信达期货：甲醇：供需平衡 结构性行情为主

核心观点：

　　1、2021年，驱动甲醇(2672, -33.00, -1.22%)价格波动的核心因素在成本端，甲醇自身供需矛盾不大。

　　2、2022年，甲醇全年供需以平衡为主。节奏上，上半年基于投产预期和进口回归，压力略大；下半年有烯烃投产，供给收缩，预计紧平衡。

　　3、原料端，预计2022年动力煤(713, 11.00, 1.57%)整体趋于宽松。煤炭运行区间为550-800元/吨，中枢为675元/吨。

　　4、从成本和利润两方面考虑，预计2022年甲醇价格运行区间在2200-3500元/吨，中枢在2850元/吨。

　　一、2021年甲醇行情回顾

　　2021年，甲醇行情演绎主要分为三个阶段：

　　（1）1月-8月底，甲醇价格宽幅震荡，重心上移，低点逐步抬升。甲醇1-4月份供需两旺，5-8月份供需双弱，整体平衡，库存先去后累，符合季节性规律，中性表现。甲醇煤制利润先涨后回落，与库存表现相符合。

　　（2）9月-10月中，甲醇价格急速冲高。此阶段利好因素频发，煤炭、天然气、双控、冷冬预期等多重因素点燃市场多头情绪。此阶段，甲醇主要由预期和原料主导，煤制利润维持低位震荡，焦炉气和天然气利润受甲醇价格大幅上涨而出现扩张。

　　（3）10月中-11月，甲醇价格大幅回落。主要原因在于政策干预下，甲醇出现成本坍塌，叠加价格高位引发需求负反馈。

　　图1：甲醇主力合约2021年走势

　　资料来源：Wind

　　图2：甲醇2021年利润走势

　　资料来源：Wind、信达期货研发中心

　　二、原料端

　　根据2020年各煤炭上市公司的年报，2020年煤炭的生产成本大约在200-300元/吨左右。鉴于上市公司的成本控制能力较好，高于行业平均水平，而且随着安全支出的增加，煤炭单吨成本呈现上升的趋势。因此，我们取300元/吨为煤炭的生产成本。

　　我国北方下水港煤炭调入的运输方式主要分为汽运和火运，调入的省份主要是晋陕蒙三省。根据三省的汽运费和火运费，我们大致可以取运费为250元/吨。

　　商品利润主要由上下游的博弈决定，而决定博弈走向的主要因素就是供需关系。供给大于需求时，处于买方市场，此时产业链利润向下游倾斜；供给小于需求时，处于卖方市场，下游利润则被上游侵蚀。动力煤主要下游是电厂，根据我们的测算，当电价较基准价上涨20%时，电厂的盈亏平衡点对应的煤炭价格为1200/吨。目前，大部分省份已经将电价上调20%，短期内预期难以下调。因此，我们将1200元/吨作为煤炭价格的上限。根据此价格和煤炭的成本550元/吨（300+250）可以算出一吨煤炭总的产业链利润为650元。

　　2022年动力煤整体趋于宽松。而根据前几年煤炭的生产利润和供需缺口的走势来看，在供需宽松的年份，煤炭的生产利润最高250元/吨，最低接近于0。因此，我们认为2022年煤炭的生产利润在100元/吨左右。基于550元/吨的成本，可以得出2022年煤炭运行区间为550-800元/吨，中枢为675元/吨。

　　三、2022年甲醇供需格局

　　1、供应端

　　（1）国内：新增产能不多，但存量开工有望回归

　　回顾2021年，我国甲醇有效产能合计在9690.5万吨，若安徽碳鑫年产50万吨甲醇项目年底前投产，则有效产能合计将达9740.5万吨。2021年我国甲醇产能增速在3.22%，较2020年放缓2.94%；产量方面预估在6728万吨，年增速较过去几年均有所减缓，大约在5.8%附近。

　　整体来看，甲醇每年剔除无效产能以后，其产能增速偏低，匹配不了下游需求增速，因此，甲醇产能利用率逐年小幅提升。2017年至今，甲醇行业开工率分别为56.34%，60.85%，65.89%，67.37%，69.43%，产量增速高于产能增速。不过，从趋势上看，甲醇产量增速逐年走低，而2021年受到双控政策、煤炭紧缺等因素的干扰，产量增速大幅走低。

　　展望2022年，甲醇低产能增速的现状并没有改变。据2022年国内甲醇产能投放计划来看，计划新增489万吨，考虑到无效产能退出比例以及投产延迟的情况，我们预估甲醇2022年新增产能在250万吨左右，总产能在9940万吨，产能增速在2.58%，继续维持偏低态势。产量方面，预计2022年甲醇开工率将继续提升，考虑到2021年产量受限因素较多，我们预估2022年开工提升，预计平均在73%，折算甲醇全年产量在7256万吨，产量增加528万吨，增幅在7.86%。

　　图3：甲醇投产计划

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　图4：甲醇国内产能及增速

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　图5：甲醇国内产量及增速

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　图6：甲醇国内开工率

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　供应节奏上看，甲醇产能投放主要集中在一季度，从预期层面来看，甲醇上半年受到的供给压力会略大。

　　（2）进口：二季度后有望回归

　　回顾2021年，海外甲醇全年开工偏低，平均开工在68%，相较于往年回落。海外甲醇整体开工较低是由多方面因素造成的。伊朗方面，开工表现较为稳定，冬季因季节性限气，导致伊朗部分供应受限，降负现象较多，其余时间，伊朗装置开工率基本平稳运行。新西兰方面，全年因天然气气田问题，新西兰整体开工维持低位，开工率长时间在70%以下。欧美方面，美国受寒潮、飓风等突发天气影响，临时短停装置较多。欧洲地区由于天然气紧缺、洪水不可抗力等客观因素，供应始终偏紧。东南亚方面，年内临时停车现象频发，印尼、马来西亚、文莱等地装置开工不稳定。

　　总体来看，海外装置供给不稳定是造成2021年甲醇进口量出现负增长的重要原因。据海关数据显示，预计甲醇2021年进口量在1165万吨，同比2020年减少135万吨，进口量出现负增长，甲醇进口依存度降至14.7%。

　　图7：甲醇海外开工率

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　图8：甲醇进口量

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　从甲醇的进口来源国来看，中东仍是主要的来源地，其中，阿联酋、伊朗、阿曼、沙特、新西兰占据前五份额，比例为86.95%。其中前四个进口来源国均为伊朗货物。

　　展望2021年，海外甲醇投产全年计划投产350万吨，新增主要来自伊朗和美国，了解到目前伊朗装置开工率有所抬升，其对中国出口量大概率延续增长态势。由于2021年突发因素较多，我们认为2022年全球甲醇开工亦有所提升。预计2022年甲醇进口量或增加至1300万吨。

　　进口节奏来看，一季度由于海外限气的存在，预计难见增量。二季度以后，甲醇进口量有望逐步回归，四季度重新趋紧。

　　图9：甲醇进口来源国

　　资料来源：海关总署、信达期货研发中心

　　图10：海外甲醇投产

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　图11：甲醇全球贸易流向

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　2、需求端

　　从2021年甲醇各领域的消费占比来看，烯烃仍然占据最大下游，占比50.59%，其次是燃料需求，占比15.66%，其他需求领域较为分散，占比在10%以内。

　　图12：甲醇下游需求结构

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　（1）MTO有投产，但开工率提升难度大

　　随着2021年年底广汇20万吨MTP装置的投产，甲醇制烯烃总产能来到1652万吨，较2020年增长20万吨，增速1.2%。

　　回顾甲醇制烯烃的行业发展历程，2014年是甲醇制烯烃的投产大年，年度产能增速达到138%，此后的2015-2016年，甲醇制烯烃产能增速保持在30%。随后增速放缓，2017-2018年，产能增速分别为10%和5%，2019年再次回升至22%。2020年开始，国内甲醇制烯烃行业发展节奏明显变缓。

　　烯烃工艺路线较多，市场竞争较为激烈。近年来石油炼化一体、轻烃工艺路线（一万拖欠、PDH）发展迅猛，此类企业多为大型企业，具备较大成本优势。反观CTO/MTO企业，近年来由于成本偏高，装置生产效益欠佳，经常出现亏损情况，导致企业对新项目投资积极性欠佳。

　　展望2022年，甲醇制烯烃低增速发展的现状会持续。新产能方面，2022年计划投产80万吨，其中甘肃华亭推迟已久，落地不确定较大，天津渤化60万吨产能预计二季度投产，加上2021年底投产的广汇20万吨。综合来看，2022年烯烃新增产能预计消耗甲醇量300万吨。

　　存量方面，目前MTO利润仍然不佳。由于烯烃其他工艺路线发展迅猛且具备优势，预计MTO低利润将成为常态。目前烯烃存量装置开工低，预计有所修复，但难以大幅提升。

　　图13：甲醇制烯烃投产计划

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　图14：甲醇制烯烃产能及增速

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　图15：甲醇制烯烃利润

　　资料来源：Wind、信达期货研发中心

　　图16：甲醇制烯烃开工率

　　资料来源：Wind、信达期货研发中心

　　（2）传统下游稳定，有增量投产

　　甲醛方面，从近几年行业发展现状来看，甲醛对甲醇需求量呈下滑态势，近四年对甲醇需求量分别为462吨、482吨、366吨和391吨。不过，2022年甲醛存在新增投产情况，对甲醇需求有54万吨增量。

　　图17：甲醛产能产量情况

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　图18：甲醛投产计划

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　醋酸方面，醋酸行业维持较高景气度，对甲醇需求逐年递增，近四年对甲醇的需求量分别为416吨、428吨、437吨和486吨。醋酸未来几年有新产能投放，2022年预计投放70万吨产能，对甲醇需求有38万吨增量。

　　图19：醋酸产能产量情况

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　图20：醋酸投产计划

　　资料来源：金联创、信达期货研发中心

　　其余MTBE、二甲醚等领域变动相对有限，以稳定为主。其中MTBE在2022年有15万吨产能投放计划，对甲醇需求增量在5万吨左右。

　　综合来看，传统下游对甲醇的需求量总体维持稳定，存量需求难见较大提升，但部分有投产。

　　（3）燃料需求预计有增量

　　甲醇作为燃料的需求是近几年的新兴需求领域，占甲醇需求的比例逐渐提升，2020年已提升至15.6%。

　　甲醇作为燃料的属性有保障国家能源安全、降低原油对外依存度、缓解友好、可最大限度利用现有资源等优势。从政策导向来看，近年来国家一直在推动甲醇汽油燃料及甲醇汽车产业的发展。据金联创相关数据显示，目前甲醇燃料被广泛应用在车用燃料、工行燃料、供热燃料和生活燃料，总规模超过700万吨。

　　因此，我们预估2021年甲醇新增燃料需求在150万吨左右。

　　3、供需小结

　　综合供需两端的情况，我们预估甲醇2022年的供需增减量情况如下表所示：

　　图21：甲醇下游需求结构

　　资料来源：信达期货研发中心

　　从全年供需的角度来看，甲醇供需平衡。从节奏上看，上半年甲醇面临国内较大投产压力以及进口的回归，压力略大。下半年随着烯烃的投产和四季度供应趋紧，甲醇供需格局有望向好。预计甲醇利润前低后高。

　　四、2022年甲醇价格区间预判

　　从成本端的角度来看，预计2022年动力煤价格运行区间在550-800元/吨。从甲醇的供需来看，甲醇全年供需平衡，利润水平偏高波动。由成本和利润推算出甲醇2022年的价格运行区间在2200-3500元/吨波动，价格中枢在2850元/吨。

　　信达期货 杨思佳