铝：逆风回升的表观消费

本周焦点

铝价在延续两周弱势盘整后，本周一午盘开始拉涨，再度站上19200元/吨，收涨2.07%。究其原因，一方面是动力煤的消息扰动，另一方面是电解铝社会库存去化力度不减，降至91万吨附近，对铝价形成支撑。

12月份，铝的表观消费增速超出预期，预计环比增长5%，日均消费量甚至超过9月份。不可否认的是，铝价企稳后下游订单有一定回暖，受到西北运力的制约，有部分货物未能及时运出，到货量级也有限。与此同时，近期废铝市场货源偏紧，部分加工企业已完成年度任务，有一定程度减产，致使废铝新料产出也减少，铝精废价差明显回落，接近年初的低点，原生铝或对废铝形成小幅的替代。

随着电解铝行业利润回暖，除贵州之外的省份均有不同程度的盈利，云南、内蒙古、广西等省电解铝厂有重启迹象，新增待投产能紧随其后。投产出料的时间周期约1个多月，即对应2022年1月中下旬，季节性淡季不可避免，电解铝阶段性的库存低点预计在80多万吨附近，短期铝价将延续震荡运行。

从中长期来看，中央经济工作会议中指出传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，再次强调了“先立后破”；新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，水电依旧是中国可再生能源的压舱石，白鹤滩水电站在2022年实现全部机组投产发电，叠加风光装机的加快建设，将为电解铝厂投、复产助力。而终端方面，传统需求与绿色消费在此消彼长的过程中寻求动态平衡，2022春节过后的表需恢复情况尤其值得关注，若政策上迎来一些转机，铝价有望提前启动。

风险：1、双控继续升级；2、生产事故突发；3、全球疫情扰动。

内外氧化铝价格延续弱势

国内氧化铝延续过剩

近期氧化铝价格下行趋势加快，河南、山西两地价格已经跌破3000元/吨，在于氧化铝再度回归到过剩行情中，此前受到政策影响的山西氧化铝厂在陆续复产。尽管近期北方地区空气质量转差，但是采暖季限产没有进一步动作，对供应影响有限。

从成交情况来看，山东成交十分清淡，与晋豫价格出现倒挂。北方和西南地区出现少量的低价小单成交，不断引导价格下行。悲观情绪主导下，持货商开始接受更低价格的成交， 以期年末可以回笼资金。

澳铝FOB价格回落，进口窗口开启中

10月份我国进口氧化铝22万吨，1-10月份累计进口291万吨，同比减少7.6%。澳大利亚氧化铝FOB价格下跌至360美元/吨，海外氧化铝转向过剩，下方仍有空间。当前山西氧化铝价格折成美元约470美元/吨，进口依旧有利润，吸引海外氧化铝流入。

生产利润回暖，投产动力仍存

全行业现金利润回暖至2500元/吨

随着成本端下行，电解铝行业现金利润回暖到2500元/吨附近，除贵州的高成本铝厂之外，其他省份的电解铝企业都有不同程度的盈利，云南、内蒙古、广西等省电解铝厂有重启迹象。

数据来源：爱择咨询，天风期货研究所

2022年新增产能约200万吨

中央经济工作会议中指出传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上，再次强调了“先立后破”；新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，水电依旧是中国可再生能源的压舱石，白鹤滩水电站在2022年实现全部机组投产发电，叠加风光装机的加快建设，将为电解铝厂投、复产助力，2022年新增产能约200万吨，供应抬升势在必行。

沪伦比值弱势震荡，进口窗口关闭

2021年10月，电解铝进口14万吨，环比增长46%，同比下降26%。1-10月国内累计进口126.35万吨，累计同比增长44%。

目前沪伦比值回到1.139附近，进口亏损超过1000元/吨，进口套利窗口仍然处于关闭中，上海保税区库存积累2300吨至103600吨。

消费企稳回升，铝锭库存去化

下游周度开工企稳回升

上周，龙头铝加工企业周度开工率小幅回升至67.6%。分板块来看，原生、再生铝合金贡献增幅，铝价企稳叠加硅价下行，压铸企业采购力度恢复，市场整体需求小幅回升。铝型材规模企业开工率有升有降，整体变动不大。冬月建筑型材需求动力不足，新订单方面表现差强人意，大企业待产订单尚可，中小企业相对偏少；工业型材在汽车、光伏、轨交等领域需求仍旧良好，多数规模企业订单充足。铝板带箔方面，开工维持稳定，江浙地区企业对限电问题较为乐观，年内暂无限电预期，北方市场则顾虑相对较重。

总体而言，下游订单表现尚可，但是近期江浙地带疫情爆发，部分地区要求全员核酸，或对下游和运输情况造成一定干扰，值得持续关注。

出口或面临政策调整

2021年11月，未锻轧铝及铝材出口50.9万吨，1-11月累计出口505.63万吨，累计同比增长14.9%。四季度海外需求依旧强劲，也有抢出口的因素存在，铝材月度出口表现尚可。市场传言铝材取消出口退税政策将于2022年公布，此举将打掉一部分铝材出口利润（约400美元），政策实施首月预计会导致铝材月度出口下滑10余万吨。如果海外经济呈恢复性增长，维持对铝材的消费量，那么沪伦比值将在重塑之后达到新的平衡。

铝锭库存去化至91万吨

本周一电解铝社会库存去化3.7吨至91.5万吨，南海、无锡地区贡献主要降幅，近期去库力度较大，原因有以下几点：1、由于铝价企稳后，下游情绪明显好转，接单力度较大；2、华东仓库有些被质押货物被盘活，铝锭周度出库量明显高于去年同期；3、北方货运集中运煤，有一些铝锭未能及时运出；4、废铝供应偏紧，存在一定程度精废替代现象。

铝棒小幅去库，加工费偏低运行

铝棒库存小幅去化0.42万吨至8.13万吨，铝棒现货市场交易表现平平，持货商积极报价调价出货，但市场反馈有限，交投氛围一般。从加工费来看，佛山、无锡两地加工费分别下行至620元/吨、550元/吨，偏低维稳运行。