终端需求低迷，PTA后市怎么走

前期，受增产预期、疫情反复等因素的拖累，国际原油价格下跌，PTA跟随原油价格开始区间下移。近期，PTA主力已换月至2205合约，2205合约自低点跟随原油价格反弹，幅度约为6.74%。反弹期间，因浙江等地发生疫情，市场担忧情绪对PTA行情起到一定的助推作用，但纺织终端无起色仍对PTA价格有所压制。

成本端支撑强劲

2022年第二季度之前，国际原油库存去化的概率较大，价格或在70―80美元/桶高位振荡。2021年，PX产能增加605万吨，产能达到3208万吨，同比增长23.2%。近期，由于PX产能增加，PTA检修量较高，对PX的需求减少，PX开工率维持低位，PXN价格承压。相关数据显示，2022年，PX将有近900万吨的新增产能投放，产能同比增长28%，而PTA产能预估同比增长24%。因此，PX呈现供过于求的局面，PXN价格承压的概率较大，PX开工率可能受到压制。笔者结合国际原油价格走势判断，2022年第一季度，成本端将对PTA价格有较强支撑。

开工率有望提升

12月初，浙江宁波、绍兴、杭州出现疫情，由于当地聚酯产业链的产能较高，市场较为关注疫情对聚酯产业链的影响。据了解，宁波、绍兴、杭州的PX、PTA、MEG、聚酯产能分别占国内总产能的35%、18%、6%、20%。其中，宁波的PX、PTA、MEG、聚酯产能分别占国内总产能的35%、16%、6%、3%；绍兴的PTA、聚酯产能分别占国内总产能的2%、7%；杭州的聚酯产能占国内总产能的10%。疫情发生时，宁波、绍兴、杭州的聚酯原料和产品整体负荷运行平稳，仅逸盛新材料的PTA装置降负。从数据上看，疫情对PTA价格的提振有限，PTA价格走强更多是来自疫情对物流的影响及市场对疫情的担忧。随着疫情管控到位，疫情对PTA开工率的影响将开始边际递减。

截至12月17日，PTA开工负荷调整至62.9%，当周逸盛新材料开工负荷小幅提升至六成附近，福建福化450万吨负荷提升至九成，恒力石化220万吨装置检修，逸盛大化600万吨装置临时短停。PTA装置12月检修计划基本已执行，12月下旬PTA装置大概率重启，按目前的检修计划，2022年1月PTA装置检修的不多。另外，2022年第一季度PTA有新增产能（约330万吨）投放。由此可见，PTA开工率将从低位反弹。

聚酯负荷边际下降

12月初，聚酯大厂联合减产，聚酯负荷快速下降至85%之后保持平稳。受制于疫情对物流的管控，杭州、绍兴、宁波聚酯工厂的原料配送和货物周转效率下降，并且下游终端需求并无起色，部分企业提早降负甚至开始春节放假。截至12月17日当周，聚酯负荷从原来的85.3%下降至83.8%。与2020年农历同期对比来看，江浙地区的加弹、织造、印染平均开工率同比降幅在13%―25%。元旦过后，大部分织造企业将陆续停产放假，少量有订单的织造企业假期在1月中旬。

从库存方面来看，聚酯长丝库存处于近5年来的高位区间，加之下游企业放假提前，聚酯长丝后续面临较大的销售和库存压力。长丝利润不佳，聚酯长丝企业后续降负的概率较大。瓶片整体库存缓慢增加，开工率维稳的可能性较大。虽然短纤的库存压力最小，但由于纺织终端需求不畅，后续也面临累库压力，存在降负的可能。根据目前聚酯预报检修的装置来看，聚酯负荷或进一步下降。

综合以上分析，随着PTA开工率回升、聚酯开工率下降，2022年1月，PTA的库存状况或从去库转为累库。此外，国际原油价格在2022年1月或维持高位区间整理，PXN价格承压，成本端对PTA价格有支撑，短期PTA价格或维持区间整理。

目前，加工费对PTA的影响偏中性。后续，PTA加工费可能因前期累库、醋酸价格高位、原油价格偏强压缩。春节之后，随着聚酯开机率上升，可关注加工费低位时，PTA的做多机会。