需求端或有走弱可能，关注玉米下行风险

摘要/观点：基本面看，玉米本年度产量增加，且进口端大幅提升和谷物替代作用下，国内缺口补足。节前窗口期较往年较短，12月玉米或迎潮粮集中上量，目前东北地区农户有惜售情绪，贸易商积极性较去年较低。需求端来看，生猪产业产能高速恢复，养殖端盈利同比去年大幅下降，玉米较高价位水平迫使饲料端寻求低价谷物替代，目前大麦，高粱等谷物替代优势明显，小麦替代作用消减，预计随着生猪养殖利润再次压缩后，饲料端仍以寻求低价谷物替代为主。深加工企业来看，年前各深加工行业保持较高开工率水平，原料库存较低，加工利润较去年收窄，且有累库，后续以终端走货确定囤料节奏。综上考虑，预计玉米震荡偏弱，可关注逢高沽空机会。

一、国内供给情况2021/2022年度国内玉米产量增加，据USDA数据估算，截止11月，新作年度产量为2.61亿吨，较上年度增加1.40%。玉米库存约2.11亿吨，较上年度2.42%，库销比为71.66%，小幅下降0.52个百分点。但自上年度临储政策玉米售尽后，国内玉米需求端面临一定缺口，目前主要通过进口玉米以及使用玉米替代谷物补足。

二、进口及进口替代情况根据海关总署公布的11月的粮食进口数据来看，11月我国进口粮食1298.6万吨，同比上月增34.10%；1-11月我国粮食进口总量为1.51亿吨，首次突破1.5亿吨，占我国粮食产量的20%左右。分类别来看，进口量最大的是大豆，其次是大麦、玉米和高粱，依据10月份进口数据统计显示，2021年1-10月我国大豆、玉米、高粱、大麦、小麦总计进口13151万吨，占前十个月粮食进口总量的95%以上。玉米持续攀升至高位后，饲料对替代谷物需求较大，所以对于高粱、玉米、大麦等饲料谷物的进口会显得特别庞大。从今年进口量上看，除去大豆进口占比超58%。剩余玉米进口和替代谷物方面供应产能大致在5000万吨以上，对国内玉米产量形成一定的补充。

三、需求端情况

1.饲料需求或维持下降趋势饲料加工方面，中国饲料工业协会数据显示，2021年10月，全国工业饲料总产量2520万吨，环比下降4.1%，同比增长0.2%。从品种上来看，猪饲料产量1091万吨，环比下降0.7%，同比增长8.8%；蛋禽饲料产量261万吨，环比下降0.5%，同比下降9.8%；肉禽饲料产量771万吨，环比增长0.5%。饲料总产量小幅下降，其中猪饲料占饲料总产量43.29%，肉禽饲料占饲料总产量30.60%，蛋禽饲料占饲料总产量10.36%。生猪产业自7月以来，能繁母猪存栏量开始下滑，目前正处于产能调减周期，饲料用量需求或保持下滑。蛋禽产蛋存栏今年继续保持偏低水平，且来自饲料端成本压力较大，养殖户补栏并不积极。因此，预计饲料端总产量或保持继续下滑趋势。同时，由于饲料加工端玉米替代谷物价格更具优势，不少饲料加工产依旧延续使用替代谷物代替部分玉米需求。从各替代谷物价差水平来看，小麦玉米价差约为163.8元/吨，小麦替代优势减弱；玉米大麦价差约为210元/吨，价差有所收窄，但仍有替代优势；玉米高粱价差约为200元/吨，价差水平居中，仍有替代优势。

2.深加工企业略微稳定深加工企业来看，年前各深加工行业保持较高开工率水平，据卓创资讯统计，上周淀粉加工厂开工率为68.17%，较上月小幅增加2%，较去年同期降低5.27%，目前保持在年内较高水平。加工利润较去年收窄，目前淀粉企业加工利润约45元/吨，回归正常水平。目前淀粉加工厂库存积累，后续以终端走货情况确定囤料节奏为主。

四、总结综上所述，玉米及替代谷物进口较往年大幅增加，进口谷物价格优势仍然存在；需求端看，饲料产量或继续延续下滑趋势，饲料加工依旧寻求低价替代谷物为主；预计玉米或震荡偏弱，建议基层农户合理安排，适时适价卖粮，期货投资者可关注逢高沽空机会。注意控制仓位，设置止损。

风险提示：进出口政策变化、海运政策变化、天气变化、售粮进度等。