基本面不佳，聚乙烯价格振荡偏弱

聚乙烯在去年12月初跌到8100元/吨附近后，开始修复性反弹，今年1月初上涨至最高8800元/吨附近，累计上涨约8.6%。基本面仍处于较弱的状态，估值重心随着前期悲观情绪的修复以及原油价格的上涨而逐渐抬升。但受制于基本面供增需减，上升空间有限。

供应压力逐渐释放

据统计，2022年投产预计405万吨，1月有镇海炼化二期30万吨HDPE装置以及浙江石化二期35万吨HDPE装置总计65万吨装置计划投产。一季度总计投产105万吨装置，对05合约形成压力。

低压装置2021年总计投产215万吨，2022年低压装置计划投产245万吨。低压装置的持续大量投产，导致HD与LLDPE价差近两年持续走弱，甚至倒挂。对标品LLDPE形成拖累。

据卓创资讯统计， 2021年12月份国内PE产量在207.15万吨，较2020年同期增加18.23万吨，同比增9.65%，环比增3.4%。虽然12月国内PE石化装置检修环比较多，涉及检修年产能在663万吨，检修损失量在20.11万吨，环比11月增加3.49万吨。但月内新投产装置顺利释放，整体产量增加。12月份PE开工负荷在84.99%，较11月份小幅增加0.05%。

2022年1月国内PE炼化企业检修装置不多，涉及检修年产能在308万吨，检修损失量预计在7.64万吨，环比减少12.47万吨。未来2—3月中国石化装置检修较少，且后期仍有新装置计划投产，市场国产供应将继续增加。开工率或小幅上涨，继续维持高位。

进口方面：2021年11月进口量在117.49万吨，累计进口1350.1万吨，同比减少27.72%。部分产品套利窗口打开。后期进口或有小幅增加。

需求淡季，下游开工不高

PE下游整体偏弱，开工处于同比偏低水平。

PE下游农膜年底处于淡季，开工在春节附近触底。卓创数据监控：2021年12月份农膜行业景气指数是41.1，环比下降14.35个百分点，同下降0.15个百分点。棚膜开工跌幅或相对较大，使得农膜行业整体开工呈继续下降趋势，对原料市场支撑力度有限。棚膜需求季逐步结束，新增订单减少明显，且不及往年，行业开工持续回落，同时生产量下降。

隆众数据显示：2021年12月底农膜样本企业原料库存量较11月底月环比-3.1%。农膜样本企业订单量较11月底月环比-11.5%。12月棚膜需求放缓，零星订单跟进，订单累积减弱。地膜需求逐渐启动，订单积累增多。今年1月PE下游农膜需求或触底，对价格形成利空。

目前石化库存基数处于中低水平，对市场存在较强支撑。市场低价货源成交尚可，社会库存及港口库存有所下降。同时下游需求来看，多数下游工厂反应订单不如往年，加上冬奥会来临，部分下游存在节前提前放假的意向。农膜需求整体放缓，棚膜需求结束，行业整体开工走势趋弱，工厂态度谨慎，原料采购多随用随采，对原料市场的支撑力度有限。

库存中性偏低，有累库预期

目前石化库存处于往年中性偏低水平。煤化工库存同比高于前两年，但总库存水平仍处于较低位置，对价格存在一定的支撑。随着供应的增加和需求的走弱，预计库存有上涨预期。尤其春节后更加明显。

成本利润压缩

去年12月开始，原油出现反弹，带动上游原材料价格上涨，聚乙烯成本重心不断抬升，利润压缩明显，理论利润在500—600元/吨。国内油制聚乙烯理论成本和实际有出入。但装置运行平稳，未出现因成本而造成的停车情况，因此油制利润尚有空间。油制聚乙烯产能占总产能65%左右，CTO占比13%，MTO占比8%。煤化工方法制聚乙烯基本分布在内地地区。成本利润尚可。聚乙烯多工艺成本利润仍有压缩空间。

结论及操作

宏观稳中求进，但奥密克戎病毒在国内扩散对需求存在一定的利空。聚乙烯投产大周期内，利润逐渐降低。新产能1月集中投产，且检修较少，进口利润修复，供应有增减预期。需求季节性走弱，春节或触底，叠加冬奥会偏空影响，库存预计上涨，价格承压。聚乙烯价格振荡偏弱，关注单边做空机会。

风险：投产无法兑现、装置意外停车、下游需求超预期、宏观疫情等。