电石供应堪忧 PVC谨慎看空

PVC企业开工负荷上升，库存高于往年同期，下游订单有限，供需格局恶化，价格有继续走弱从而加快去库存的需求。不过，进入冬季电石供应存在不确定性，这为PVC走势增加不确定性，因此对PVC持谨慎看空观点。

政策发力，电石下跌空间有限

8月份以来，国内出现了较为严重的电力供应紧张的问题，部分地区为了保障民用电力供应，开始执行能耗双控的管控措施，这对电力需求较大的电石生产产生了极大的影响，国内电石生产企业开工负荷下降，电石价格持续上涨，华东地区到货价格一度涨至8200元/吨，较年初翻倍。成本大幅上涨是前三个季度PVC期货价格持续走高的重要原因。10月中旬，政府出台了严厉的煤炭保供政策，国内电力供应紧缺的问题得到缓解，电石价格大幅回落，PVC期货价格受此影响也出现了较大的跌幅。

目前，国内电石价格仍然走弱，但是对于后市不宜过分悲观。其一，进入冬季国内电力消耗较大，因此西北地区的能耗双控政策的执行力度仍需进一步观察；其二，冬季西北地区运输不便，可能造成华东地区电石结构性、阶段性的供给不足；其三，冬奥会开幕在即，西北地区的环保和安全检查存在升级预期。在这种情况下，我们认为电石价格短期内下跌空间有限，成本对PVC的支撑将显现。

库存高企，PVC供应压力较大

目前国内PVC生产成本相对稳定，但是随着PVC现货价格的持续回落，PVC生产企业的生产经营状况持续恶化。截至12月9日，国内电石法、乙烯法PVC生产成本分别为8800元/吨和9500元/吨。国内电石法PVC生产企业每吨亏损106元；乙烯法PVC（外采VCM）生产企业每吨亏损100元。目前PVC生产企业虽然处于亏损的状态，但是亏损处于可接受的范围，因此PVC生产企业的开工负荷并没有明显下降。

目前PVC处于去库存周期，但是供需格局没有明显好转，去库存进程较为缓慢。国内PVC的供应压力并没有因为生产企业经营状况恶化而有所减弱，市场供应充裕，库存大幅高于去年同期。

消费淡季，下游企业订单较少

进入冬季，PVC下游型材、管材进入季节性的消费淡季。目前国内PVC下游制品企业处于微利状态，但是由于订单有限，整体开工负荷呈现下降的态势。后市来看，PVC的需求难有起色。一方面，随着天气转冷，北方地区需求持续下降，型材企业大多维持既定库存，采取刚需补库的采购策略，新增订单有限。另一方面，目前市场对于后市较为悲观，在买涨不买跌的情绪带动下，下游补库并不积极。

目前来看，PVC的供需格局偏弱。企业开工负荷维持在相对较高水平，社会库存高企，市场供应充足。但是，下游企业受季节性的影响，采购并不积极，因此PVC去库存进程难以加速，这对PVC价格产生了较为强劲的压制，也是目前的主导逻辑。不过，成本端来看，政策和冬季运输的问题为电石后期供应增加较多的不确定性，对于电石价格不宜过分悲观，成本端对PVC的拖累不仅逐渐解除，甚至不排除后期支撑PVC的情况发生。基于上述因素，我们对PVC期货价格持谨慎看空的观点。（作者单位：金石期货）