中信期货能源策略周报

原油：

（一）重要事件：1.美国国储投放启动：美国政府首批3200万桶战略储备库存招标于12月6日周一结束，将于12月14日宣布中标结果。2.中国原油进口回升：11月中国原油进口环比增加10%至4179万吨，同比下降7.8%；1-10月中国原油进口同比减少7.3%。3.美伊谈判进展缓慢：11月29日伊核协议第七轮谈判在维也纳重启，12月3日休会；五国代表回国就伊方提议做内部磋商，下周将继续恢复谈判。短期企稳，中期承压

（二）逻辑分析：本周油价跌后企稳。1）市场情绪有所修复：11月底以来奥密克戎病毒诱发市场担忧，美油美股双双回落。初步数据显示病毒使现有疫苗效果下降，导致传染率大幅上行；但感染症状并不严重，加强接种或可提高防疫能力。短期市场担忧略有缓解，但中期仍未排除未来更多变种病毒爆发对经济活动干扰可能性。2）冬季需求预期落空：前三季度疫情复发导致需求持续不及预期，此前预期四季度拉尼娜导致冷冬及欧洲天然气短缺可能会对油品需求带来结构性提振。截止目前，欧洲整体天气相对偏暖，天然气价格高位回落，需求替代预期部分落空；而新型病毒导致多国封锁边境，二月底前至少13万班航班取消，初步预计或使未来三月航煤需求减少约10万桶/日。3）原油供应继续恢复：11月欧佩克产量增加35万桶/日，1月继续维持增产。美国产量持续恢复至最新1170万桶/日，战略储备投放已经启动。整体供应将继续上行。

（三）油价展望：短期来看，油价在11月以来的大跌过后，基金净多持仓降至相对低位，技术角度亦存在支撑。在病毒进展明确前，或将维持企稳震荡。中期来看，供应增加需求放缓，累库预期逐渐上行；鲍威尔连任后表态转鹰，12月美联储或讨论加速缩债。商品及金融属性支撑继续转弱，油价重心依旧承压。

EIA预计2021/22年全球油品库存同比-131/+47万桶/日，较上月预期+28/-6万桶/日。•预计11/12/1月全球库存环比-72/-118/+151万桶/日；最快明年一月开始累库。

•EIA预计2021/22年全球油品需求同比增加+508/+356万桶/日至9690/10046万桶/日；增幅较上月预期-1/+19万桶/日。预计11/12/1月全球需求环比+118/+91/-272万桶/日。

燃油：

主要逻辑：

（1）供给方面：欧佩克+原油增产，欧洲、俄罗斯炼厂开工提升，燃料油供应逐步提升；长期来看美国有可能放松委内瑞拉、伊朗制裁，导致两国重油出口增加，美国原油产量艰难维持，产量恢复速度不及欧佩克，轻质化向重质化转化。

（2）需求方面：干散货指数高位回落，集装箱出口指数回落，燃料油船用需求持续回落；欧佩克+原油增产，重质化趋势下炼厂燃料油替代原油进料需求减弱，印度、美国增加原油进口减少燃料油进口；美国增加重瓦斯油进口减少渣油进口；天然气价格回落，高硫燃油的替代需求逐步回落。

（3）库存方面：库存下降。

（4）整体来看：随着近期卫生机构对奥密克戎疫情轻症的判断增多，油价持续反弹，带动高硫燃油期价反弹。欧佩克+原油增产，重质化趋势确定，高硫燃油裂解价差向下趋势确立。随着冷冬逐步兑现极端天气对天然气供需扰动结束、北溪2管道博弈结束，天然气价格有望重回供需驱动，供应过剩将驱动天然气价格震荡回落，热值修复将驱动高硫燃油价格回落。高硫燃油供应提升，船用需求高位回落、炼厂进料需求回落，中东各国燃油发电旺季结束燃油供应提升，叠加全球炼厂原料轻质化趋势延续，高硫燃油面临较大的供需压力。

操作建议：多沥青2206-燃油2205价差

风险因素：天然气价格大涨