4点解读2022年波段为王的国债期货

2021年国债市场经历了慢牛到快牛的行情，上半年资金面变化是国债的主要驱动力，下半年基本面转弱后，经济政策的介入使得市场主线切换速度加快，7月-8月降准行情结束后，无论单边还是套利交易难度均较此前加大。2022年，债券牛市能否延续？

2022年，无论内需还是外需均存在收缩压力，“稳增长”的政策诉求进一步增强。但不同以往，本轮稳增长政策中财政政策充当主角，货币政策打辅助。一季度房地产下行压力较大，2022年财政政策发力有望提前，以基建投资为抓手托底经济。考虑地方隐性债务监管力度和房住不炒政策并没有改变，结构性通胀对制造业投资仍有压制，宽信用缺少承载主体，内生融资需求依然偏弱，信用易稳难宽。

2022年国内通胀表现温和。在内需增长放缓、外部风险增加的背景下，货币政策的重心仍将兼顾稳增长和防风险目标，广义流动性将维持宽松，助力宽信用达成。考虑下半年美联储可能进入加息周期，上半年可能是货币宽松落地的最佳时点。

按3%赤字率估算，2022年财政赤字规模为3.65万亿。假设新增专项债额度3万亿元，2022年利率债净供给约8.8万亿，较2021年减少 7380亿。值得注意的是2022年供给压力可能前置，一季度利率债供给高于2021年同期。2022年商业银行仍然面临缺资产的情形，配债力量将有增无减。

考虑2022年经济下行压力加大，货币政策中性偏松，稳增长政策再加码，经济失速下滑的可能性不大，预估十年期国债收益率波动区间2.7%-3.1%，T主连续波动区间98-102。