国信期货：供应稳固恢复 甲醇上行承压

主要结论：

　　供应方面稳固恢复，产区开工持续上行，超越2020年同期水平。2021年12月国内甲醇(2700, 37.00, 1.39%)整体装置平均开工负荷67.3%，较11月份上涨3个百分点左右，12月甲醇产量维持在550万吨左右，较11月增量4%，全国甲醇供应略有恢复。冬季生产企业对库存控制也更为谨慎，同时由于北方冬季雨雪天气对物流影响较大，部分生产企业降价排库。

　　库存方面，沿海季节性去库，但1月到港预报显著增量。2021年12月中国进口利润大多在200元/吨以上的水平，转口东南亚窗口维持打开，不过转口利润中旬后逐步缩窄至50美元/吨附近。截止2021年12月底沿海甲醇库存在67.1万吨，同比2020年下降40.28%。沿海地区甲醇可流通货源预估在19.4万吨附近，短期压力不大。但12月底到1月初沿海地区进口船货到港预报量在67万吨左右，后期中东其它区域船货到港量明显增量，同时港口从下游工厂改港到公共仓储的船货增多，需关注沿海区域可流动性的货物数量，压力或有累积。

　　成本端，国内煤炭偏弱震荡，煤制甲醇利润略有修复。国际甲醇生产成本回落，港口支撑下行。动力煤(686, -2.00, -0.29%)价格受政策调控迅速回落，2021年12月煤炭价格偏弱震荡，截止月底内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-330元/吨左右，亏损继续收窄。2021年12月国际天然气价格高位回落至3.7美元/MMBtu左右，天然气制甲醇进口成本下行至1570元/吨左右，对沿海甲醇价格支撑减弱。

　　需求端，烯烃利润压缩严重，下游需求增量有限。2021年12月甲醇下游开工变化不大，甲醇整体下游加权开工率约为63%，与11月持平；传统下游加权开工率约41%，较11月下降2个百分点，处于往年同期平均水平。甲醇制烯烃12月亏损略有修复，但整体沿海外采装置亏损严重，年平均利润-390元/吨。12月宁波富德60万吨/年装置兑现检修，计划停车检修至1月底，国内MTO装置整体开工下滑，沿海需求缩量，但整体进口量依然难有增量，多空交织。

　　综上所述，2021年12月国内供应稳固恢复，产区开工持续上行，截止2021年年底已超越2020年同期水平，内地库存压力累积，冬季生产企业对库存控制也更为谨慎，同时由于北方冬季雨雪天气对物流影响较大，生产企业降价排库意愿较强，拖累国内现货市场价格。需求方面冬季提振有限，烯烃端，宁波富德装置停车检修中，暂无明确重启时间，南京诚志二期60万吨/年外采装置计划1月份重启。传统下游春节前空间有限。1月上旬或有小部分囤货需求，中下旬或震荡回落。

　　一、行情回顾

　　2021年12月份甲醇主力合约完成移仓换月，甲醇市场整体维持震荡走势，05合约补涨4%左右，01前主力合约月跌幅0.2%。现货端12月同样处于偏弱震荡走势，截止月底内蒙古回落至2125元/吨，较11月下跌12%；江苏2675元/吨，较11月下跌1.8%。

　　图：甲醇期货价格走势（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind 国信期货

　　图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind 国信期货

　　基差方面2021年12月逐渐走弱，截止12月底，港口基差升水100元/吨左右，较11月波动不大，内地基差受产区降价排库影响，迅速下行近200元/吨。产销区价差有打开趋势，倒流窗口深度关闭。

　　图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）

　　数据来源：Wind 国信期货

　　图：甲醇基差走势（单位：元/吨）

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　　图：甲醇港口基差（单位：元/吨）

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　　图：甲醇内地基差（单位：元/吨）

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　　外盘方面，伊朗230万吨/年甲醇装置重启，东南亚一套85万吨/年甲醇装置重启恢复、一套170万吨/年甲醇装置重启。截止2021年12月底，远月到港的非伊甲醇船货报盘在343美元/吨，远月到港的伊朗船货参考商谈在+6-8.5%，长约谈判中，卖方低价惜售。欧美市场，欧洲甲醇市场止跌，参考价格在365-375欧元/吨，近月价格坚挺，远月价格下滑。美国甲醇市场趋稳运行，参考价格在108-110美分/加仑。多数中东非伊货源、南美洲和东南亚货源优先去往高价区域套利。

　　图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）

　　数据来源：Wind 国信期货

　　图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨）

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　　二、甲醇供需情况分析

　　1．供应稳固恢复，产区开工持续上行，超越2020年同期水平

　　2021年12月国内甲醇整体装置平均开工负荷67.3%，较11月份上涨3个百分点左右，12月甲醇产量维持在550万吨左右，较11月增量4%，全国甲醇供应略有恢复。截至12月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.64%，较2020年同期下降0.6个百分点；西北地区的开工负荷为83.83%，较2020年同期上涨2.86个百分点。

　　2021年甲醇装置开工率延续高位水平，年总产量接近6700万吨，全国平均开工率约七成，月均产量560万吨左右，较2020年涨幅9.6%。2022年投产计划放缓，固有新增约120万吨，加上延后的新增装置，2022年预计全年新增甲醇装置在470万吨左右，理论增速约4.6%。考虑到化工企业投产多有延迟，因此综合两年平均增速来看2021年两年均增速在8.5%，2022年两年均增速预计约5%，国内产能稳步扩张，但增速逐渐放缓。具体到一季度大约有300万吨的新增产能待投放。

　　表：一季度甲醇新增装置投产计划（单位：万吨/年）

　　数据来源：国信期货整理

　　图：甲醇装置开工率（单位：%）

　　数据来源：卓创 国信期货

　　图：甲醇西北开工率（单位：%）

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　　图：甲醇月度产量（单位：万吨）

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　　图：甲醇产量（单位：万吨）

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　　图：甲醇代表企业库存（单位：万吨）

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　　图：西北库存比价

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　　2．沿海季节性去库，但1月到港预报显著增量

　　2021年12月中国进口利润大多在200元/吨以上的水平，转口东南亚窗口维持打开，不过转口利润中旬后逐步缩窄至50美元/吨附近。11月我国甲醇进口105.34万吨，进口量较10月环比上涨23.53%，同比减少4.82%。2021年累计总数量为1054.3万吨，累计进口较2020年同期数量同比减少11.42%。11月我国甲醇出口0.22万吨，出口量环比下降91.03%，同比下降87.45%。2021年累计总数量为37.29万吨，累计出口与2020年同期数量同比增加335.88%。

　　2021年中国甲醇进口量预计约1140万吨，环比2020年跌幅12%，月均进口量95万吨左右，远低于20年108万吨的水平。这主要是由于2021年我国进口价格一直处于全球价格较低水平，不过仍然维持顺挂，全年进口平均利润150元/吨左右，较2020年平均进口利润下滑14%。转口东南亚窗口大部分时间打开，且转口利润远高于往年。国外供应商可流通资源优先去往高价区域，国内进口商也会选择转口获利。2021年中国甲醇出口量预计将突破40万吨，同比增加230%。

　　截止2021年12月底沿海甲醇库存在67.1万吨，同比2020年下降40.28%。沿海地区甲醇可流通货源预估在19.4万吨附近，短期压力不大。2021年中国港口甲醇库存均值90万吨，较2020年库存水平大幅下降22%。但12月底到1月初沿海地区进口船货到港预报量在67万吨左右，后期中东其它区域船货到港量明显增量，同时港口从下游工厂改港到公共仓储的船货增多，需关注沿海区域可流动性的货物数量，压力或有累积。

　　内地库存方面，西北代表企业库存较2020年降幅25%。冬季生产企业对库存控制也更为谨慎，同时由于北方冬季雨雪天气对物流影响较大，部分生产企业降价排库。

　　图：甲醇月度进口季节性（单位：万吨）

　　数据来源：wind 国信期货

　　图：甲醇进口利润（单位：元）

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　　图：甲醇出口量（单位：万吨）

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　　图：中国转口利润（单位：美元）

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　　图：甲醇港口库存季节性（单位：万吨）

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　　图：甲醇港口可流通货源季节性（单位：万吨）

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　　图：甲醇沿海库存变动（单位：万吨）

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　　图：华东甲醇库存比价

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　　3．产业链情况

　　甲醇作为中间工业品的特性决定了其价格上有顶下有底，价格底部受到国内煤制生产成本的支持，顶部受到下游烯烃利润的制约。2021年甲醇产业链上下游利润均大幅收缩，截止2021年12月底，甲醇理论运行底部2570元/吨，理论运行顶部2600元/吨，整体理论运行区间举步维艰。且受煤炭政策的影响，生产企业开工并不仅是受到利润的影响，因此下半年理论边界线略有失效。

　　图：国内外甲醇两大原料价格

　　数据来源：Wind 国信期货

　　图：甲醇理论价格运行区间（单位：元/吨）

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　　（1）国际甲醇生产成本回落，港口支撑下行

　　12月国际天然气价格高位回落至3.7美元/MMBtu左右，国际原油在73美元附近震荡运行。天然气制甲醇进口成本下行至1570元/吨左右，对沿海甲醇价格支撑减弱。

　　图：甲醇与原油趋势

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　　图：进口天然气制甲醇成本（单位：元/吨）

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　　（2）煤炭偏弱震荡，煤制甲醇利润略有修复

　　动力煤价格受政策调控迅速回落，12月煤炭价格偏弱震荡，截止月底动力煤5500秦皇岛现货在950元/吨，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-330元/吨左右，亏损继续收窄。2021年内地煤制利润年均值-120元/吨，生产企业已连续两年亏损，不复2019年以前煤制甲醇企业高利润的状态。

　　图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位：元/吨）

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　　图：天然气制甲醇（西南）利润（单位：元/吨）

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　　（3）烯烃利润压缩严重，下游需求增量有限

　　12月甲醇下游开工变化不大，甲醇整体下游加权开工率约为63%，与11月持平；传统下游加权开工率约41%，较11月下降2个百分点，处于往年同期平均水平。

　　2021年甲醇的需求量超过也一半自于甲醇制烯烃，截止2021年底国内CTO/MTO总产能超过1700万吨，新增产能进程放缓。2021年甲醇制烯烃自5月份起理论现金流不断下滑，12月亏损略有修复，但整体沿海外采装置亏损严重，年平均利润-390元/吨。12月宁波富德60万吨/年装置兑现检修，计划停车检修至1月底，国内MTO装置整体开工下滑，沿海需求缩量，但整体进口量依然难有增量，多空交织。截止12月底，甲醇制烯烃装置平均开工负荷在73.82%，其中外采甲醇的MTO装置平均负荷56.76%。不过综合上半年的高负荷，2021年MTO装置平均开工将近80%，较2020年仅下滑不到2个百分点。关注沿海下游的重启进程。

　　传统需求方面波动不大，目前处于淡季。12月山东联亿48万吨/年甲醛装置投料运行，或将对山东地区及周边辐射区域的甲醇市场产生影响。不过收到山东严格的环保政策影响，运行情况需淡季结束后持续关注。

　　图：甲醇下游加权开工率（单位：%）

　　数据来源：卓创 国信期货

　　图：甲醇传统下游加权开工率（单位：%）

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　　图：甲醇传统下游价格（单位：元/吨）

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　　图：甲醇传统下游开工率（单位：%）

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　　图：甲醛开工率（单位：%）

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　　图：山东甲醛生产利润（单位：元/吨）

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　　图：醋酸开工率（单位：%）

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　　图：江苏醋酸生产利润（单位：元/吨）

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　　图：二甲醚开工率（单位：%）

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　　图：华北二甲醚生产利润（单位：元）

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　　图：MTO开工率（单位：%）

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　　图：MTO港口装置利润（单位：元）

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　　图：MA/PP库存比、负荷比

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　　图：甲醇乙烯比价（单位：元）

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　　图：模拟富德综合利润

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　　图：模拟富德PP生产利润

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　　三、结论及操作建议

　　综上所述，2021年12月国内供应稳固恢复，产区开工持续上行，截止2021年底已超越2020年同期水平，内地库存压力累积，冬季生产企业对库存控制也更为谨慎，同时由于北方冬季雨雪天气对物流影响较大，生产企业降价排库意愿较强，拖累国内现货市场价格。需求方面冬季提振有限，烯烃端，宁波富德装置停车检修中，暂无明确重启时间，南京诚志二期60万吨/年外采装置计划1月份重启。传统下游春节前空间有限。1月上旬或有小部分囤货需求，中下旬或震荡回落。

　　国信期货 郑淅予