铜：新年将至 铜价蓄势等待机会

本周观点

本周我们认为铜价重心小幅上抬，整体维持谨慎运行，LME铜价压力位上调至9680美元/吨，9480美元关口支撑尚完好。国内沪期铜压力位在70600元一线，支撑位在68800元附近。

宏观面来看，本周欧美圣诞节假期结束，年末新初资金部分离场观望。本周一到周二欧美圣诞假期，LME及COMEX等全天暂停交易，SHFE走势基本维持区间波动，关注周五中国将公布的最新PMI数据。

外贸市场，外贸市场活跃度进一步下降，多半公司将进入半歇业状态，市场缺乏活性，年末特征明显。同样依然考虑部分延发进口货换月后到港，且企业存在年末现金流需求，换现意愿增加，或对外贸意愿价格形成一定压制，提单或维持小幅下跌的态势。

精炼铜上周进口盈利空间有所扩大，盈利空间维持在800元/吨左右，导致上周清关量明显增加，对本周现货市场升水形成冲击，尤其秘鲁品牌清关较多。

基本面来看，年末炼厂及下游企业、终端均存在换现需求，市场供应及需求维持稳定量，年末现货市场归于沉寂，大量企业进入年关清算状态，对价格支撑性下降。

周度期现市场情况

期铜走势

上周，欧洲天然气价格创纪录高位，因俄罗斯亚马尔管道的输气方向出现逆转。美国消费者信心在12月进一步改善，表明尽管疫情反扑，且财政刺激减少，但经济在2022年仍将继续扩张；同时，美国劳动力市场继续收紧，消费者支出强劲增长，使美国经济有望在2021年实现强劲收官。另一方面，对Omicron变种影响的担忧缓解，支撑了澳元和英镑等风险较高货币，美元指数小幅回落，支持商品市场走强。伦铜圣诞节前部分资金离场，价格逐步企稳抬升，回到9650美元一线运行。国内沪期铜跟随外盘走升，无奈7万原整数关口压力较大，高位触及70200元/吨后小幅回落，受制在69000-70000元之间运行，走势表现略弱于外盘。

数据来源：LME、SHFE

伦铜结构曲线

沪铜价差结构

上周，沪期铜基本开始呈现正基差，从另一角度验证远期铜价上涨机率增加。年末风险加剧，建议减少套利等相关操作。

外贸市场

上周，洋山铜仓单报价80-96美元/吨，环比下跌2美元/吨；提单报价68-88美元/吨，环比下跌1美元/吨。外贸市场活跃度进一步下降，多半公司将进入半歇业状态，市场缺乏活性，年末特征明显。同样依然考虑部分延发进口货换月后到港，且企业存在年末现金流需求，换现意愿增加，或对外贸意愿价格形成一定压制，提单或维持小幅下跌的态势。

内贸市场

上周，由于清关量依然维持6-7万左右，华东地区部分大型贸易商进入结算状态，市场可流通货源快速下降，社库同步出现下滑，导致华东市场升水被快速推高，未见常规年末贴水状态，不过随着下游认可度不佳，现货升水随后逐步从升水200元/吨左右收窄至升水50元/吨左右，并一度出现贴水状态，而由于年末缺乏进项票据，亦使得当月票据货源与下月票据货源价差扩大至100元/吨以上，广东市场同样表现出此类特征，年末下游整体按需采购，市场呈现年末特征。

周度产业链情况

主要矿企新闻更新

【紫金矿业：巨龙铜业一期工程建成投产】紫金矿业12月26日晚间公告，旗下巨龙铜业一期工程建成投产。公告显示，巨龙铜业拥有驱龙铜矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿矿权，拥有资源储量为铜金属量1072万吨，伴生钼金属量57万吨。驱龙铜矿一期工程选矿系统于2021年10月底联动试车，于12月27日开始正式投入生产，顺利实现2021年底建成投产的总目标。驱龙铜矿一期工程投产后，加上知不拉铜矿的产量，巨龙铜业2022年预计产铜12万-13万吨；一期工程达产后年产铜约16万吨。

【秘鲁抗议者同意解除对秘鲁最大铜矿之一Las Bambas铜矿的封锁】秘鲁抗议者同意解除对秘鲁最大铜矿之一Las Bambas铜矿的封锁，要求在本月底与该国总理会晤。因MMG以金钱和卡车运输工作的形式提供的报酬不足，该矿附近的村庄曾威胁要封锁铜矿的运输道路。在星期二的会谈中，政府提议在南部采矿地区建立一个特区，该地区由社区拥有并由Las Bambas使用。该社区也将包含在与公司的合同中。社区担心佩德罗 卡斯蒂略总统内阁可能发生的变化可能对达成协议产生的后果。经过数周的封锁，Las Bambas矿于上周六上午完全关闭。

【艾芬豪的Kamoa-Kakula铜矿产量超预期】艾芬豪矿业上周三宣布，其在刚果民主共和国(DRC)的 Kamoa-Kakula 合资企业已超过其年度铜产量指导的上限，截至12月22日，今年迄今已生产超过10万吨铜精矿。艾芬豪拥有 Kamoa 合资企业 39.6% 的权益，是项目运营商。紫金矿业集团 (39.6%)、Crystal River Global (0.8%) 和刚果民主共和国政府 (20%) 是其其他利益相关者。2021年5月，Kamoa-Kakula首次开始从一期3.8万吨/年产能的选矿厂生产铜精矿。随后，它在7月1日达到商业生产，预计每年可生产20万吨铜。艾芬豪管理团队现在设想，第三阶段的选矿厂将在2024年底前投入生产。通过计划的分阶段扩张，Kamoa-Kakula地下作业将成为世界上最大的铜生产商之一，峰值产量将超过80万吨/年。

数据来源：网络，天风期货研究所

铜精矿/粗铜加工费

铜精矿方面，进口铜精矿标准干净矿TC周均价为62.02美元/吨，较前一周上涨1.27美元/吨。年末市场参与度下降，供需两弱。

本周国产粗铜（CU≥97%）加工费价格为1300-1500元/吨，环比较上周下跌50；进口粗铜（现货）的加工费为CIF140-160美元/吨，环比持平。市场交投维持稳定，价格未见明显变动。

废铜市场

本周精废价差持续收窄，极端价差仅在300元/吨左右。铜价反弹之际，精废价差略有扩大，较上周上涨500-600元左右，当下精废价差维持在1300元/左右，废铜涨幅不及精铜，敏感度有所下降，后期关注精废价差可持续性。

冶炼利润

精炼铜上周进口盈利空间有所扩大，盈利空间维持在800元/吨左右，导致上周清关量明显增加，对本周现货市场升水形成冲击，尤其秘鲁品牌清关较多。

上周国内硫酸市场淡稳运行，局部略有上探。广西、云南、广东地区价格回落，山东地区延续上行，其余地区周内市场价格整理运行，表现稳定。

数据来源：融众，天风期货研究所

下游企业及终端

本周铜价区间波动，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：

铜杆：受下游电力消费萎靡影响，本周精铜制杆订单表现较差。部分铜杆企业表示近期消费较差，尤其是上周周尾铜价回升后表现更为明显。而随着临近年末关账结算，铜杆企业亦根据自身情况开始调节其库存量，据悉少量企业将元旦提前停产列入计划中。长单方面，由于电解铜长单迟迟未能签订，因此铜杆和下游的加工费长单也在协议中。

电线电缆：近期电力消费大幅降温，下游备货采购情绪均表现不佳，线缆需求持续走弱。今年由于受到恒大事件的影响，房地产板块表现萎靡，电线电缆企业接单情绪受到持续抑制。随着临近年关，企业在回笼自身资金的同时，对下游的账期亦出现收紧，企业对于风险的把控更加严格，厂家与客户间的博弈令线缆需求受到较大，预计节前线缆需求较难出现好转。

漆包线：临近年末，终端企业普遍进入冲刺阶段，令漆包线企业订单表现优良，排期生产较为稳定。少量漆包线企业受白电消费不利影响，订单同比下滑超10%。另外，对于上游提出的涨价，漆包线企业多数并不认可，目前仍在博弈商讨中。

库存变动

显性库存

本周LME库存基本维持稳定，截止到12月24日，LME铜库存微增至89275吨，变动量有限。

数据来源：LME,天风期货研究所

上周，上海保税区铜库存维持在10万吨左右，变动量有限。由于年末各企业存在资金回笼需求，清关量依然高企在6-7万吨左右，预计后期保税区库存将低位运行。

SHFE库存持续下降，总量跌至3万吨以下，国内各地区库存均出现下降。

数据来源：SHFE,天风期货研究所

国内社会库存

本周，国内各地社库普遍出现微降，临近年末，贸易商、下游操作均较为谨慎，预计年末前库存较难出现大幅变动。

数据来源：SMM,天风期货研究所

隐性库存

11月，国内隐性库存整体量略有下降，因炼厂成品库存下降，下游隐性库存基本维持稳定。

数据来源：SMM,天风期货研究所

隐性库存-冶炼厂成品库存

11月，冶炼厂成品库存下降较为明显。一方面，粗铜依然保持短缺，冷料供应维持紧张状态，另一方面，炼厂年末存在年度报表现金流需求，出货意愿增加，导致国内炼厂成品库存普遍出现下降。后期来看，12月为年末，原料供应依然偏紧，加上提到的年末因素，炼厂成品库存将持续下降。

数据来源：SMM,天风期货研究所

隐性库存-下游原料库存

11月，铜管企业达到旺季，多数企业逢低采购，企业原料库存维持稳定。铜板带企业因订单优良考虑部分备库，但由于谨慎情绪存在，备货量有限，库存小幅增加。铜箔企业因铜价箱体波动，备货意愿一般，以消耗自身原料库存为主，故铜箔企业原料库存小幅下降。铜杆企业原料备库量亦无明显变动。

数据来源：SMM,天风期货研究所

期交所相关数据

伦铜持仓与仓单集中度

LME的Futures Banding Report显示多头与空头持仓集中度小幅下降，圣诞假期部分资金离场。

CashReport、Warrant Banding Report显示市场持仓略有下降，多头10-19%下降，空头5-9%有所下降，节假日前趋于谨慎。

数据来源：Bloomberg，天风期货研究所

SHFE铜持仓量变化

本周，SHFE铜持仓量持续下降，部分资金流出，对冲LME圣诞假期以及国内自身年末风险。

数据来源：SMM,天风期货研究所

CFTC持仓

从12月14日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为36.6%、32.7%，多头增加0.2%，空头增加0.4%。

非商业净多头持仓为6697张，COT指标为0.472，市场多空博弈力量有所增加。