者单位：大陆期货）