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华联期货:橡胶:短期结构性因素支撑市场

2021-12-30 08:43:06    新浪财经    华联期货 黎照锋
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要点:

  11月份,天然橡胶(14755, 20.00, 0.14%)在库存低位的支撑下走强,逼近去年十月份以来的区间上沿附近。国内库存低的现实和产地短期天气不利影响对供应端构成支撑。原料价格高企,泰国降雨持续偏多,云南即将进入全面停割期。上期所老仓单注销超预期,海运问题影响之下青岛累库节点继续推迟。需求端,配套方面断崖下跌后,暂无起色。替换方面,轮胎厂开工率边际回升,但仍然处于多年同期低位附近,房地产政策面开始触底震荡,但行业低迷预料持续。疫情反复,国外甚至走高,而且有新型强力变异毒株出现,不确定性较强,复苏进度受挫。总体而言,橡胶供应问题不大,而需求缺乏亮点,预料上涨缺乏持续性。

  操作建议:

  趋势:预料区间震荡的可能性较大,参考13000-17000,逢高加仓虚值看涨期权空头。

  套利:观望。

  重要监测点:

  新冠疫情;天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。

  风险提示:

  1)极端天气、逼仓。2)政策突变。

  一、行情回顾

  沪胶指数走势周线图

  数据来源:文华财经 华联研究所

  天胶与合成胶现货走势图

  数据来源:wind 华联研究所

  10月份文华商品指数冲历史高点后急速回调,部分品种幅度之大令人咂舌,跌势持续到11月中下旬,官方持续高压打击,市场信心严重受挫,多头无还手之力。橡胶同样上演了冲高回落行情,但总体幅度温和。

  11月在交易所库存和青岛库存持续低迷的支撑下,以及房地产调控政策触底,房贷数据回暖的预期下,沪胶再度冲上一万五上方。

  总体走势呈现的是去年国庆后冲高然后高位震荡。目前仍未摆脱此高位震荡区间。

  目前橡胶的价格水位,若横向对比,在众多商品中是属于低位的;但若自身纵向对比,沪胶现在仍然高于过去5年的低位核心区间,季节性节奏与往年基本一致。在基本面没有突破的情况下,沪胶很难脱离过去几年的低位核心区间。

  5月合约季节图

  数据来源:wind 华联研究所

  二、供应情况

  1.产量情况

  ANRPC各年产量

  数据来源:wind 华联研究所

  历年同月累计产量

  数据来源:wind 华联研究所

  当前进入高产期,气候正常,但短期受台风等雨水影响。供应积极性没有问题。

  今年前十月,ANRPC累计产量同比增加6.6%,但仍然低于2017至2019年的水平。

  橡胶原料价格

  数据来源:wind 华联研究所

  泰国原料杯胶价格

  数据来源:隆众资讯 华联研究所

  原料坚挺,对价格构成支撑。

  中国天胶产量恢复

  数据来源:wind 华联研究所

  通常厄尔尼诺之后接着拉尼娜,会造成橡胶价格冲高后回落,存在较强的相关性。此前已经出现了拉尼娜现象,模型预示2021年底2022年初会有一个低点。

  下图为厄尔尼诺指数前移13个月后与沪胶指数月线图叠加的图形,可见厄尔尼诺指数与沪胶指数高低点的重合度比较高,领先沪胶指数一年左右。

  沪胶指数叠加NINO3.4指数

  数据来源:华联研究所 中国气象局

  2.库存与库存周期

  交易所仓单

  数据来源:wind 华联研究所

  库存方面,上期所库存加速抬升后,老仓单提前流出,回落至低位水平。青岛库存延续去库,同比降50%以上,受海运不畅影响,国内到港减少。累库之前预料对价格有支撑。

  三、需求情况

  国内全钢胎配套需求在透支后持续疲软。替换方面,轮胎厂开工率边际改善,但仍处于多年同期低位,房地产政策触底,但行业将持续处于低迷期。疫情保持严峻,经济活动依然受限。

  近期行业专家表示,汽车芯片短缺的至暗时刻已经过去,预计接下来的几个月,国内汽车产销会逐步走强。全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树认为,汽车芯片供给最黑暗的时期已经过去,未来会持续改善。但想完全解除芯片的短缺,估计还是要到明年春节销售高峰之后。

  全钢胎开工率

  数据来源:wind 华联研究所

  半钢胎开工率

  数据来源:wind 华联研究所

  轮胎开工率在5月份后持续低迷,10月份之后边际回升,但位于多年区间的下沿附近,其中全钢铁回升情况略好。截至11月25日,全钢胎开工率65.96%;半钢胎开工率62.25%。

  重卡月度销量季节图

  数据来源:卓创 华联研究所

  重卡月度销量及同比增速销量

  数据来源:卓创 华联研究所

  第一商用车网数据:10月份的重卡市场销售5.2万辆,同比下滑62%,连续四个月深度下滑。

  乘用车环比回暖,芯片短缺最坏的时刻已经过去。

  乘用车月度销量

  数据来源:wind 华联研究所

  近期行业专家表示,汽车芯片短缺的至暗时刻已经过去,预计接下来的几个月,国内汽车产销会逐步走强。全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树认为,汽车芯片供给最黑暗的时期已经过去,未来会持续改善。但想完全解除芯片的短缺,估计还是要到明年春节销售高峰之后。

  宏观:

  疫情此起彼伏,依然严峻。欧洲创新高,国内前一波逐步平息后又有新的散发点。11月26日,英国称最新发现的南非变种毒株为“迄今为止最糟糕的”,其突变数量是目前德尔塔变种毒株的两倍,能躲避人体的免疫反应,现有的新冠疫苗可能对其无效。

  中国总理11月1日到市场监管总局考察强调,当前经济面临新的下行压力,要针对市场主体特别是中小微企业、个体工商户的困难,制定新的组合式减税降费政策,继续引导金融机构向实体经济合理让利。

  中国资金面偏紧,M1-M2剪刀差处于负值区间,而且环比继续走低。

  周期之母房地产政策触底,但目前卖地和新开工仍然较差,行业低迷未改。

  货币供应量M1-M2

  数据来源:wind 华联研究所

  四、结论和操作策略

  供应方面,大周期基调仍然是过剩,单产潜力大;目前已经进入高产期,但泰国遭受洪水,扰乱短期供应,提振胶价。尽管如此,目前供应积极性暂没有问题,气候预期良好。旺产季变数看天气和疫情。库存方面,上期所所仓单缓慢增加,青岛库存去库至低位,海外需求相对偏强,价格外强内弱,国内到港减少。需求端,配套方面断崖下跌,暂无起色,而缺芯和消费力下降又影响了乘用车配套需求。替换方面,轮胎厂开工率持续低迷,房地产持续受压,社会经济活动也受到疫情、限电、限产等影响。出口方面受海运费高昂打击。工厂成品库存高原料库存低。货币方面,美联储收缩购债,国内M1-M2弱势,不利。总体橡胶供应高企,而需求弱势缺乏驱动,但成本支撑尚可。操作上,橡胶气候模型预期2021年底2022年初会有一个低点,期限结构不利多头,现货贴水暗示供应过剩,反弹沽空思路。短期双底目标位在14500。

  趋势:等待反弹沽空机会。

  套利:观望。

  五、重要监测点

  新冠疫情;天气情况。库存、汽车产销、宏观资金面。

  六、风险提示

  1)极端天气。2)政策突变。

  华联期货 黎照锋


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